商业航天行业“热”与市场“冷”的背离 研报精选
年初至今， 军工 板块最大回撤已逾35%。若剔除年初 商业航天 主题的阶段性贡献，全板块实际调整幅度更深。 航发动力 连续收跌五月， 中航沈飞 过去十个月中九个月录得负收益，核心资产的持续、广泛承压，在行业历史上亦属极端情形。这意味着调整已非个别赛道的问题，而是板块级别的系统性定价出清。
行至当前，基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰，短期：“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机；中期：“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价。
更为重要的是，下半年 军工 订单回暖的兑现路径有望打开，因此，我们对2026年下半年 军工 板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。
近期， 国防军工 （申万）指数（-17.15%），跑输沪深300指数11.88个百分点，行业（申万）排名（30/31），成交额3817.08亿元（排名9/31）。我们认为有以下几个方面要重点关注。
01
商业航天 行业“热”与市场“冷”的背离
7月24日，本周军工板块大幅回调， 商业航天 尤为明显：长征十号乙成功实现我国首次运载火箭一子级可控回收、全球首次海上网系回收这一里程碑级突破，非但未能带动板块情绪进一步升温，反呈“利好兑现、价格承压”走势， 广联航空 (-40.29%)、 国博电子 (-39.39%)、 中国卫星 （-30.74%）等股票出现大幅下跌。我们认为主因有四：
第一，科技股整体回调拖累。本周科技股回调明显， 电子 、 国防军工 、 机械设备 、 通信 板块领跌，本轮科技板块调整主要受中报业绩兑现与海外风险情绪传导双重因素驱动，商业航天作为高弹性科技成长方向首当其冲。
第二，业绩兑现与爆发期仍存疑虑。可回收火箭技术迭代与工程化步伐明显加快，但从技术突破到订单放量、再到报表端业绩兑现仍有时滞，市场对盈利拐点的能见度不足。
第三，“商业”航天与“军工”航天的属性之辩。长十乙仍以国家队（ 航天科技 集团）主导，市场担忧其更偏“国家任务”属性，商业化、市场化的纯度与想象空间受到重估。
但从产业进展看，本周航天领域催化层出不穷，“行业热”与“市场冷”形成鲜明背离：执行嫦娥七号任务的长征五号遥十四火箭7月13日安全运抵文昌发射场、进入发射前总装测试；安徽池州印发《商业航天产业三年行动计划（2026—2028年）》，力争2028年全产业链规模突破百亿元、集聚核心企业40家以上；天兵科技完成新一轮大规模融资； 航天科技 集团在上海投资成立宇擎动力；临界航天完成2亿元天使轮融资，聚焦AI驱动的液体火箭发动机全链条智能化研发。
我们的判断：下半年商业航天板块的催化事件有望进一步加速，且板块正由“事件驱动”向“业绩落地”切换——随着可回收火箭工程化降本兑现， 卫星互联网 等广阔下游需求将加速释放，行业发展节奏有望明显提速。当前“行业热、市场冷”的背离，或恰为中长期布局提供了更从容的窗口，建议重点关注。
02
世界 人工智能 大会召开，把握军事智能化趋势
2026世界 人工智能 大会暨 人工智能 全球治理高级别会议于2026年7月17日至20日在上海举行，标志着人工智能已从产业议题上升为国家战略与全球治理的核心议程。对 国防军工 而言，这意味着AI作为新质生产力与新质战斗力的底层引擎，其战略地位持续抬升——人工智能的军民两用属性，使本届大会集中展示的具身智能、国产算力、智能体等前沿成果，天然具备向军用无人系统、军事智能化外溢的通道。我们认为有以下几方面需要关注。
第一，无人系统与反无人系统是AI军事化（军事智能化）最直接的映射方向。本周，伊朗革命卫队称拦截摧毁一架敌方MQ-9 无人机 ，美伊冲突 中无人机 的攻防实战持续上演，印证无人化与反无化已成现代战场刚需。WAIC集中展示的具身智能、自主感知与运动控制技术，与 无人机 、无人平台的自主飞行控制、有人-无人协同高度同源。
第二，人形 机器人 产业链的军民两用外溢值得持续跟踪。工信部明确今年人形 机器人 产量有望突破10万台、出口同比+210%，其伺服系统、 减速器 、灵巧手、轻量化结构件等核心零部件，与军用特种 机器人 、无人作战平台的供应链高度重叠，产业规模化将同步降低军用装备的配套成本。
第三，国产算力自主可控是军事智能化的底层安全前提。WAIC展示的国产AI算力芯片、大模型强调“产业全链条可控”，这为军用AI系统摆脱对海外算力的依赖、保障国防信息安全提供了基础。
第四，AI全球治理定调下，军民协同与自主创新导向进一步强化。中方全球治理方案，在推动开放合作的同时，也凸显自主可控与安全可信的重要性，与国防军工“自助、安全、可靠”的逻辑一致。
03
军工上市公司2026H1业绩预告情况
截至2026年7月17日，已有57家军工上市公司披露2026年中报业绩预告，其中40家企业预增，17家企业预减。
表：军工上市公司2026年H1业绩披露情况（部分）
04
2026年下半年展望
传统军工修复值得重视。 传统军工沉寂较长时间后，随着下半年“十五五”规划预期增强，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。 商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI 电力 需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
军贸有望在下半年重新点火。 军贸是“十五五”期间的重要增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露， 无人机 、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。 军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、 MLCC 、功率器件等环节切入国产算力、服务器、 电力 等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
军事智能化趋势不可逆，军工 电子 最受益。 装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、 通信 、指控、 电子 对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
军工指数在年初创出近10年新高后，历经了半年深度回调。近期市场风格极致的“K”型分化有逐步收敛之势，商业航天、 低空经济 、燃机、民船、民机等“大军工”板块呈现回暖叠加催化迹象。传统军工回调幅度更大，尽管从基本面上依然沉寂，但已然看不到更多利空，即将迎来的“八一”、珠海航展，以及“十五五”规划明晰在望，三四季度不乏事件刺激和订单回暖预期。 对于2026年下半年，我们对军工行业呈乐观态度。
我们认为，军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
我们对军工行情的节奏判断如下：
1、抓主线： 聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；
2、塑权重： 沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工 权重股 ；
3、拓格局： 布局 可控核聚变 、商业航天、民机、 低空经济 等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价： 并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
风险提示：
1、 央国企改革 进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；