食品饮料行业动态报告:多地散奶价格上涨催化乳制品板块 关注资金再平衡
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核心观点 7 月20-21 日贵州省省长调研茅台，重点考察i 茅台与酒旅项目，推动营销改革。古井贡酒官宣年份原浆全系产品焕新升级，巩固次高端市场。二季度主动偏股基金白酒持仓占比连续十二个季度下行，板块资金持续出清，机构分歧显著。行业筑底，酒企转向C 端，部分区域酒企二季度有望回暖。推荐贵州茅台。多地散奶价格上涨，奶价拐点渐近。鸣鸣很忙旗下签约门店总数超过3 万家，全年高增开店确定性强，继续强推零售连锁变革投资机会。 大众品方面，推荐优然牧业、万辰集团、鸣鸣很忙、伊利股份、燕京啤酒。 本周要点： 本周A 股下跌，上证指数收于3996.16 点，周变动-1.17%。食品饮料板块周变动+0.07%，表现强于大盘1. 2 5 个百分点，位居申万一级行业分类第7 位。 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（+1.10%），白酒（+0.62%），其他酒类（+0.31%），啤酒（-0.32%），预加工食品（-0.51%），软饮料（-1.44% ），休闲食品（-1.61%），肉制品（-2.02%），调味发酵品（-2.4 4%），保健品（-2.57%）。 观点及投资建议： 白酒：省长调研茅台，古井产品焕新。7 月20-21 日贵州省省长赴仁怀调研茅台，重点考察i 茅台平台及酒旅融合项目，要求持续深化营销体制改革，依托龙头带动省内白酒产业发展。7 月22 日古井贡酒宣布年份原浆全系列产品焕新升级，覆盖古5 至古20 等核心单品，借助产品迭代巩固次高端市场，消息推动股价短期波动。2026 年二季度基金持仓数据出炉，主动偏股基金白酒持仓占比连续十二个季度下滑，板块资金持续流出，重仓标的仅剩茅台，凸显机构对白酒板块基本面分歧加剧。 行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C 端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。 大众品：量贩赛道继续高速开店，关注中报业绩上修方向。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链，绝味股权激励落地，考核目标26 年收入同增不低于6%或利润扭亏，授予价9.27 元/股，底部价值凸显。鸣鸣很忙集团官方宣布，截至2026 年7 月20 日，集团旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000 家，成为国内首家迈入3 万店规模的休闲食品饮料连锁企业。26 年初鸣鸣很忙集团门店数21948 家，若签约门店在年内开店落地，预计年内净增门店将超过8k 家，全年高速开店确定性继续增强。 26H1 燕京U8 延续快速增长，增速维持在28%+，7 月上旬U8 增长提速，超出预期，A10 线下已完成7 万+优质网点铺货动销，年内目标10 万家，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A 10 和128ml 的夜场版产品。推荐万辰集团、鸣鸣很忙、ST 绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。妙可Q2 利润超预期，收入端保持高增，C 端B 端同比均超20%增长，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长，规模效应显现，同时C 端产品结构优化带动利润超预期。西麦六五规划目标收入较2025 年翻番至50 亿，市值过百亿，线下增速不低于15%，线上增速不低于20-25%，2030 年战略投资收入占大于10%，对应5 亿收入，下半年将在电商加大粉粉业务投放。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现较好，关注公司后续收入提速。农夫山泉26 年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，原油价格回落利好盈利修复，同时今年推出电解质水新品，定位竞争性产品，并推出30 周年开盖赢奖活动，26 年下半年或27 年上半年考虑推出创新性能量饮料产品。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。3）价格周期拐点。6 月奶牛存栏量577.2 万头、环比下降2.2 万头，维持较快去化水平，其中成母牛存栏环比-0.8 万头，6 月生鲜乳产量同比+2.7%，主要系单产持续上涨，单产及产量增幅同步放缓。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。三元6 月举办北京牛奶节，启动“百万瓶牛奶0.01 元抢”活动，三元北京牛奶节×京东巅峰盛典周，累计成交超3000 w。推荐优然牧业、安琪酵母、三元股份、紫燕食品、伊利股份。 强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙 强推标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来， 公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。 营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3 万家，乐观情况下3.5 万家。 利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。 【白酒】：省长调研茅台，古井产品焕新 7 月20 日至21 日，贵州省省长李炳军赴仁怀调研茅台集团，重点考察i 茅台数字营销平台与酒旅融合项目，明确提出要持续发挥i 茅台平台价值、深化营销体制改革，加快推进酒旅融合项目提质升级，同时强调以茅台为龙头带动全省白酒产业高质量发展，本次调研也为茅台持续推进渠道改革提供政策层面支撑。 7 月22 日古井贡酒官宣年份原浆主力产品全线焕新升级，覆盖古5、古8、古16、古20 以及轻度古20， 新版本将陆续投放市场，本轮升级聚焦产品品质优化，现阶段计划维持原有价格体系，依托产品迭代巩固次高端基本盘，消息落地叠加茅台调价带来的板块情绪，带动公司股价本周出现明显波动。 2026 年二季度主动偏股基金持仓数据正式披露，白酒板块持仓占比连续十二个季度持续下行，持仓水平触及近年低位；资金整体持续减持白酒标的，重仓名单中仅贵州茅台维持稳定席位，机构资金持续向科技等高成长赛道切换，持仓数据充分反映当前市场对于白酒行业基本面的谨慎预期，板块筹码处于持续出清阶段。 白酒板块筑底出清，酒企全面向C 转型，目前众多头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x 以上修复，或引领板块估值重塑。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注具备业绩基础股息率较高的区域酒企。 【啤酒】：百润发布增持公告坚定信心，关注啤酒旺季表现7 月9 日百润股份公告，实控人、董事长刘晓东当日先行增持1797.91 万股，同时计划未来6 个月累计增持金额5000 万-1 亿元，增持不设价格区间。叠加前期多名高管披露增持方案，管理层集中真金白银入场，传递对RIO 预调酒基本盘及崃州威士忌第二曲线的长期信心。当前公司渠道库存逐步优化，看好新品持续放量与威士忌业务稳步培育，增持有望稳定市场预期。啤酒行业因25 年餐饮基数较低，同时受益CP I 逐步企稳，叠加26 年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒2 6 年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α 突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（ H）、重庆啤酒。 【乳制品】：奶价环比回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注乳业周期拐点配置机会妙可蓝多发布26H1 快报，上半年营收33.04 亿元，同比+28.71%，归母净利润+1.51 亿元，同比+13.7 4% ，其中26Q2 营收16.78 亿元，+25.84%，归母净利润+0.76 亿元，+49.64%，BC 端延续高增长态势，结构优化、管理提效等推动利润弹性。上游牧业，5 月口蹄疫风控逐步放开，牧场重启，整体淘汰数据超预期，预计6 月延续较强淘牛态势。根据商务部，自2026 年6 月20 日零点起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽， 超配额部分将加征55%关税。此外，巴西进口配额使用进度超过50%。7 月第1 周原奶价格3.04 元/kg，环比+0.3%，同比持平。2026 年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。三元股份，2025 年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。 2026 年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B 端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B 端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026 年原制奶酪新产能有望投产。 【调味品&速冻】：26 年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会天味食品发布26H1 业绩预告，上半年归母净利润3.73-3.89 亿元，同增96.43%-104.45%，其中26 Q 2 归母净利润1.23-1.38 亿元，同增6.83%-20.04%。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5 年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降，2026 年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026 年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱 优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等； 3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。 【软饮料&休闲食品】：全国大范围降雨压制部分需求场景，继续推荐零售连锁变革与健康化方向参考抖音口径（已开通团购门店数），5 月万辰系净增门店约1000 家、很忙系净增约900 家，较4 月继续提速，预计26 年1-5 月实际累计开店均明显超过3k 家，全年开店预期确定性上调。万辰鸣鸣26 年开店超预期，量贩赛道开店天花板大概率逐步上修，市场对价格战担心后续逐步修复，两家EPS 均会逐步上修，鸣鸣很忙在6 月8 号入通，继续重点推荐万辰鸣鸣。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q 2 收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1 利润同增82%，再超市场预期。 东鹏饮料实控人林木勤先生计划于12 个月内增持公司H 股股份、计划增持金额1-2 亿元、不设价格区间、不超过总股本2%。无糖茶龙头农夫山泉25 年业绩表现超预期，26 年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30 周年开盖赢奖活动。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。 风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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