债市周观情绪引热市场交易,待下周会议决定方向
（来源：尚正基金 尚正基金）
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14分钟
一、
资金市场
（一）本周市场回顾
1．银行间质押式回购
本周银行间市场流动性整体呈现“适度充裕、前松后稳”的运行特征。周一至周四银行体系融出意愿始终处于较高水平，大行与股份制银行持续提供足量资金供给，带动全周资金价格中枢逐阶下行，隔夜价格从周一早盘的1.47%一路下探、周四X-repo最优卖盘触及1.35%的全周低点，非银机构同步保持宽松，质押各券价差保持极低水平；但受公开市场持续净回笼影响，流动性从宽松向合理均衡回归，周五银行融出意愿边际收缩，X-repo挂单明显缩水，卖盘价格上浮至1.4%附近，但非银机构持续宽松、融出价格持平甚至微幅倒挂。跨月资金价格随短端资金利率的回落与非银机构的持续宽松不断下行，质押信用债的14d价格从1.46-1.48%走低至1.42-1.43%，反映市场对月末流动性较为乐观的预期。
隔夜期限方面，本周 R001 均值1.4%较上周走低2BP，DR001均值小幅下行1BP至1.38%，表现出“先回落后磨底、周五边际收敛”的走势。质押利率债方面，周一早盘市场供需均衡，银行融出维持中性，X-repo最优卖盘报1.47%且挂单量有限，午后大行与股份制银行陆续加大融出力度，供给放量推动X-repo卖盘价格从1.46%-1.47%快速回落至1.41%，尾盘进一步下探至1.36%-1.4%；周二至周四，银行体系融出意愿持续维持高位，利率债隔夜价格进入底部磨底阶段，X-repo全天1.35-1.37%卖盘规模保持千亿以上；周五持续净回笼使银行体系超储水位边际回落，大行融出意愿边际收缩，X-repo最优卖盘小幅回升至1.37%，挂单规模较周中峰值明显缩水，午后进一步抬升至1.41-1.43%附近。质押信用债方面，周一早盘信用债隔夜定价1.47%附近；午后随着银行体系融出放量，信用债隔夜价格快速下行至1.43%-1.44%；周二至周四保持稳中有降，一般早盘报价于1.41-1.43%附近，午后1.38-1.4%成交频频；周五伴随银行体系整体融出规模收敛，全市场质押信用债隔夜成交稳定在1.41%-1.43%区间。
7天期限方面，本周 R007 均值1.42%较上周回落1BP，DR007下行2BP至1.41%。本周整体波动幅度较小，价格随资金面宽松稳步下行。周一报价几无价差，质押各券集中于1.43-1.44%融出；周二至周四质押利率1.4-1.42%，质押存单、地方债报于1.41-1.42%，质押信用债1.425-1.43%；周五到期月末，非银报价跌破1.42%关口，质押信用债1.405-1.415%融出。
跨月期限方面，本周呈现持续单边下行走势，质押利率债从1.45%走低至1.4-1.41%，质押信用债从1.46-1.48%走低至1.42-1.43%。
2. 交易所回购
本周交易所资金价格先上后下，上半周继续受制于北交所打新，资金价格出现不同程度反弹，周四、周五明显松动，上交所 GC001 全周定盘均值总体较上周小跌2BP，至1.32%， GC007 定盘均值则较上周微跌1BP，至1.42%。从成交量来看，本周上交所回购日均成交量进一步回升至2.28万亿以上水平，日均成交量回升超过360亿，GC001日均成交量增加超过260亿，GC007日均成交量小幅增加超过100亿。从沪深两市回购余额来看，本周市场未到期余额逐步上升至3.95万亿以上水平。
3. 公开市场操作
本周公开市场共有19635亿元7天期逆回购与1000亿元国库现金定存到期，央行累计开展了10205亿元7天期逆回购、5000亿元MLF与2500亿元国库现金定存操作，全周实现净回笼2930亿元。
4. 存单市场
银行间同业存单一级市场发行规模较前一周显著回升，净融资由负转正。本周同业存单累计发行9746亿元，净融资额达到2061亿元，而前一周（7月13日-17日）的发行量为5492亿元，净融资为-2750亿元。在发行结构上，本周存单加权发行期限有所拉伸，达到8.1个月（前一周为7.8个月），其中1年期存单发行占比最高，达到41.5%，其次为6个月期，占比21.8%。定价方面，存单发行利率延续上行态势，本周加权发行利率为1.47%，较前一周上行0.6个基点（前一周上行1.6个基点）；以1年期存单为参考，国有行和股份行的发行利率分别上行1.0个基点和1.2个基点，均达到1.48%。此外，一级市场募集情绪有所改善，本周募集率升至92.93%，较前一周的92.49%小幅上升。
同业存单二级市场交投活跃度一般，收益率曲线呈现“短下长上”的分化走势。具体来看，1个月和3个月期存单收益率分别下行1.0个基点和0.5个基点，6个月期收益率持平，而9个月和1年期存单收益率则分别上行0.3个基点和0.8个基点。从机构行为来看，大型银行仍是二级市场配置主力，本周（7月20日-23日）大行净买入1033亿元，虽较前一周的1555亿元有所回落，但7月累计净买入规模仍达4371亿元。往后看，下周（7月27日-31日）存单到期压力将大幅缓解，预计到期规模为3857亿元，较本周的7685亿元大幅回落，同时也低于2025年以来的单周到期中位数（6896亿元）。整体而言，2026年7月同业存单总到期量为2.5万亿元，环比6月下降0.7万亿元，略低于去年同期的2.8万亿元。
（二）7月27日-7月31日资金面主要关注因素：
1. 央行公开市场合计到期14205亿元，其中7天逆回购将到期10205亿元，到期压力较前一周大幅降低；MLF到期4000亿元。此外，央行提前公告将于29-31日连续投放6000亿元隔夜逆回购，预计在一定程度上缓解跨月期间的到期压力
2. 政府债计划发行量为1863亿元，较前一周的6391亿元大幅降低。此外，28日还将发行1只3M贴现国债（预估规模为350亿元），政府债实际发行规模可能为2213亿元。
存单到期3857亿元，较前一周的7685亿元大幅回落，也低于2025年以来的6896亿元的单周到期中位数。
二、
宏观与政策
经济数据跟踪： 6月财政数据公布，全国一般公共预算收入同比增加8.7%（前值6.6%），支出同比增加4.0%（-1.6%）；6月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%，支出同比下降43.7%。6月税收收入同比增长10.8%，较前值提升4.1pct。6月税收收入中，企业所得税同比增长29.7%；国内消费税同比下降5.3%，较前值下降3.2pct，显示消费端承压。6月证券交易印花税同比增长145.3%，权益市场6月表现火热，拉动证券交易印花税同比增长。土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入。6月政府性基金收入同比下降31.1%，其中土地出让收入同比下降42.1%，拖累政府基金性收入。6月末全国一般公共预算支出14.33万亿元，支出规模为年初预算的47.76%；全国一般公共预算收入12.10万亿元，收入规模为年初预算的54.85%。
三、
利率债市场
1、本周回顾
本周行情：周一A股三大指数涨跌不一。国债现券收益率多数上行；周二三大股指集体探底回升，银行间主要利率债收益率小幅下行；周三A股三大指数涨跌不一。债券收益率多数下行，受降低存款利率的消息影响，超长期国债下行较多；周四，A股三大指数均小幅收涨。债券收益率多数上行；周五，权益市场调整明显，债市表现区间震荡。
2、下周观点
短期看，国内经济数据仍然较为一般，外部环境的不确定因素依然存在，我们判断3Y-4Y二级资本债收益率在1.7%附近有一定配置价值。
中期看，我们认为经济现状虽弱，但考虑到通缩预期结束、国内新质生产力发展势头良好（对国家发展信心明显提振）以及股市预期尚好，预计10Y*30Y国债将继续维持中性水平。
四、
信用债市场
一级市场：本周公司债企业债发行额合计643.08亿元，比上周增加244.88亿元。其中，公司债发行643.08亿元，发行额居前五位的包括城投101.58亿元，化工100亿元，综合投资88亿元，多元金融70亿元，电力65亿元。外部评级区分看，AAA发行额606.5亿元、AA+发行额36.58亿元、AA未发行。本周公司债企业债发行集中在高等级、城投品种。
本周信用债收益率整体小幅下行。城投债多数个券震荡下行1BP，受评级虚高治理和再融资管控等事件影响，成交活跃度大幅降低。产业债方面，煤炭钢铁债本周震荡上行1BP，表现弱于城投；地产债方面，地方国企地产本周多数个券上行2BP以上，AAA评级压减小作文对部分国企地产有持续负面情绪影响，而头部绩优央企地产本周下行1BP以上，表现分化。
银行二永债本周表现分化，7Y以上品种震荡下行1BP，而5Y左右品种震荡上行1BP，受机构行为影响较大；银行商金本周震荡下行1BP，表现好于二永债。券商债本周震荡下行1BP，表现相对较好。
信用策略：3年以内品种下行空间受资金及政策利率影响，基本下行到位，但长端品种仍存在通胀扰动风险，目前建议兑现部分短端收益，长端仍建议保守。