连平:下半年世界经济走势,四个确定和四个不确定
2026年上半年，受地缘冲突升级、能源价格冲击、贸易环境边际改善、AI产业投资高景气等多重因素影响，世界经济总体延续温和复苏态势。展望下半年，全球经济在消除部分不稳定性和不均衡性的同时，又将面临新的变局。机遇和风险交织叠加，将对世界经济和中国经济产生重要且深远的影响。概括而言，下半年世界经济走势可归纳为“四个确定”和“四个不确定”。
一、下半年世界经济运行相对平稳
确定1：世界经济保持低速增长
2026年上半年，世界经济在地缘扰动、政策刺激、技术驱动等多重因素影响下延续温和复苏，呈现“发达经济体弱稳、新兴经济体分化、亚洲继续领跑”的格局。美国靠AI基建投资支撑保持了一定韧性，欧元区深陷高能源成本与低增长的滞胀两难；中东地区受地缘冲突重创，部分资源出口国增长动能有所恢复，而深度融入全球产业链分工的亚洲新兴经济体则凭借强劲的出口动能和区域一体化红利，保持了较快的增速。
下半年世界经济增长动能犹存。一是 阶段性补库存需求可能抬头。从制造业库存周期来看，当前欧元区仍在持续去库存，但美国库存已处于低位，在全球AI基建和制造业需求带动下，亚洲、拉美工业原材料、核心零部件等库存也普遍回落。下半年，原材料备货， 机械设备 、 化工原料 、 电子 中间品跨境采购等需求有望抬升。由于终端消费订单尚未全面回暖，下半年补库强度大概率为“弱补”而非“强补”。 二是 亚洲经济体出口动能依然较强。一旦中东和红海 航运 扰动逐步降温， 物流 绕行成本、船期延误压力边际缓解，利好机电、能源、化工品等跨境流通；同时南南贸易、更多区域和双边自贸协定落地， 新能源 、数字产品出口具备韧性。 三是 主要经济体财政政策有可能加大对经济的托底力度。下半年，各主要经济体有可能推出增量财政政策措施，加大对高端制造、 新能源 、算力基建等领域的公共投入和产业扶持。
下半年世界经济增长仍面临不少阻力和拖累。 上半年中东地缘政治冲突引发的能源高价可能在下半年持续传导至燃油、化工、化肥、运输等产业链，不但将侵蚀居民实际可支配收入，导致消费复苏放缓，而且会抬升制造业生产成本，抑制整体扩张动能；多国央行货币政策偏鹰，如美联储降息预期大幅下降，欧元区可能继续加息，利率环境趋紧可能约束总需求增长；各国需求增长呈“K”型分化，传统制造、地产、消费行业普遍低迷，AI算力、 半导体 产业链资本增加较快，但相关产业链辐射范围有限，难以带动经济各部门广泛复苏。
图1：国际机构对2026年世界经济增速的最新预测
数据来源：首席论坛国金研究院根据公开资料整理
综合 各方因素判断，下半年世界经济大概率会维持低速增长态势。 这一判断与多家国际权威机构近期对2026年世界经济增速预期的修正不谋而合。如联合国将世界经济2026年增速从年初预测的2.7%下修至5月预测的2.5%；世界 银行 预测值从2.6%调降至6月的2.5%；OECD将预测值从2.9%下调至6月的2.8%。即便是对世界经济预期最乐观的IMF，也在7月最新的预测报告中下调0.1个百分点至3.0%。
确定2：全球贸易环境继续修复
2025年，特朗普政府实施“对等关税”政策，对全球贸易环境造成了重大冲击。2026年上半年，随着各国制造业景气回升、补库存周期重启，叠加AI基建投资热潮带动，全球贸易环境出现了较为明显的修复趋势，尤其是部分亚洲国家和新兴市场国家出口同步走强。2026年6月，中国出口增长27%，韩国出口增长70.9%（其中 半导体 出口飙升199.5%），越南出口增长28.1%，印度出口增长15.5%，巴西出口增长24.9%。
图2：部分亚洲国家和新兴市场国家出口同步走强
数据来源：首席论坛国金研究院根据各国出口数据整理
下半年全球贸易仍有上行空间。 在季节性订单、结构性补库需求、AI投资等周期力量共振下，叠加三季度末到四季度中东地缘政治风险阶段性缓和、波斯湾油气及欧亚航线逐步恢复，全球贸易环境继续修复的概率较大。WTO预测，若中东冲突持续时间不长，且AI产业相关支出在2026年全年至2027年保持强劲，则2026年全球货物贸易增速可能提升0.5个百分点至2.4%。
图3：2026-2027年全球贸易指数走势
数据来源：WTO，首席论坛国金研究院
值得注意的是， 全球贸易面临新的“破坏性力量”，欧洲正在成为新的贸易保护主义策源地。 与美国以“关税型”壁垒为主不同，欧盟虽也经常运用关税、反补贴等工具，但更倾向于采取“规则型”壁垒，即通过制定复杂的技术标准、环境要求、社会责任规范、数据治理规则等国内法规或区域性制度安排来保护本土企业的竞争力。如欧盟《碳边境调节机制》（CBAM）对六大类高碳进口产品加征碳税；上半年，欧盟全面修订了《 网络安全 法案》草案，推出了《工业加速器法案》草案等，泛化“非技术风险”以实施供应链强制剥离，同时设置严苛的外资准入条件并强制技术转移。下半年，欧盟委员会还将同步推出两项重要政策工具：一是“供应链多元化工具”，要求敏感行业企业对单一供应商采购比例设置30%至40%上限，以加速供应链重组；二是《公共采购法案》，推动公共机构在关键领域优先采购欧洲产品，以提振欧盟本土制造产能。在2025年欧盟对华贸易逆差达到3600亿欧元的背景下，这些保护主义政策瞄准的主要目标就是中国企业，折射出欧盟在产业竞争力下滑压力下对中国制造的深层焦虑。下半年，中国在与欧盟开展积极务实贸易磋商的同时，也要做好应对贸易摩擦风险上升的准备。
确定3：美国通胀水平仍有望走缓
2026年上半年，美国通胀压力明显抬头。5月美国PCE同比上涨4.1%，核心PCE同比上升3.4%，创2023年10月以来新高。美联储认为，AI投资扩张、中东战争以及关税政策共同构成了通胀维持高位的重要因素。
图4：美国PCE及核心PCE指标阶段性反弹
数据来源：美联储，首席论坛国金研究院
下半年，相关通胀助推因素有可能弱化，叠加与2025年同期的高基数对冲，共同推动通胀水平温和走缓。
AI通胀扰动边际减弱。 技术迭代的初期阶段往往伴随资本开支密集投放，上半年AI领域的高强度投资推高了设备采购、人才薪资及技术服务价格，部分关键硬件涨价沿产业链向终端传导。下半年，随着前期订单对应的产能逐步释放，存储与服务器供需最紧时段正在过去，初期基础设施投入高峰过后，扩张速度将自然回落，市场叙事由“产能扩张”切换至“变现验证”，生产效率提升将部分抵消前期成本，带动产业链价格下降。不过，由于算力硬件结构性紧缺短期内尚难以完全出清，加之AI基建扩张带来的薪资、 电力 成本存在一定粘性，仍可能形成持续性温和通胀压力。
中东地缘冲突对能源价格的影响逐步弱化。 上半年中东地缘冲突一度推升原油价格冲高，美国西得克萨斯原油从58美元升至5月中下旬的106.4美元/桶。美联储6月指出，与中东冲突相关的能源成本是推 高通 胀水平的主要因素，并外溢至 航运 、包装、食品杂货和化肥等领域。美伊开启谈判后，国际油价6月末回落至70美元左右，这将有助于缓解输入型通胀，降低运输成本和制造成本，进而抑制下游消费品涨价压力。下半年，美伊仍将“打打谈谈”“以打促谈”，尤其是中期选举临近，不排除美国试图通过提升短期打击烈度来进一步增强谈判筹码。在此背景下，国际油价将放大波动，甚至可能重新突破100美元。但考虑到油价持续停滞在高位将对美国经济和社会生活造成严重影响，直接冲击中期选举选情，特朗普政府不大可能纵容冲突长期化。因此，下半年地缘政治冲突加剧有可能是短暂现象，对国际能源价格尤其是美国国内燃油价格的影响将边际递减，油价大概率会在波动中先升后降。
关税传导效应已近尾声。 下半年关税对通胀的冲击将显著弱化。据测算，关税成本向零售价传导完全显性化需7-9个月。鉴于“对等关税”采取分批次、多轮次落地模式，整体价格传导窗口被动拉长至2026年二季度，少量长周期工业品、年度框架采购合同调价延至三季度。因此，绝大部分商品的涨价效应差不多于上半年完成。作为“对等关税”紧急替代工具的122条款关税执行税率仅为10%，已于7月下旬到期，而接续的301条款关税则覆盖面相对有限。下半年部分普通消费品与通用工业品的进口成本有望阶段性下行，从而进一步缓解美国通胀压力。
多国央行货币政策收紧也有助于推动外围通胀降温 。6月，欧央行宣布将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率三大关键利率同步上调25个基点。此次加息标志着欧央行货币政策的急剧转向，自2024年6月开启的欧元区降息周期也已基本结束。除欧元区外，印尼（5月、6月）、日本（6月）、南非（6月）、新西兰（7月）、韩国（7月）等经济体也都相继宣布了加息。
确定4：中美经贸关系总体保持稳定
与2025年“对等关税”出台后中美关系的剑拔弩张不同，2026年上半年，中美关系已逐步回归“和而不同，斗而未破”的战略持稳态势。白宫在新版《国家安全战略》报告中，将对中国的定位从“最严峻的系统性挑战”调整为“近乎对等的竞争者”，摒弃“全面脱钩”言论，寻求在“非敏感领域”的选择性合作。中方则通过提出“扩大对话、拉长合作、压缩问题”三份清单主动引导合作方向，在 新能源 、航空航天等新兴产业扩大开放，为双边经贸互动提供了清晰路径。同时，中美高层开展互动，为双方在宏观经济协调、贸易规则对接等领域搭建了对话沟通平台。5月，美国总统特朗普访华，双方就构建“中美建设性战略稳定关系”新定位达成共识。
图5：2026年美国两党选民对华态度趋于改善
数据来源：美国皮尤研究中心，首席论坛国金研究院
随着中美政治关系改善，双边经贸关系也逐步正常化，尤其是投资、外贸等领域明显改善。 一是 美国对华投资保持较快增长。2026年1-5月，美国实际对华投资增长17.3%；超七成美资企业暂未考虑将生产或采购环节转移至中国境外。 二是 中国对美出口触底反弹。2026年4月，中国对美出口同比增长11.3%，扭转了连续多月负增长的局面，并连续三个月正增长，二季度对美出口整体增长13.7%。 三是 美国管制政策机制松绑，中国自美进口显著回升。5月和6月中国自美进口分别同比增长20.4%和25.9%，较4月大幅提升11.4和16.9个百分点。 四是 双方正式设立贸易理事会、投资理事会两大常设双边机构，常态化对接关税、市场准入、投资壁垒问题，建立分歧前置化解通道；双方还就 稀土 、关键矿产管制开展务实沟通。
下半年，预计中美经贸关系将继续处于平稳运行阶段。 随着美国中期选举临近，通胀、民生压力持续拖累共和党选情，特朗普政府将不得不更多聚焦国内议题，避免在中美关系上掀起较大风浪。此前特朗普激进关税政策推高美国消费品价格，大量共和党选区农场主、制造业、零售商公开反对贸易对抗，关税战已成为共和党在中期选举“负资产”。双方高层频繁互动将进一步深化制度化分歧管控渠道。今年秋季，习近平主席将应邀赴美进行国事访问；11月中国将主办APEC领导人非正式会议，12月美国将主办二十国集团领导人峰会。两国政治外交和经济贸易机制有望继续“双轮驱动”，短期内美国难以再次对华掀起涉及全产业链的贸易战。
当然，特朗普政府仍有可能“说一套做一套”。 下半年，不排除美国在霸权和强权惯性思维支配下，继续为中美双边关系制造新的局部摩擦。 中美在台海、南海、“去美元化”等问题上，仍存在诸多难以妥协的矛盾；同时，美国为确保在科技领域的垄断性竞争优势，也不会放弃采取“小院高墙”模式继续对华进行科技围堵。2026年6月，美国战争部将188家中国知名企业列入所谓的“ 军工 企业名单”，涵盖了AI、 半导体 、新能源、 机器人 等几乎所有中国优势科技产业，为后续全方位打压中国具备全球竞争力的高科技产业预埋伏笔。在关税领域，美方也仍可依托存量301清单上调税率、或针对新能源、半导体等细分行业落地局部关税，行业性摩擦风险并未消失。
二、下半年世界经济不确定风险犹存
不确定1：美联储是加息还是降息？
2026年初，市场对美联储货币政策的主流预判还是年内择时降息。然而，随着中东地缘冲突升级引发能源价格大幅上涨，二季度开始，美国通胀压力显著抬头，美联储在货币政策走向判断上出现明显分歧。
下半年美联储加息概率并不大。首先， FOMC成员整体上不支持激进加息。除哈马克、洛根两位地方联储主席属于强硬鹰派外，多数人立场为中性或中间略偏鹰，虽对通胀敏感，但受鲍威尔时代的决策惯性思维影响，本质上仍属于“数据驱动”路线的支持者。随着油价、关税等短期因素消退，如果三季度美国通胀压力逐级回落，坚持加息的声调也会相应降低。 其次， 美联储新任主席沃什呈现“外鹰内鸽、言行分化”的特征。与前几任美联储主席相比，沃什很难简单用“鹰派”或“鸽派”二元标签来定义。尽管他一再重申“致力于将通胀率降至2%的目标水平”，但近期提出一系列政策主张，包括推迟缩表进程、引入截尾均值PCE指标改革通胀观测体系、反复宣传AI可能压制长期通胀中枢、设立专项工作组客观上迟滞加息决策程序，以及在公开场合暗示通胀风险已显著降低等，表明其强硬表态之下实则暗藏宽松缓冲空间，核心目的是消除市场对其“特朗普提名、缺乏独立性”的政治偏见。 再次， 欧元区通胀大幅回落的实际证据将为美联储决策提供现实参照。随着国际油价大幅回落，6月欧元区通胀指标HICP同比增速跌至2.8%，低于5月的3.2%，显示此前持续数月的通胀加速上行势头已明显缓解。美国通胀的影响因素虽更为复杂多元，其回落速度相对缓慢，但后续公布的美国通胀数据也很有可能逐步呈现边际改善态势。从近期公布的美国6月CPI来看，同比增长3.5%，显著低于5月的4.2%；核心CPI同比增速也从5月的2.9%回落至2.6%，显示全球物价走势存在一定的联动性。
表1：美联储FOMC成员政策立场预测（截至2026.7）
下半年降息的必要性同样不充分。 当前，美国就业市场整体韧性尚存。6月美国失业率为4.2%，处于历史低位，非农就业人数虽不及预期，劳动参与率也在持续降低，但并未出现深度走弱、需要货币宽松托底经济的强烈信号。美国通胀水平距离2%目标尚有较大差距。5月核心PCE同比仍达3.4%，即便下半年能源价格下行传导至产业和消费端，过早降息也容易再度大幅推升通胀预期