【国海固收颜子琦团队】资金又收紧了吗?
（来源：国海固收团队 颜子琦固收研究）
报告作者：颜子琦、 郭溪源
投资要点
本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。
D R007 、D R001 等资金价格边际有所上升，随着资金收敛，10年国债回吐了上周部分涨幅。 2026年7月27日，DR001升至1.4173%，较前一交易日（7月24日）向上抬升3.47bp，较7月21日向上抬升3.75bp，升幅较显著。2026年7月27日，R001、DR007、R007也较前一日分别上升了4.24bp、3.13bp、3.23bp。随着资金价格的上升，周一（7月27日）10年国债收益率小幅回升了0.55bp，是自7月22日行情快速演绎后近几日收益率反弹幅度最大的一次。
央行逆回购操作持续回笼资金，或是近期资金收敛的原因之一。 从7月22日开始，7天逆回购到期量走高，但央行逆回购资金投放规模较之前明显降低。7月22日至27日期间，央行公开市场操作持续净回笼，OMO日均净回笼3000亿元以上资金，对市场流动性形成了抽水压力。 而央行开始收水的节点刚好对应在十年国债收益率行情突破的时点。
周一银行融出规模也出现边际缩减，需关注银行月末常规减少融出的情况。 2026年7月20日至7月23日，大行融出规模逐步恢复，也是推动债市行情回暖的重要因素，但大行融出规模从7月24日的3.31万亿元降到了7月27日的2.72万亿元，规模边际缩减，带动DR001利率上行。需要关注的是，指标考核压力下月末大行通常减少资金融出。
后续来看，考虑到央行将开展隔夜逆回购操作，资金面大概率能够平稳跨月。 央行公告将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。央行开展隔夜逆回购操作对冲月末压力，我们预计资金面能够平稳跨月，大幅收紧可能性不大。但隔夜品种资金期限更短，月末时点资金面的宽裕程度或要更多取决于央行对冲力度。因此，资金面成为债市行情突破助力的可能性相对比较低。
市场对近期资金面风险主要持中性态度，认为资金面大幅收紧或全面宽松的可能性都不大。市场认为此前资金面收紧的原因可能在于： 1）银行同业活期存款利率下调，对非银资金吸引力下降，推升了银行负债端的压力，使得银行核心超储偏低并提价发行同业存单；2）美联储加息预期 下美元走强，企业结汇意愿有所转变，从而影响了结汇带来的流动性增益；3）实体经济对于信贷投放提振诉求增强，因此信贷因素对狭义流动性的边际贡献可能趋缓；4）此前银行体系流动性偏紧，或主要受到短期税期缴款及政府债净融资的扰动。 而对于资金后续情形的预测，市场有以下几类观点： 1）银行超储率测算预计降至0.9%，资金内生宽松力度有限；2）央行提前释放呵护信号，资金跨月或无忧；3）政府债交款压力下周预计将减轻，利好资金面；4）月末财政支出也会形成流动性的额外补充；5）存单到期量下降将带来资金面利多；6）北交所打新、MLF到期等因素可能形成资金面扰动；7）以往规律来看，政治局会议前DR001资金可能趋向于回落。
卖方视角，债市情绪小幅降温。 基于对28家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所下降，部分卖方机构观点转为中性。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（7月14日-7月20日）下降0.05，7家偏多，21家中性，0家偏空，其中：①25%机构持偏多态度，认为下周政府债供给压力明显减轻；隔夜逆回购工具将开启，资金面跨月压力预计较小；政治局会议前后利率下行的概率普遍较高；广谱利率下行、货币宽松预期升温、中东紧张局势对科技板块的调整压力等因素对债市构成利好；②75%机构持中性态度，认为货币政策协同有望缓和政府债供给压力，但跨月资金面能否平稳仍取决于央行投放力度，存款利率下调尚不足以视作总量宽松信号；美伊冲突或致通胀预期反复；交易盘参与持续性待观察，配置盘尚未入场；利率债基久期已至历史高位，存在拥挤交易风险，权益市场调整亦可能引发固收+产品赎回压力；③0%机构持偏空态度。
买方视角，情绪指数小幅上升。 基于对20家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，8家偏多，12家中性，0家偏空，其中：①40%机构持偏多态度，认为基本面偏弱、股市波动率上升、风险偏好下行对债市形成支撑；资金面均衡偏松，叠加央行提前超量续作MLF展现呵护态度，预期资金面跨月压力小；资产荒格局深化，10-30Y利差仍有压缩空间，促使机构增加长债配置；8-10月政府债供给落地后利空出尽，利率有进一步下行空间；②60%机构持中性态度，认为基本面偏弱、流动性偏松、机构配置需求较好、权益市场波动率较高等因素支撑债市；利率债供给放量、油价反弹带来输入性通胀压力等限制利率下行空间；存款利率下调不代表总量宽松信号，国新发布会上央行发言表明全面降息可能性较小；③0%机构持偏空态度。
风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。
01
资金又收紧了吗？
DR007、DR001等资金价格边际有所上升，随着资金收敛，10年国债回吐了上周部分涨幅。 2026年7月27日，DR001升至1.4173%，较前一交易日（7月24日）向上抬升3.47bp，较7月21日向上抬升3.75bp，升幅较显著。2026年7月27日，R001、DR007、R007也较前一日分别上升了4.24bp、3.13bp、3.23bp。随着资金价格的上升，周一（7月27日）10年国债收益率小幅回升了0.55bp，是自7月22日行情快速演绎后近几日收益率反弹幅度最大的一次。
市场对近期资金面风险主要持中性态度，认为资金面大幅收紧或全面宽松的可能性都不大。市场认为此前资金面收紧的原因可能在于： 1）银行同业活期存款利率下调，对非银资金吸引力下降，推升了银行负债端的压力，使得银行核心超储偏低并提价发行同业存单；2）美联储加息预期下美元走强，企业结汇意愿有所转变，从而影响了结汇带来的流动性增益；3）实体经济对于信贷投放提振诉求增强，因此信贷因素对狭义流动性的边际贡献可能趋缓；4）此前银行体系流动性偏紧，或主要受到短期税期缴款及政府债净融资的扰动。 而对于资金后续情形的预测，市场有以下几类观点： 1）银行超储率测算预计降至0.9%，资金内生宽松力度有限；2）央行提前释放呵护信号，资金跨月或无忧；3）政府债交款压力下周预计将减轻，利好资金面；4）月末财政支出也会形成流动性的额外补充；5）存单到期量下降将带来资金面利多；6）北交所打新、MLF到期等因素可能形成资金面扰动；7）以往规律来看，政治局会议前DR001资金可能趋向于回落。
02
卖方市场情绪
2.1、卖方市场利率债情绪指数：7月21日-7月27日小幅降温
从卖方情绪指数来看，7月21日-7月27日跟踪不加权指数录得0.25，较7月14日-7月20日有所下降，部分机构市场观点转为中性。当前机构整体持中性偏多观点，7家偏多，21家中性，0家偏空：
25%机构持偏多态度，关键词： 下周政府债供给压力明显减轻；隔夜逆回购工具将开启，资金面跨月压力预计较小；政治局会议前后利率下行的概率普遍较高；广谱利率下行、货币宽松预期升温、中东紧张局势对科技板块的调整压力等因素对债市构成利好；
75%机构持中性态度，关键词： 货币政策协同有望缓和政府债供给压力，但跨月资金面能否平稳仍取决于央行投放力度，存款利率下调尚不足以视作总量宽松信号；美伊冲突或致通胀预期反复；交易盘参与持续性待观察，配置盘尚未入场；利率债基久期已至历史高位，存在拥挤交易风险，权益市场调整亦可能引发固收+产品赎回压力；
0%机构持偏空态度。
2.2、 买方市场利率债情绪指数：7月21日-7月27日小幅上升
从买方情绪指数来看，7月21日-7月27日跟踪不加权情绪指数录得0.40，较7月14日-7月20日上升0.18，当前机构整体持中性偏多观点，8家偏多，12家中性，0家偏空：
40%机构持偏多态度，关键词： 基本面偏弱、股市波动率上升、风险偏好下行对债市形成支撑；资金面均衡偏松，叠加央行提前超量续作MLF展现呵护态度，预期资金面跨月压力小；资产荒格局深化，10-30Y利差仍有压缩空间，促使机构增加长债配置；8-10月政府债供给落地后利空出尽，利率有进一步下行空间；
60%机构持中性态度，关键词： 基本面偏弱、流动性偏松、机构配置需求较好、权益市场波动率较高等因素支撑债市；利率债供给放量、油价反弹带来输入性通胀压力等限制利率下行空间；存款利率下调不代表总量宽松信号，国新发布会上央行发言表明全面降息可能性较小；
0%机构均持偏空态度。
03
风险提示
流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。
证券研究报告《资金又收紧了吗？ 》
对外发布时间：2026年7月28日
发布机构： 国海证券 股份有限公司
本报告分析师：
颜子琦 SAC编号：S0350525090002
本报告联系人：
郭溪源 SAC编号：S0350125090019
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