【银河晨报】7.23丨宏观:加快存量,储备增量——7月政治局会议前瞻
【报告导读】
1. 宏观：加快存量，储备增量——7月政治局会议前瞻
2. 机械： 数采方案供应增加；商业化应用竞逐升级—— 2026WAIC具身智能行业观察
3. 金工： ETF市场周度更新（20260717）
4. 有色： 美国通胀边际走弱，有色大宗估值或迎来修复
5. 非银： 市场风格迎来切换，券商板块价值显现
6. 阿里巴巴 (9988.HK)：全栈AI利好不断，电商盈利拐点隐现
银河观点
1、 宏观：加快存量，储备增量——7月政治局会议前瞻
章俊 丨 首席经济学家、研究院院长、新发展研究院院长
S0 130523070003
张迪 丨宏观首席分析师
S0 130524060001
许冬石 丨 宏观联席首席分析师
S0 130515030003
詹璐 丨 宏观资深分析师
S0 130522110001
吕雷 丨 宏观高级分析师
S0 130524080002
赵红蕾 丨 宏观 分析师
S0 130524060005
铁伟奥 丨 宏观 分析师
S0 130525060002
一、核心观点
核心观点： 7月政治局会议召开在即，市场高度关注下半年中国宏观政策取向。一方面，上半年中国GDP同比增长4.7%，从读数上仍处于目标范围区间。另一方面，经济运行过程中结构分化的现象相对突出，不同经济主体之间的“温差”有扩大趋势。我们认为，当前大国博弈整体缓和、社会民生基本稳定，政策基调仍是“稳中求进”，但鉴于二季度GDP已低于4.5%且结构分化态势延续， 7月政治局会议或淡化“跨周期”表述，更多强调加大逆周期调节力度， 一方面加快现有政策工具的加速落地，另一方面研究储备一批新的接续政策。
一、经济整体韧性，结构分化突出。 上半年宏观数据显示中国经济韧性较强，但结构分化问题相对突出，具体表现为供给强于需求、出口好于内需、新动能优于旧动能，出口和新动能内部表现同样分化。我们认为，7月政治局会议或直面当前经济运行中的问题，推动新旧动能平稳接续转换，切实巩固拓展经济稳中向好态势。下一段政策思路可体现为两个层面，一是加快政策落地，二是强化底线思维。一方面，推动加快现有政策落地，推动增量政策的储备，确保经济运行在合理区间，顺利完成全年目标。另一方面，强化风险意识和底线思维：一是加大重点领域风险化解力度，密切关注中小金融机构、房地产市场和地方平台经营性债务风险；二是抓好安全生产，加强自然灾害防治；三是加强就业和民生保障，织牢织密社会安全网。
二、宽松条件达成，降息降准可期。 预计本次会议货币政策仍将保持“适度宽松”的基调，同时强调增强货币政策“前瞻性灵活性针对性”，并保持流动性充裕，协同财政政策发力。关注本次会议是否会重提“适时降准降息”。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向：一是7月有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策委员例会仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下，7月PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。我们认为，三季度是观察降息、降准的重要窗口，降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。
三、财政加强落地，兜牢民生底线。 今年财政支出进度相对偏慢，节奏上与2021年和2023年相似——上半年克制、下半年追赶。我们认为，7月政治局会议或要求加快全面落实既定的政策举措，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具，将政策工具转化为实物工作量。根据我们预测，如果上述工具落实到位，今年GDP目标能够顺利完成，那么增量财政工具推出的概率较低，与2021年情况更加相近。结构上，财政角色从“稳增长”转向“托底+结构优化”并举，坚持投资于物和投资于人协同发力，投资于物聚焦“六张网”和城市更新，投资于人聚焦托育、养老、学前教育、就业培训等领域。
四、推动投资回稳，加快“六网”建设。 一季度固定资产投资取得良好开局，但二季度增速再度转负，对扩大内需支撑作用明显减弱。我们认为，7月政治局会议可能会进一步提高稳投资的要求，如“推动投资止跌回稳”、“适度超前建设新型基础设施”等。项目端，“六张网” 等重大基础设施网络建设将是扩大有效投资的主要载体，其中尤其需要关注新型电网和算力网。资金端，加快超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具落地。另外，在财政和债务约束加强的背景下，部分地方招商引资趋于谨慎，存在将防风险简单等同于少投资、不投资，以及因担心问责而消极等待的现象。我们建议，关注会议是否强调激发各省市、各部门的主动性和积极性，例如落实“三个区分开来”等表述。
五、注意政策接续，重视服务消费。 预计7月政治局会议仍将重申扩大消费的重要意义，把扩大居民消费摆在更加优先位置。鉴于消费品以旧换新政策已经连续第三年实施，政策透支效应已逐渐大于拉动作用，2027年该政策存在退出的可能性，后续促消费的接续政策值得期待。 一是改善服务消费供给。 养老、托育、医疗健康、文旅体育和家政服务等领域仍有较大潜在需求，但受到优质供给不足、服务标准不完善和配套设施不健全等约束。会议可关注是否提出扩大优质服务供给、放宽市场准入、完善消费设施和培育消费场景，加快落实《扩大消费“十五五”规划》相关部署。 二是关注中央是否鼓励地方结合自身财力，通过文旅消费券、门票减免和消费季等方式支持服务消费。 这类措施针对性较强，能够带动餐饮、住宿和交通等关联消费，但实施规模和持续性或仍取决于地方财力。 三是增强居民消费能力。 政府工作报告已经提出制定实施城乡居民增收计划，在低收入群体增收、薪酬制度和社会保障等方面推出措施。7月会议需要关注是否进一步加大就业和社保支持力度，尤其是支持灵活就业和新就业形态人员。
六、强调就业优先，坚持民生为大。 就业不仅是民生问题，也是稳定消费、收入预期和社会预期的重要基础。预计会议将进一步强化就业优先政策，突出高校毕业生和退役军人等重点群体。当前就业总量保持稳定，上半年城镇调查失业率均值为5.2%，但2—5月失业率均高于上年同期，青年就业压力仍较突出。5月16—24岁、25—29岁劳动力失业率分别为15.6%和7.2%，随着高校毕业生集中离校，三季度就业压力可能进一步上升。2026届高校毕业生预计达1270万人，再创新高，而互联网、金融、房地产等行业岗位恢复偏慢，高技术制造业就业带动相对有限，岗位供给与专业技能、收入预期之间的错配可能加剧。同时退伍军人也值得关注，《退役军人就业创业促进条例》将于8月1日起施行，预计会议将推动地方加快落实，通过稳企业、扩岗位、强培训和兜底帮扶，稳定重点群体就业及居民收入预期外部环境超预期变化的风险；地缘政治局势超预期的风险；对部分领域政策精神理解不到位的风险；政策落地不及预期的风险。。除此之外，持续做好安全生产、防灾减灾、食品药品安全等工作。
七、强化底线思维，加强防范风险。 上半年经济运行过程中结构分化的现象相对突出，强调底线思维的政策框架下，本次会议可能更加重视防范化解重点领域风险，并强调提振微观主体信心。 一是稳妥处置地方中小金融机构风险，加大改革化险力度，推动中小金融机构减量提质。二是持续稳定和增强资本市场信心，促进资本市场稳定健康发展。三是有序化解地方政府债务风险和平台经营性债务风险，特别需要关注地方政府债务与中小金融机构风险互现交织可能引发系统性金融风险的情形。四是着力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。
二、风险提示
外部环境超预期变化的风险；地缘政治局势超预期的风险；对部分领域政策精神理解不到位的风险；政策落地不及预期的风险。
2、 机械：数采方案供应增加；商业化应用竞逐升级——2026WAIC具身智能行业观察
鲁佩 丨机械行业首席分析师
S0 130521060001
事件： 2026年7月17-20日，世界人工智能大会（WAIC）在上海举办，多家具身智能本体、模型、零部件厂商参展。 我们认为，如何让市场相信商业化落地能力是当前具身企业的重要课题，今年现场demo趋向更精细化、更高泛化性、长程化场景；同时，模型主流趋势从去年的VLA演变成“世界模型+VLA”，Ego/UMI数采设备需求与供应商数量明显增多。 以下为具体观察：
本体侧： 企业与产品数量增加。至26年上半年，我国整机产品数量达400家，较25年底多出70家。一方面，当前样机生产不难，难在硬件端如何保障规模量产一致性和提升重复使用寿命，以及软件端的具身大模型。另一方面，由于技术路径尚未收敛，标准尚未统一，模型厂与本体厂互相渗透，模型厂推出自己的本体产品作为模型效果呈现载体，本体厂也自研具身大模型。
模型侧： 去年展示的多是VLA，今年展示的大部分是世界模型+VLA，但各个厂商对世界模型的定位存在一定的不同，有些内置在模型中，用于学习物理规律和决策前预演，有些把世界模型和VLA作为独立模型共同开发。