2026年上半年银行间货币市场回顾与展望
内容提要
上半年，中国人民银行综合运用多种工具，保持银行体系流动性合理充裕，推动资金利率围绕政策利率平稳运行。货币市场流动性整体充裕，资金利率波动区间有所收窄，流动性分层进一步缓解，实体经济综合融资成本维持在历史低位，为经济增速持续恢复提供了适宜的货币金融环境。
2026年上半年，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势。同时，外部形势仍然复杂多变，国内供强需弱的结构性矛盾较为突出，经济稳中向好的基础尚需进一步巩固。面对复杂的内外部经济形势，中国人民银行（以下简称“人民银行”）继续实施适度宽松的货币政策，在操作上淡化总量工具的显性使用，更加注重精准滴灌与预期引导，强化7天期公开市场操作利率作为短期政策利率的锚定作用，综合运用买断式逆回购、多重价位中标的中期借贷便利及结构性再贷款工具，保持银行体系流动性合理充裕，推动资金利率围绕政策利率平稳运行。
一、2026年上半年货币市场回顾
（一）央行货币政策
2026年上半年，人民银行坚持实施适度宽松的货币政策，强化逆周期与跨周期调节，统筹兼顾稳增长、防风险和汇率基本稳定，为经济持续向好创造适宜的货币金融环境。具体操作呈现以下特点：
1. 货币政策适度宽松基调延续，操作重心转向传导效率。 一季度货币政策执行报告提出“精准有效实施适度宽松的货币政策”“灵活运用多种货币政策工具”，旨在将政策重心从预期引导转向工具组合运用与传导效率提升。国债买卖、买断式逆回购等中长期流动性工具逐步常态化，部分替代了降准的长期资金投放功能；同时基于金融稳定考虑，防范因过度宽松可能引发的资金空转与风险累积。
2. 健全利率调控机制，丰富公开市场操作工具箱。 一是完善政策工具使用机制，进一步强化7天期公开市场操作（OMO）利率的政策利率中枢地位，并将利率走廊宽度从1.2%~1.9%收窄至1.15%~1.65%。二是适时增加隔夜逆回购操作品种，更好实现流动性“削峰填谷”。6月末，9000亿元隔夜逆回购的落地有效缓解了半年末跨季流动性压力，进一步推动了货币政策框架的转型。
3. 结构性工具加量提质，精准支持重点领域。 1月，人民银行下调支农支小再贷款和再贴现利率25个基点；扩大服务消费与养老再贷款使用范围，新增普惠养老、文旅消费等子项；创设科技创新和技术改造再贷款延期条款，加大对"硬科技"、绿色转型等领域的中长期资金支持。
（二）市场运行情况
1. 拆借回购市场
（1）利率走势
2026年上半年，银行间货币市场延续适度宽松基调，资金利率整体处于低位、运行平稳，流动性分层显著收窄。上半年，质押式回购市场存款类机构隔夜回购利率（DR001）和7天期回购利率（DR007）均值分别为1.31%、1.43%，较2025年上半年分别同比下行35和36BP，其中，DR001均值低于政策利率9BP，政策利率的锚定与牵引作用逐步增强。关键时点资金利率波动明显弱于去年同期：一是跨春节资金波动有限，DR007仅上行约10BP至1.56%，显著低于去年同期约50BP的上行幅度；二是税期、季末扰动总体可控，4月缴税大月资金面基本无波动。流动性分层收窄，以R007与DR007利差衡量，分层均值降至约4BP，较2025年上半年（约11BP）收窄约7BP，非银融资环境明显改善。3月末隔夜分层收窄至约4BP，创近年来季末最低水平。
具体来看，上半年资金利率走势大致可分为"先上后下再上"三个阶段。
第一阶段（1—2月），资金利率稳中有升。年初，受政府债提前批发行、缴税、春节前现金走款及北交所申购等多重因素扰动，资金面阶段性承压，DR007运行中枢在1.49%~1.51%的高位。在跨月及春节前时点，DR007和R007分别触及上半年高点1.59%和1.64%，1周SHIBOR亦升至上半年高点1.58%。
第二阶段（3—5月），流动性转向充裕，资金利率下行并创年内低点。一季度，央行各项操作净投放中长期资金约2万亿元；3月全国两会明确适度宽松货币政策定调；4月在弱信贷、慢财政等多重因素叠加下，资金面逐步转松，资金利率进入下行通道。DR001和DR007月均值最低分别降至1.23%（4月）、1.34%（5月），隔夜、1周SHIBOR月均值最低分别降至1.23%（4月）、1.34%（5月）。
第三阶段（6月），资金利率温和回升并向政策利率收敛。5月起，央行通过买断式逆回购、MLF等工具连续回笼中长期资金，引导过低的市场利率向政策利率合理回归。大行融出意愿减弱，净投放余额降至年内新低（约1万亿元），DR001一度上破政策利率、最高至1.46%。临近半年末，央行通过“OMO大额投放＋MLF加量续作＋隔夜逆回购预告”的组合工具精准呵护市场平稳跨季，半年末DR001回落至1.36%。
（2）交易情况
2026年上半年，银行间货币市场（拆借与回购）累计成交约968.21万亿元，同比增长约23.2%，交投较2025年同期明显活跃。
分品种看，质押式回购仍占据绝对主导地位，累计成交911.38万亿元，占比约94.1%，同比增长约22.5%；同业拆借累计成交51.19万亿元，同比增长约36.0%；买断式回购累计成交5.63万亿元，同比增长约28.2%。
从期限结构看，货币市场交易延续短期化特征，且较2025年同期进一步强化。上半年，质押式回购隔夜品种成交占比约88.0%，较去年同期上升约4个百分点；7天品种占比约9.7%，隔夜与7天品种合计占比约97.7%。分月看，隔夜占比在低利率、资金面宽松的4月升至90.7%的高点，在春节假期扰动的2月及季末的6月分别回落至83%和85%。隔夜占比高企，反映出在资金面平稳、利率处于低位的环境下，机构更倾向于以隔夜滚动融资。这也使货币市场“交易主力在隔夜、政策锚点在7天”的期限错配特征更为突出，构成了6月央行增设隔夜逆回购操作品种的重要现实背景。
从机构行为看，融出结构呈现“大行融出弹性下降、非银供给地位上升”的新特征。具体来看，上半年大行净融出整体呈现“高位回落、半年末修复”的运行轨迹：1—4月在超储充裕背景下多维持在4~6万亿元高位；5月下旬起，在央行净回笼中长期资金及活期存款自律新规影响逐步回落的作用下，6月中旬最低降至约1万亿元；季末在央行呵护下修复至约3.5万亿元。与此同时，货币基金等非银机构由资金需求方转为重要供给方：货币基金净融出在4月一度降至历史低位，5月末回升至约1.6万亿元，6月中旬进一步升至约2.5万亿元，成为弥合银行体系融出收缩的关键边际力量。
图1 2025年上半年银行间拆借回购市场成交量价情况
数据来源：Wind资讯
2. 同业存单市场
（1）政策动向
6月26日，人民银行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，与2013年的办法相比，主要变化包括：一是年度额度从静态备案转向“动态调额+临时额度”机制；二是增加DR作为浮息存单定价参考；三是明确同业存单期限原则上不超过1年，维护其货币市场工具属性的同时，为创新期限留出空间。
（2）发行情况
从发行规模看，受额度审批节奏放缓、央行投放中长期负债较多以及弱信贷、慢财政等因素影响，2026年上半年同业存单总发行量为16.3万亿元，较去年同期减少约1.1万亿元，降幅约6.3%；同业存单余额为19.1万亿元，较去年同期减少约2万亿元，降幅约9.4%。
图2 同业存单2026年上半年发行余额及发行规模情况汇总
从发行利率看，2026年上半年同业存单发行利率整体运行在较低区间，且较去年同期明显下行。以股份行1年期存单发行利率为例，上半年整体呈震荡下行走势：1月运行在1.60%附近，此后随资金面持续宽松逐步走低，4至5月一度降至1.44%附近的年内低点；6月受资金面收紧、资金利率上行等因素扰动小幅回升，全月在1.43%~1.50%区间内波动。整体来看，上半年股份行1年期存单发行利率加权均值约1.53%，较去年同期下行约26BP，波动区间较去年同期明显收窄。
图3 2026年上半年股份制1年期同业存单发行利率走势
（3）机构行为
从发行期限结构看，2026年上半年同业存单发行以1年期为主，发行占比为32.5%，与去年同期基本持平。期限结构边际变化主要体现在：3个月期占比明显收窄，由去年同期的28%降至14.8%；6个月和9个月期占比分别达23.4%、17.8%，较去年同期分别上升2.3%、7.1%；1个月期占比亦升至11.6%。整体来看，6个月以上的中长期限存单占比持续提升，3个月期占比收窄，期限结构整体有所拉长。这一变化或与活期存款自律管理及银行金融债获批晚于往年有关，银行负债端稳定性下降，发行人倾向于主动拉长存单久期以锁定中长期负债。
从投资者一级配置行为看，2026年上半年同业存单投资者以非法人类机构（主要是广义基金和理财）及存款类金融机构（主要为大型银行）为主，两者合计占比达90%。具体来看，存款类金融机构同业存单配置需求占比为55.4%，较去年同期（49.2%）上升约6个百分点。存款类机构占比走高，与今年以来大行流动性较为充裕、揽储力度较强、同业存单净融资转负等特征有关。与之相对应，非法人类产品占比为35.0%，较去年同期（39.4%）下降约4个百分点，或与上半年同业存单供给收缩1.1万亿元、发行利率持续走低背景下广义基金和理财等机构逐步将部分资金转向收益相对更具优势的同业存款及其他资产有关。
二、货币市场展望
基本面方面，下半年经济预计延续平稳恢复态势，出口有望保持较强韧性，中国制造业的全球竞争优势逐步显现。中美目前已成为全球AI产业发展的“双核”，我国在模型迭代、算力基建和数据要素上的突破有目共睹，但消费恢复速度仍然偏缓，地产投资筑底过程尚未完成。面对这些挑战，《政府工作报告》明确提出设立8000亿元政策性金融工具。特别是近期发布的《扩大消费“十五五”规划》，提到2030年居民消费率明显提高，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，预计下半年促消费政策将密集见效。CPI预计保持温和运行，PPI涨幅趋于平稳。政府债券发行节奏或在下半年有所加快，对流动性形成阶段性抽水影响。AI革命带来的技术红利、产业链完整性带来的供给优势、人民币国际化带来的开放红利，正在形成叠加效应。尽管房地产调整和消费修复仍需时间，但在逆周期政策托底和新动能支撑下，全年实现5%左右的增长目标具备坚实基础。
政策面方面，货币政策将延续适度宽松取向，加大逆周期调节力度，同时注重精准有效。在降低实体经济融资成本的政策导向下，人民银行有动力维持市场利率在合理低位。操作上，流动性管理将更注重前瞻性与灵活性，延续“长短结合”的公开市场操作模式，通过中期借贷便利、买断式逆回购、再贷款等工具维持流动性合理充裕。若内需修复不及预期或外需明显走弱，下半年仍存在降准降息的政策窗口；结构性货币政策工具持续发力，做好金融"五篇大文章"，科技创新再贷款的覆盖面与精度有望进一步提升。央行还将进一步完善利率走廊机制，强化预期引导，防止资金过度淤积于金融体系而引发空转和加杠杆行为。
总的来说，2026年在“十五五”开局与稳增长诉求下，货币政策将延续适度宽松、精准有效基调，货币市场流动性维持合理充裕、资金利率窄幅波动、中枢围绕政策利率运行且存在小幅下行空间，流动性分层保持中性偏窄水平。一方面，内需修复尚在途中、外部汇率约束缓解，资金利率大幅上行概率极低；另一方面，利率走廊精细化管控，机构欠配压力下，短端定价扁平化或是全年主线。
作者： 杨沁怡、宋正，上海银行金融市场部