【贵金属月报】地缘渐缓数据博弈,贵金属高波中磨底
第一部分 前言概要
行情回顾：
7月， 贵金属（881169） 市场在地缘风险与政策预期的拉锯中宽幅震荡，金价围绕4000美元反复磨底。上旬，非农与CPI双双走弱，加息预期骤降，金价反弹至4100美元；但美伊冲突推升油价，通胀担忧重燃，金价承压回落。下旬，加息预期一度升至36%，叠加议息前不确定性，触发多头止盈，金价短暂失守4000。月末，美联储如期连续第五次按兵不动，实际缓释宏观压力，金价回升至4100美元上方。整体看，疲软数据与地缘 能源（850101） 冲击交替拉锯，议息落地虽舒缓政策压力，但油价博弈未解，金价高波动格局短期或延续，铂钯维持高震荡跟随。
行情展望：
进入8月， 贵金属（881169） 市场的核心矛盾将从加息悬念转向地缘局势与数据验证的博弈，整体金价有望在宽幅震荡中逐步筑底，但上涨路径不会顺畅。政策端，7月FOMC会议的三张反对票标志着美联储内部分歧由措辞升级为实质性行动，未来政策路径已完全交棒给8月经济数据。当前市场对9月加息概率预期仍徘徊在60%附近，因此8月上旬的ISM制造业PMI、非农就业及CPI数据将成为关键风向标。若数据强劲，加息预期进一步强化将压制金价；反之，若数据再度走弱，加息预期快速回吐则为金价反弹打开空间。地缘层面，美伊冲突的演化仍是最大变量。随着11月中期选举临近，迫于选票压力，8-9月美国大概率将主动缓和冲突，叠加OPEC+对需求疲弱的担忧，油价中枢有望进一步回落甚至跌破70美元，通胀降温将直接利好黄金。不过，中东生态极其脆弱，局势反复的风险溢价并未完全消散。
策略推荐：
1.单边：短线紧跟数据与事件驱动，轻仓灵活操作，区间震荡低位试多为主；中长期，美伊冲突若得以缓解，油价回落，分批布局多头仓位。若油价维持高位运行，再通胀死灰复燃则长期承压。
2.套利：择机低位多铂空钯，需关注美对俄钯关税进展。
3.期权：观望。
风险提示：地缘冲突反复、美再通胀风险。
第二部分 正文
一、行情回顾与展望
7月， 贵金属（881169） 市场在地缘风险溢价与货币政策预期的反复拉锯中，延续了6月下旬以来的宽幅震荡格局，金价在4000美元/盎司关口反复磨底，未形成流畅的单边趋势。
7月上旬， 贵金属（881169） 迎来阶段性反弹窗口。月初公布的美国6月非农就业报告意外爆冷，新增就业仅5.7万人，大幅低于市场预期，且4月、5月数据累计大幅下修。分行业来看，休闲酒店业成为最大拖累项，印证了就业市场结构性疲弱的判断。紧接着，6月CPI数据全面低于预期，CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至3.5%；核心CPI同比回落至2.6%，通胀黏性显著弱化。就业与通胀数据的双双走弱，使市场对美联储加息的押注快速收缩，加息概率一度降至不足两成。受此提振，金价在7月中上旬一度站上4100美元，白银亦同步反弹。然而，中东地缘局势迅速成为新的压制因素。美军连续对伊朗发动空袭，油价持续反弹，布伦特原油一度涨至89美元上方，市场重新担忧 能源（850101） 价格上升将逆转通胀降温趋势并倒逼美联储收紧政策，金价冲高回落，再度围绕4000美元附近拉锯。
7月下旬，市场进入多空博弈最为激烈的阶段，核心矛盾聚焦于7月美联储议息会议的不确定性。一方面，地缘局势持续升级，美伊冲突反复，特朗普公开表示将狠狠打击伊朗，油价维持高位，进一步强化了市场对通胀反弹和加息风险的担忧。市场对7月加息的预期一度升至36%左右，美元指数与美债收益率维持高位运行，议息会议召开前，市场对于意外加息、预防性加息的担忧走强，在高度的不确定性面前，部分资金选择主动降低敞口，触发短线多头止盈和技术性卖盘，7月29日，金价盘中一度失守4000美元关口。
北京时间7月30日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，为年内连续第五次按兵不动，符合市场整体预期。本次议息会议虽然总体呈现鹰派表达，但是实际的按兵不动却是对短期宏观压力过大的纾解，所以长短端国债收益率出现反向波动， 贵金属（881169） 价格也有先涨后回落的表现，会议落地后， 贵金属（881169） 板块短线反弹，伦敦金一度回升至4100美元上方。
二、行情前瞻
进入8月，我们预期 贵金属（881169） 市场面临的核心矛盾将从“加息与否的悬念”转向“地缘局势与数据验证的博弈”，整体有望在震荡中逐步筑底，但上涨路径不会平顺。
政策端，7月议息会议维持利率不变，但三张反对票标志着美联储内部分歧从措辞升级为行动。沃什虽未释放明确的9月指引，但其“任何央行官员若见到就业稳定、同时核心通胀上行，都会更倾向收紧货币政策”的表态，实质上将政策路径的决定权完全交给了8月公布的经济数据。CME数据显示市场对9月加息的概率预期仍徘徊在60%附近，这意味着8月上旬公布的ISM制造业PMI、非农就业及CPI数据，将直接决定市场对加息预期的定价是继续强化还是快速回吐。若7月非农新增就业显著回升至10万人以上、核心CPI企稳甚至反弹，加息预期将进一步升温，压制金价；反之，若就业再度走弱、核心通胀温和下行，则加息预期的消退将为金价打开反弹空间。
地缘层面，美伊冲突的演化节奏仍是最大的变量。但我们认为，随着中期选举的临近（11月），8月、9月迎来新一轮地方选举高峰，受选票压力影响，美国大概率主动缓和美伊冲突，油价中枢有望进一步回落。OPEC+预计在9月完成本轮增产后暂停进一步增产，亦透露出产油国对需求疲弱的担忧。若美伊达成停火协议，油价可能跌破70美元/桶甚至更低，通胀数据随之走弱，将直接利好黄金、白银。但也需注意中东地缘生态极其脆弱，局势仍存反复可能，风险溢价并未完全消散。
另外，两个结构性因素值得持续跟踪。一是全球去美元化趋势正在削弱美元地位，美国新一轮贸易关税推出与9月国会预算案未通过可能引发政府停摆，黄金存在潜在利好；二是日元汇率干预短期压低美元指数为黄金带来利多，但对 贵金属（881169） 价格的长期方向影响有限，且若日本央行进一步释放鹰派信号引发日元carry trade集中平仓，不排除短期对黄金形成流动性挤压。
三、宏观面因素
（一）就业市场
2026年7月对美元指数与降息预期的所有讨论，几乎都始于当月首周公布的6月非农就业报告。7月2日，美国劳工统计局发布的数据显示，6月新增非农就业人口仅为5.7万人，远低于市场预期的11.3万至11.5万人，并且对4、5月份新增就业数据进行修正，分别被下修至14.8万人和12.9万人，两月合计下修达7.4万人。这意味着就业市场实际降温的速度比此前数据显示的更为剧烈，此前连续多月超出预期的强劲增长，在6月出现了明显的走弱。
从细分项来看，休闲和酒店业成为最大拖累项，当月就业人数减少6.1万人，与5月新增7.0万人相比出现极大落差，主要原因一方面来自于世界杯边际新增用工需求转弱，另一方面来自于成品油价格高位运行对游客出行的挤出效应影响。其他方面，教育和保健服务新增6.9万人、专业和商业服务新增3.6万人，仍保持稳健增长；建筑业新增1.1万人，与美国建造支出连续回暖的趋势一致。就业市场的降温并非全面性的，而是呈现出服务业局部失速、部分行业仍具韧性的分化格局。
非农数据虽大幅低于预期，但其降温程度并未彻底打消市场对年内继续加息的定价，数据公布后，市场交易的加息时点从10月推迟至12月，并非完全排除年内加息的可能。之后，随着美伊冲突再度爆发升级，其影响逐渐被通胀数据和地缘政治因素所覆盖，在美联储的决策天平上，就业降温的权重被地缘风险升温所导致的油价走强、通胀问题反复所替代。就业市场的放缓为联储按兵不动提供了理由，却不足以单独构成降息的充分条件。
（二）通胀及利率预期
7月份通胀及利率预期交易出现了明显的反转表现，7月14日，美国劳工统计局公布了6月CPI数据：整体CPI环比下降0.4%，创下2020年4月以来最大单月降幅，同比涨幅从5月的4.2%显著回落至3.5%；核心CPI环比持平，同比降至2.6%。数据全面低于市场预期——CPI环比预期为-0.1%，核心CPI环比预期为0.2%。从细分项来看，通胀降温的主要推手是 能源（850101） 价格的回落（6月份美伊签署《停战谅解备忘录》，霍尔木兹海峡阶段性恢复通航，油价大幅回落至开战之前水平），6月 能源（850101） 指数环比下降5.7%；食品价格环比微涨0.2%；住房指数环比上涨0.1%。核心商品价格呈现广谱回落，新汽车、二手汽车和卡车、服装价格均环比下降。通胀的显著改善一度将市场对7月加息的押注从数据公布前的41.7%打压至仅12.3%。
之后随着美伊冲突再度爆发，霍尔木兹海峡遭遇封锁，并且封锁态势一度蔓延至曼德海峡，形成双海峡封闭状态，全球原油断供风险升级，布伦特油价转头向上触及100美元，通胀降温叙事立即被彻底逆转。整个7月，通胀预期就在“CPI超预期降温”与“油价地缘风险重燃”之间剧烈摆动，美元指数也随之在100以上高位震荡。
（三）宏观展望
进入8月，美国就业与通胀数据将迎来一轮关键验证，这不仅是检验此前数据改善成色的窗口，也将直接影响市场对美联储9月加息概率的重定价。
就业市场方面，7月非农数据存在阶段性回暖的可能，但改善的持续性存疑。 6月非农新增仅5.7万人的意外走弱很大程度上受到世界杯赛事临时性岗位节奏错位以及统计噪音的干扰。进入7月，赛事进入决赛季，相关服务行业的临时用工需求集中释放，叠加较低的基数效应，7月非农新增就业可能出现环比回升。但从结构上来看，改善的含金量预计存疑，增量预计仍将以休闲餐旅等服务业短期岗位为主，与私人部门内生性招聘扩张关系不大。更值得关注的是8月数据的后续走向：随着世界杯全面结束，赛事相关的临时岗位将被集中清退，9月公布的8月非农数据可能面临阶段性回落压力。因此，若7月非农因赛事脉冲而表现偏强，其信号意义有限，但若7月份非农意外走弱，则劳动力市场的衰退则可能对联储决策模型形成压力，加速加息交易转向。
通胀方面，6月整体PCE环比转负为近年来首见，核心PCE涨幅也低于普遍预期，物价阶段性降温为美联储按兵不动留出了余地。本轮下行的主要推手是美伊临时停火协议带动的油价回调，但这种回落带有较强的偶发性，双方核心矛盾未解，临时协议的稳定性不足，7月下旬中东局势再度趋紧已推动油价重新走高。另外，尽管6月商品端与居住成本出现超预期下行，但生产端非 能源（850101） 类的服务成本仍具黏性，企业投入端压力并未完全消解。若地缘局势反复导致油价持续高位运行，7月通胀环比转正的可能性不低，后续能否延续降温趋势存在较大变数。
综合来看，8月宏观组合呈现出就业数据脉冲式回暖、通胀下行根基尚不牢固的复杂特征。若7月非农因赛事脉冲而阶段性偏强，叠加油价反弹带来的通胀隐忧，市场对9月加息的预期大概率维持高位；而后续8月就业数据或因赛事清退而走弱，届时将成为检验美联储政策路径是否调整的另一个重要观察节点。
三、基本面因素
（一）黄金
1、黄金供需平衡
根据世界黄金协会（WGC）的最新统计，2026年Q2全球黄金供给总量为1268.9吨，环比上一季度小幅增长1.3%，同比基本持平（微升0.3%）。其中，金矿产量同比增长1.9%，达965.6吨；但回收金供应量同比下滑5.9%，降至326.1吨，部分抵消了矿山产量的增长。
2026年Q2黄金需求总量同比下降14.2%至941.8吨，环比也下降6.7%。整体需求结构分化显著：投资端中，全球 黄金ETF（518850） 持仓呈现明显净流出，二季度转为流出44.8吨（环比大幅反转），投资情绪走弱；金条与金币投资量较一季度高位回落至307.1吨，同比下降2.7%；然而，全球央行购金需求迎来井喷式增长，二季度净购金量高达288.9吨，同比增长62.4%，环比大幅激增411.3%，已成为黄金需求的绝对主力。科技用金需求（含电子产品及AI相关）整体保持稳定，录得80.4吨，同比小幅增长2.3%。金饰 消费（883434） 在高金价压力下持续萎缩，二季度金饰 消费（883434） 量降至278.2吨，同比大幅下降17.0%。场外交易及其他需求则表现活跃，录得327.1吨，同比大幅增长91.2%。
结合Q2的市场动态，我们对2026年后续季度做出如下展望：二季度 黄金ETF（518850） 的明显流出，折射出当前金价高位震荡下投资端避险与获利了结情绪的激烈博弈，但央行购金的爆发式增长（单季近289吨）已彻底对冲投资抛压，预计央行储备多元化的强劲步伐将持续成为下半年黄金需求的核心支撑。地缘政治局势的不确定性依然是驱动避险需求的重要变量，有望继续抬升黄金底部的价格中枢。供给端方面，尽管高金价利润率激励金矿产量保持同比正增长，但回收金供应的同比收窄表明市场投资者存在较强的惜售心理，这限制了总供给的上升空间。展望下半年，首饰 消费（883434） 在绝对价格高企的影响下，需求疲软态势极大概率将延续；而金条金币投资需求将在央行加码购金与大环境避险逻辑下保持稳健。总体来看，黄金市场将维持“央行购金托底、投资资金波段博弈”的紧平衡格局，实物需求的基本盘依然牢固。