招商策略:A股科技方向调整基本告一段落,市场将迎来蓄势上攻
来源：招商证券策略研究
展望8月，我们判断A股仍处于盈利驱动的上行第三阶段，以科技为代表的业绩高增方向，将完成从叙事到财报、由估值至盈利的验证。近期科技方向调整较大，是典型的流动性冲击，在政策、产业趋势与微观流动性共同支撑下，我们认为调整基本告一段落，市场将迎来蓄势上攻。方向选择上，建议重点关注科技方向的修复以及新能源与资源品等业绩高增方向。
核心观点
⚑ 大势研判和核心逻辑： 展望8月，我们判断A股将在政策、产业趋势与微观流动性的支持下蓄势上攻：1）政策方面，近期相关部门推出一揽子稳市政策，以诚通、国新为代表的机构投资者通过ETF入市；2）产业趋势方面，微软、谷歌等科技龙头财报显示云厂商资本开支维持高位，AI基础设施建设仍在加速，AI的产业趋势没有被证伪；3）微观流动性方面，我们认为无论是A股还是海外市场，针对科技股的去杠杆或已告一段落，可以积极布局反弹。
⚑ 风格与行业配置思路： 风格层面：推荐布局成长超跌反弹，同时保留部分再平衡配置。行业配置推荐 ： 1）科技领域 仍是主线中的主线，海外云厂商资本开支持续上行，AI需求沿服务器、存储、光模块、PCB、先进封装向上传导，带动半导体、电子化学品、通信设备、消费电子等环节中报业绩显著改善。 2）出海方向 则重点关注电池、电网设备、机械设备、医药等全球渗透率提升的方向； 3）低估值再平衡方向 ，如证券、航运港口、煤炭等业绩改善确定性较高，估值相对较低，是平衡科技高波动的重要配置方向。
⚑ 流动性与资金供需：8月增量资金供需有望净流入，ETF有望继续成为主力增量资金。 外部流动性方面，7月美联储议息会议后沃什强调长端美债收益率上行已部分替代政策紧缩、淡化即刻加息紧迫性，9月加息预期有所回落，后续路径将高度依赖7–8月通胀与就业数据验证。股票市场资金供需方面，7月股票市场可跟踪资金小幅净流出，ETF净流入对冲融资净流出。资金供给端，新发偏股基金规模较6月回落；融资资金风险偏好回落，由前期的连续3个月净流入后转为大幅净流出；ETF逆势净流入托底市场。资金需求端，重要股东净减持规模缩小；IPO发行规模扩大，再融资规模回落，资金需求规模保持平稳。7月主力增量资金方面，ETF成为市场主力增量资金。
⚑ 中观景气和行业推荐：企业盈利边际回升，TMT、资源品领涨，医药盈利加速改善。 企业盈利方面 ，二季度工业企业盈利增幅继续扩大，TMT与资源品盈利领先，医药业绩加速改善。预计中报A股盈利增幅进一步扩大，其中TMT涨价连、新能源产业链上游、部分资源品和出海行业业绩增速较高或有改善。 景气方面 ，当前行业景气已呈现较为清晰的梯队式修复：以AI算力链和证券为代表的高景气方向景气延续最强；以有色金属、化工新材料为代表的顺周期板块受益于价格和库存周期共振；以新能源车、光伏风电、医药为代表的成长制造链则处于边际修复阶段。综合来看，8月推荐重点围绕“ 科技创新、企业出海、传统低估值再平衡 ”的方向布局，重点关注： 1）科技主线高景气延续领域 ，如电子（半导体）； 2）出口优势高端制造领域 ，如电力设备（电池、电网设备）、化学制药； 3）低估值再平衡方向 ，如非银金融、航运港口和煤炭。
⚑ 赛道及产业趋势投资：Kimi K3登顶全球开源模型第一。 大模型竞争正进入开源与闭源并行演进、相互挤压的新阶段。闭源模型仍掌握前沿能力、产品入口和企业级服务优势，OpenAI、Anthropic、谷歌等厂商依靠更强的复杂推理和多模态能力，继续占据高价值任务与企业核心场景。但与此同时，开源及开权重模型的进步正在显著改变行业竞争结构，DeepSeek、通义千问、MiniMax等模型在日常使用、代码、长上下文等场景中的可用性持续提升，使大量中低复杂度、高频调用任务具备了从闭源API迁移至开源模型，形成了对闭源大模型的冲击。
⚑ 风险提示： 经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
2026年7月简明复盘与2026年8月核心观点
1、7月简明复盘
上半年演绎到极致的K型分化，在7月出现了回摆。 前期涨幅较多的科技方向，在海外去杠杆的影响下出现了显著回调，科创50、科技龙头与创业板指领跌，分别下跌25.9%、25.4%、23.0%；而价值与消费则受益于资金切换，消费龙头、大盘价值领涨，分别上涨12.3%、12.2%
行业层面， 上涨的行业主要围绕两条主线：中东冲突再起带来的油价中枢上移（煤炭、石油），风格切换与阶段性避险（银行、食品饮料、农林牧渔）。而通信、电子等科技方向则在极致的拥挤度与阶段性叙事逆风的影响下大跌。
2、8月核心观点——否极泰来，蓄势进攻
从总量视角来看，当前国内经济数据呈现“总量不强、产业不弱”的特征。 6月总需求增速小幅转正至0.1%，主要受出口景气和企业资本开支扩张驱动，而消费、政府开支和地产仍是需求缺口所在。其中，6月以人民币计价的出口三个月滚动同比增速扩大至14.8%；广义政府开支、商品房销售额和社零三个月滚动同比增速分别为-8.4%、-11.8%和0.2%。往后看，政策方向已经由稳预期进一步转向促落实，三季度财政支出提速有望推动总需求温和回升，但短期仍难形成地产、消费与政府需求同步扩张的强复苏格局。
从二季度中观景气数据和目前披露业绩的个股来看，中报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在 ：1） TMT涨价链（半导体、元件、电子化学品、通信设备、消费电子、计算机设备）、2）新能源（锂电）产业链（锂盐、电解液、储能等）、3）供需结构改善、量价共振的资源品行业、4）出口支撑与出海创收行业。
从流动性角度来看，当前A股融资资金完成自发式出清 ，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性。与此同时，股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，与杠杆资金形成筹码置换，进一步削弱了市场进一步深跌的动能。对比ETF和融资资金，两者常呈现反向操作，尤其在市场拐点附近，两者背离的状态会发生反转。并且以美、韩为代表的海外科技股去杠杆进度已基本过半，海外冲击正逐步由系统性风险转向尾部波动。
从海外科技龙头最新披露的财报可以看出 ，海外AI产业仍处于资本开支上行周期，云计算需求、推理调用和智能体应用正在加快兑现，尚未出现算力需求系统性转弱的证据；但大厂自由现金流、折旧及融资压力明显上升，市场定价已从“资本开支越高越好”转向“投入能否形成收入、利润和现金流”。因此，AI行情并未结束，但将由普遍估值扩张转向订单、涨价和业绩确定性主导的结构行情。
赛道选择层面，8月推荐海外算力、国产算力、锂电、创新药和有色金属。
行业配置上建议聚焦“科技创新、企业出海、传统低估值再平衡”三条线索。 1）科技领域仍是主线中的主线，海外云厂商资本开支持续上行，AI需求沿服务器、存储、光模块、PCB、先进封装向上传导，带动半导体、电子化学品、通信设备、消费电子等环节中报业绩显著改善。2）出海方向则重点看电池、电网设备、机械设备、医药等全球渗透率提升的方向；3）低估值再平衡方向，如证券、航运港口、煤炭等业绩改善确定性较高，估值相对较低，是平衡科技高波动的重要配置方向。综合景气、盈利、估值和资金面，8月建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭。
02
大势研判核心逻辑
1、宏观总需求指标小幅转正
当前国内经济数据呈现“总量不强、产业不弱”的特征。 6月总需求增速小幅转正至0.1%，主要受出口景气和企业资本开支扩张驱动，而消费、政府开支和地产仍是需求缺口所在。其中，6月以人民币计价的出口三个月滚动同比增速扩大至14.8%；广义政府开支、商品房销售额和社零三个月滚动同比增速分别为-8.4%、-11.8%和0.2%。往后看，政策方向已经由稳预期进一步转向促落实，三季度财政支出提速有望推动总需求温和回升，但短期仍难形成地产、消费与政府需求同步扩张的强复苏格局。
经济增长仍然呈现“外需强于内需”的格局，出口与消费之间的增速差达到14.6个百分点，处于历史高位。出口方面 ，在北美AI高景气拉动下，叠加我国集成电路、自动化设备等高端制造业海外渗透率提升，以及价格提振，我国出口持续高增，6月以美元计价出口金额当月同比增幅扩大至27.0%。细分行业中，6月我国主要商品出口增速多数改善，其中TMT主要商品、新能源主要商品和船舶等出口份额持续扩大，高附加值占比持续提升，农产品和劳动密集型产品出口均有不同程度修复。往后看，海外AI基础设施建设正在由算力向存储、网络、电力和冷却系统扩散，有利于中国电子和装备制造产业链维持较高订单景气，出口有望维持高景气。
相比之下，内需仍在底部。 6月社零三个月滚动同比仅增长0.2%，说明居民消费意愿仍受到就业、收入预期和地产财富效应偏弱的约束。展望8月，暑期出行、餐饮、文旅等服务消费或将形成季节性支撑。
投资端方面 ，地产投资仍是最大拖累，基建有望边际回暖。商品房销售额三个月滚动同比下降11.8%，销售尚未企稳将继续制约房企拿地、新开工和施工投资。城市更新、保障性住房和收购存量住房可以缓解部分压力，但短期难以完全对冲商品房开发投资下行。制造业投资方面，传统行业仍受产能利用率、价格偏弱和利润分化制约，但AI算力、半导体、电子、电力设备、机器人和高端装备等产业资本开支仍有支撑。基建投资方面，随着专项债、超长期特别国债和中央预算内资金加快使用，“两重”项目及“六张网”建设有望进入施工提速阶段。水利、电网、城市更新、交通和数字基础设施可能成为主要增量，带动工程机械、电网设备、建筑材料和自动化设备需求改善。
政府支出方面 ，广义政府开支三个月滚动同比下降8.4%，一方面与政府性基金收入和土地出让收入下滑有关，另一方面也反映债券发行、资金拨付与项目建设之间存在时滞。政治局会议明确提出“加大逆周期调节力度”、“宏观政策发力提效”，意味着8月政策重点将由资金筹集进一步转向预算执行、债券资金使用和实物工作量形成。
新旧动能持续分化，科技、资源品驱动盈利修复。 6月TMT、资源品板块工业企业盈利增速继续领先，医药盈利明显改善，中游制造、消费弱修复。具体来看，6月TMT制造业当月同比延续高增，达到80.14%，化工、有色、化纤等资源品行业同比增幅虽有收窄，但相对领先。此外，出海创收领域表现也相对不错，造纸、纺织同比增幅扩大至47.66%和43.57%，运输设备同比转正至45.42%，医药同比增幅扩大至22.44%。
物价传导的结构性矛盾加剧，CPI和PPI增速差继续拉大。 6月PPI同比上涨4.1%，驱动主要来自AI需求持续旺盛，TMT硬件涨价扩散，叠加迎峰度夏提振煤炭需求。但6月CPI受需求不足，食品价格和油、金价下行拖累，增速放缓至1%。
2、中报业绩前瞻
从工业企业盈利和二季度中观行业景气来看，预计中报业绩延续改善趋势，同时行业间增速持续分化。 1-6月工业企业盈利18.7%，保持较高增速；单6月同比增长15.1%；三个月滚动同比增幅扩大至21.2%。
细分结构仍然呈现K型分化，TMT、资源品持续领先，可选消费、医药滚动同比增幅扩大，中游设备、必需消费低位修复。
从二季度中观景气数据和目前披露业绩的个股来看，中报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：
1） TMT涨价链（半导体、元件、电子化学品、通信设备、消费电子、计算机设备）。 受益于全球AI算力基建持续扩张与存储“超级周期”，上游存储芯片、元器件、光通信等供不应求、涨价持续扩散，中上游业绩集中兑现。
2）新能源（锂电）产业链（锂盐、电解液、储能等） ，受益于锂盐价格中枢显著抬升、储能及动力电池需求旺盛，叠加此前较低基数。
3）供需结构改善、量价共振的资源品行业（橡胶、化纤、化学原料、化学制品、非金属材料、金属新材料、小金属、工业金属、炼化及贸易、冶钢材料、煤炭开采）。 受地缘冲突、供给约束与新兴需求（AI算力、新能源）共振，工业金属、化工品、能源等价格中枢抬升，量价齐升推动业绩高增。
4）出口支撑与出海创收行业（商用车、自动化设备、纺织制造、电池、造纸、医疗器械、航天装备、游戏）。 一方面，自动化设备、电池、纺织制造等凭借产品竞争力与属地化运营加速出海，外销持续高景气；另一方面，游戏、医疗器械等依托出海与长青产品实现盈利增长。 此外，证券、个护用品和包装印刷行业盈利有望高增长或边际改善。
3、A股流动性指标与杠杆出清情况