多资产配置周报:关税扰动有限 A股风险可控配置跟踪报告
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近一周（2026 年7 月20 日—7 月26 日，下同），原油反弹，权益走势分化，商品/贵金属小幅反弹；中债/美债震荡。 预期层面：关税扰动有限，通胀风险缓和。美韩共振下跌，A 股相对平稳。美国新一轮关税对国内出口的实质影响相对有限，中东短期冲突烈度有所回落，叠加美国6月CPI 低于预期，海外通胀上行风险缓和。区别于美韩主要指数出于自身的流动性和交易结构压力共振下跌， A 股调整更多来自热门方向微观交易结构压力而非系统性风险，整体相对平稳。7 月以来我们周报/月报提示配置暂且均衡，当前维持观点不变：K 型扰动下权益延续均衡配置，短期关注宽基指数的修复机会；能化ETF 可少量配置作为阶段对冲工具。 美国关税扰动对国内经济影响有限。近一周美国依据“强迫劳动”301 调查结果，对包括中国、日本、韩国、欧盟成员国等60 个国家和地区实施新一轮关税，税率介于10%至12.5%之间。但此次加税更接近122 临时关税到期后的替代安排，而非新一轮针对中国的关税战。若考虑豁免情形，中国商品加权平均关税税率上行约5.8 个百分点，整体影响仍处可控区间，后续即便“产能过剩”相关301 调查落地，预计总税率也难以突破此前中美经贸磋商安排的约束，中美经贸摩擦边际降温的大趋势尚未被破坏。对国内资产而言，关税扰动不宜简单理解为出口主线被证伪，下半年对美出口仍可能是国内增长和权益市场的重要线索，但中欧经贸摩擦升温风险需要重视，近年来中国对欧盟贸易顺差扩大，后续若摩擦升级，可能反过来催化国内新一轮内需政策出台，短期尚不宜过早交易传统内需趋势性修复。 中东冲突升级有限，通胀上行风险缓和。美伊双方在中期选举前主动升级为大规模战争的意愿有限，短期冲突烈度或已见顶。但海峡通航恢复仍需时间，油价仍有阶段性支撑，但油价冲击向核心通胀持续扩散的风险已明显下降。美国6 月CPI 大幅低于预期，名义CPI 同比由4.2%降至3.5%，环比为2020 年4 月以来首次负增，剔除能源后名义通胀已回落至约2.5%，说明油价冲击向核心通胀扩散的风险明显下降。能化ETF仍可作为阶段对冲配置，但加息预期进一步上修的基础已经削弱，后续关键在于7 月FOMC 政策信号。 美韩共振下跌，A 股相对平稳。近一周美韩等海外指数因为自身流动性和交易结构压力共振下跌，但A 股相对平稳。美国方面，美债10 年期利率创年内新高，不仅来自地缘扰动，也更多反映期限溢价上行和债务前景担忧；韩国市场急跌更多来自散户承接外资卖盘后的杠杆和拥挤交易集中释放。相比之下，A 股调整更多来自热门方向微观交易结构恶化，而非国内经济现实或预期的系统性走弱。国内经济对AI 资本开支依赖程度低于美国，互联网巨头资本开支强度也明显低于美国，因此美国式债务和融资压力在国内并不突出。随着前期热门方向风险释放，A 股不宜悲观，可关注宽基指数的修复机会。 交易层面：A 股风险可控。从资产的收益因子看，中债短期趋势较强，中债短期趋势较强，黄金/商品出现短期趋势，A 股/美股/美债短期震荡。从资产的情绪看，黄金中期不确定性上行，A 股/美股/中债/美债/商品中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。
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