【金研•深度】2026年上半年中国金融统计数据简评
作者： 路思远，建行金融市场部
人民银行 7月15日公布上半年中国金融统计数据，呈现融资总量同比偏弱、信贷降速提质的特征，直接融资成为社融的新增 驱动力 。
第一，从融资总量方面看，总量的减量、降速趋势较明显。上半年社融累计投放 20.84万亿元，同比少2.02万亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款10.76万亿元，同比少1.98万亿元。
受信贷需求疲弱和政府发债节奏后置等因素影响，二季度社融的投放与去年同期水平的差距不断扩大，而一季度还是明显好于去年同期的。截至 6月末，社融12个月滚动累计投放规模已降至33.6万亿元/年，不仅较一季度末下降了1.6万亿元，较去年同期更是下降了3.4万亿元；社融存量增速7.4%，较一季度末降低了0.5个百分点，较去年同期下降了1.5个百分点。相应GDP同比增速也由去年二季度的5.2%回落至4.3%，降幅0.9个百分点。
图1：社融投放与经济增速
第二，从融资结构方面看，呈现分化局面：居民部门加速弱化，企业部门需求结构调整、总量稳中有增，政府部门则由积极持续转为中性、对社融产生同比拖累。
（ 1）居民融资需求对社融形成拖累，并形成趋势。截至6月末，居民12个月滚动累计融资规模已降至-1.1万亿元/年，较去年同期缩减了3.53万亿元。
（ 2）在“收强支慢”影响下，政府部门融资节奏较去年明显后置，上半年累计融资6.44万亿元，占全年预算13.89万亿元的46.4%，较去年同期进度低了近9个百分点。
（ 3）与政府、居民相比，企业部门（不含票据）12个月滚动累计信贷融资规模降至12.5万亿元/年，较去年同期缩减了5231亿元，与化债置换部分存量贷款有关。同时注意到，企业直接融资需求持续扩张，这是积极因素，背后逻辑是新质生产力对直接融资渠道偏好度较高。截至6月末，企业债券与股票的合计融资已升至3.9万亿元/年（债券3.3万亿元/年、股票0.6万亿元/年），较去年同期提高了1.9万亿元，成为社融增量的新驱动力。
三季度政府债净融资将提速，阶段性托底社融，加之 8000亿元新型政策性金融工具落地，带动企业中长贷修复，将给社融提供反季节性支撑。
图2：三部门债务融资速度
第三，货币供给方面，由经济运行带来的融资结构趋势性变化，令原有 “信贷派生存款”的货币创造机制（LCD）随之改变——信贷占社融比重的下降，直接带来广义货币增速的回落。截至6月末，人民币贷款余额增速5.2%，较年初下降了0.9个百分点，今年上半年人民币贷款同比少增了2.2万亿元，相应M2增速降至8%，较年初下降了1个百分点。
针对经济、金融的变化， “保持流动性充裕”作为央行政策目标的重要性不断提升。截至6月末，央行投放的基础货币增速为7.1%，较去年上半年的水平提高了约5个百分点。
图4：基础货币与广义货币增速
展望后期，从 7月15日央行发布会看，“加大逆周期和跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头”，适度宽松的货币政策基调未变，但短期内可能更多体现在保持流动性充裕，在资金面面临扰动时给予一定呵护，而非趋势性的宽松，结构性工具仍是发力点。央行货政司司长从产业结构、融资结构以及化债因素来解释，未来一段时期贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。
综上，我们将 2026年全年人民币贷款增速预测区间下调1个百分点至5-6%、年规模可能在14-15万亿元（上年为16.3万亿元，回落近2万亿元），2023年以来逐年下行；相应将社融增速预测区间也下调1个百分点至7-8%、年规模可能在34-35万亿元，较上年的35.6万亿元回落1万亿元左右。考虑财政节奏三季度大概率将提速（7月底政治局会议是一个重要的转折点），以及中国出口竞争力强化和全球AI需求大方向未变下，外贸企业资金跨境回流趋势将延续，暂维持M2增速7-8%的预测不变