连平：中国特色平准制度已形成雏形 建议放开散户T+0对冲量化 对A股长期走势保持信心
7月以来，A股市场震荡加剧，一系列逆周期稳定措施密集落地。
不同于以往危机到来后的应急救市，一套由央行，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金”），中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金”），国资委旗下国有资本运营平台——中国国新控股有限责任公司（以下简称“国新”）、中国诚通控股集团有限公司（以下简称“诚通”），协同发力的新型资本市场逆周期调节框架逐渐清晰。
7月24日晚，央行宣布投放合计2.1万亿元隔夜逆回购守护市场流动性。而自7月19日以来，国新、诚通合计超600亿元资金增持央企及科创资产，证监会则下沉倾听投资者诉求。
7月24日，著名经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平，在接受时代财经专访时强调：“当前A股搭建的体系化、常态化稳市治理模式，是资本市场发展史上前所未有的全新制度安排。”
汇金由国务院成立的中国投资有限责任公司全资持股，主要代表国家持有重点金融机构股权。证金由深圳证券交易所、上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司共同出资成立，主营转融通业务。
连平坦言，回顾历史，证金、汇金虽曾在市场极端波动时出手维稳，但大多属于阶段性、事后补救式的应急操作，风险缓和之后政策效应便快速消退，本质是“临时救火”。
本轮最关键的制度突破，在于央行体系和国资委体系介入资本市场稳市治理体系。这一变化重塑了A股稳定机制底层逻辑，意味着市场调节思路正式从短期应急托底，迈向体系化、制度化、跨周期、多层次的长效治理新阶段。
以下为时代财经与连平的对话实录。
A股治理迈入体系化、制度化的长效模式
时代财经：本轮维稳不再是单一救指数，而是同步动用货币工具、国资资本、监管沟通三类手段，这是否意味着 A 股逆周期调节已经从“事后救火”转向“事前、事中、事后全链条治理”？ 和过去单纯政策喊话、应急救市有什么本质区别？
连平： 两者的区别非常明显。过去的救市模式属于典型的“就事论事、临时处置”，其目标就是快速拉抬指数、稳住盘面，属于一次性危机救火。而当前全新的维稳体系，是多元主体介入、提前布局资金、持续完善制度、修复长期预期，具备体系化、常态化、市场化、制度化四大特征，正在形成一套完整的资本市场长效治理机制。
具体可以从五个维度来观察。
第一，核心定位转向长效考量。过去救市都是市场出现极端风险后的被动应急，最典型的就是2015年的救市操作。而新模式是前置逆周期调节，提前布局制度和资金安排，兼顾短期行情稳定和长期制度完善，不只是解决当下的下跌问题。
第二，资金体系复合迭代。传统救市资金来源单一，主要依靠证金临时调拨资金，体量有限、持续性弱。2015年证金救市，第一次万亿级融资，之后融资并不顺畅，最终依靠多方渠道才稳住市场。
现在已经形成多元复合型资金体系。2024年9月之后，汇金依托资产规模，可通过抵押、互换持续获取流动性长期托底。同时，国资委体系的国新、诚通两大平台正式参与资本市场调节，加上资本市场专项再贷款工具，虽然当前规模不算大，但属于重大制度突破，加上证金公司，实现了多渠道、公共资源和国资资本共同介入的流动性补给。
第三，政策工具更加多元。过去救市基本只靠资金入市托市。现在是资金托底、制度优化、投资者保护同步推进，工具体系复合和立体。
第四，调控目标系统全面。传统救市目标单一，就是防崩盘、稳指数。当前维稳首要任务依旧是阻断市场恐慌，但还关注修复长期投资信心、优化整体市场生态，不再单纯盯着指数涨跌。仅靠千亿级短中期资金，很难真正稳住市场，最终还是要靠信心和生态修复。
第五，干预边界更加清晰。过去市场一跌就强力干预、强行扭转走势；新模式则严守系统性风险底线，允许市场正常波动、自我出清，不会过度干预合理行情调整。
时代财经：这套新型维稳机制是早有铺垫吗？
连平： 是逐步推进的。
2024年9月，宏观政策整体基调转向积极，资本市场配套政策同步调整，央行在股市调控里的作用大幅提升，不久央行行长直接挑明汇金公司是准平准基金，并给汇金财务资源、制度和政策等方面的支持，包括实施资本市场两项工具。这是我国央行首次较为直接地将其功能覆盖到资本市场，为资本市场提供了前所未有的支持和保障。
证监会也在持续推进资本市场制度革新，核心主线就是保护投资者利益。过去市场更多侧重服务企业融资，忽略中小投资者回报，现在是针对性补齐这块短板。监管方式也有创新，推行下沉式沟通，最近监管层直接线下走访券商营业部，面对面倾听散户诉求，以前监管调研大多只对接机构和专家，中小散户的想法很难传递上去。
一方面央行提供政策和资金资源托底，另一方面证监会完善市场制度、倾听普通投资者诉求，加上国资介入，才逐步形成现在这套体系化常态化的维稳机制，而不是单纯为应对下跌临时拼凑的方案。
分层维稳搭建平准制度雏形，立法与统一统筹机制亟待补齐
时代财经：汇金、证金、国新、诚通各司其职，这套分层维稳体系，是否已经形成中国特色资本市场平准制度雏形？目前还有哪些短板和完善空间？
连平： 目前这套体系可以说正在形成中国特色平准制度的雏形。
分工上非常清晰：汇金是市场长期压舱石，承担基础性、常态化的平准功能；证金主打极端行情下的短期应急，化解突发性流动性风险；国新、诚通则从产业层面做分层投资，兼顾国资保值增值。四家主体相互配合，形成了“长期布局、短期救火、产业托底”的三层维稳格局。未来可能还有更多的主体参与，支持维稳治理体系进一步优化，健全和完善。
之所以说目前雏形已经成型，主要体现在四个方面：第一，拥有制度化、可持续的资金来源，这是平准机制运行的核心基础；第二，逐步搭建起分层、清晰的逆周期操作框架；第三，形成了央行、证监会、财政部、国资委跨部门常态化协同治理模式；第四，兼顾市场维稳的公共职能、支持国家发展新质生产力战略与国资市场化保值增值目标，具备鲜明的中国特色。
但客观来讲，目前只是雏形，还远未达到成熟的法定平准制度水平，仍有不少短板。
首先，缺少专门立法和独立法定主体，整体制度标准化不足；其次多主体分散运营，没有统一的管理机构和统一的资金管理，资金处于分割管理状态，并没有专项预算支撑；同时，逆周期干预缺少量化、标准化操作规则，透明度有待提升；多部门分头实施，可能会出现政策协同不足、合力难以充分发挥的问题。整体距离成熟的法定平准基金体系，还有较大健全和完善的空间。作为标准和正式的平准基金，首先需要获得专项预算支持，这是平准基金的基础。
时代财经：对比海外市场标准化平准基金，我国这套依托国有资本的市场化维稳模式，具备哪些本土化独特优势？
连平： 第一，目标更加多元。海外平准基金功能非常单一，只负责市场维稳。而国内的体系可以同时兼顾三大目标：维护资本市场稳定、实现国有资本保值增值、服务国家产业发展战略，能够定向支持新质生产力、硬科技等高新技术赛道，贴合国内长期产业升级需求。
第二，治理发挥协同性。央行、财政部、证监会、国资委多部门协同发力，适配国内宏观治理架构，政策统筹、资源调动效率更高。
第三，资金来源多元并可持续。海外平准基金大多依靠财政拨款，来源单一，资金体量和持续性有限。我们则依托央行流动性工具、国资自有资金、各类专项政策工具多渠道供血，资金供给来源多元、稳定、可持续性强。
立足直接融资时代变革，国资稳市激活科创融资生态
时代财经：您此前提出中国金融结构正发生直接融资的历史性转折，本轮依托专项再贷款的国资常态化入市，是否会重塑A股市场资金生态？
连平： 目前国内金融结构确实正在发生历史性转变。从存量来看， 银行 信贷依旧占据主导，大概占到接近70%；但从增量上看，直接融资规模已经基本和间接融资持平，股权、债券融资的比重持续提升，这也为A股长期发展打开了空间。
之所以出现这种结构切换，核心原因是国家大力发展新质生产力的需求。科创企业前期研发投入大、不确定性高、风险很大，不太适配传统 银行 信贷的风控体系，而股权融资、资本市场直接融资，才是最适合科创产业成长的融资方式。未来政策也会持续引导各类长线资金进入股市，支撑高新技术产业发展。
过去很长一段时间， 银行 信贷主导的间接融资，主要服务 房地产 和传统基建，这两类资产抵押充足、风险相对可控。但现在经济转型方向已经完全不同，新质生产力、科技创新需要资本市场、尤其是股权融资来主导赋能，这也是A股未来长期向好的核心底层逻辑。
时代财经：这套国资维稳体系稳住二级市场之后，能否反哺一级市场科创融资，真正助力新质生产力落地？