兴证资管 周度观点 20260720
（来源：资管研究 兴证资管）
01
宏观回顾
中国宏观
7月14日，海关总署公布6月进出口数据。 按美元计价，6月出口金额为4123.87亿美元，同比增长27%，6月出口延续高增趋势。 出口增速自4月起持续提高，达到近年来较高水平，当月环比增速也高于历史季节性水平，以AI相关产品为代表的高新技术产品仍为主要驱动因素。从出口目的地来看， 6月对主要地区的出口均保持较快增长， 其中对美出口同比增长13.87%，增速虽较上月有所下降，但已基本恢复至关税冲击前的水平，对欧盟、东盟、非洲、拉丁美洲的出口同比分别增长18.46%，34.51%、28.04%、28.36%，均较上月显著提高。从出口结构看， 6月高新技术产品出口继续保持较高增速， 当月汽车出口同比增长69.8%，手机出口同比增长27.5%，在价格上涨拉动下，与AI相关的集成电路、自动数据处理设备出口增速分别达到了122.1%、53%，劳动密集型产品的出口也有所好转，主要行业的出口增速由负转正或降幅收窄。进口方面，6月进口金额同比增长36%，增速较上月提高8.6个百分点，也主要是受到AI相关产品的拉动。
7月15日，国家统计局公布二季度及6月主要经济数据。 二季度GDP增速有所回落，结构上第二产业增速下降明显。 按不变价计算，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，结构上来看，第二产业GDP增速同比增长3%，较一季度回落1.9个百分点，第一、三产业基本保持平稳，分别增长3.7%、5.1%。值得注意的是，二季度物价水平的回升也使得GDP平减指数自2023年二季度以来首次转正。上半年GDP累计同比增长4.7%，处于今年经济增速目标区间之内，后续考虑到下半年基数偏低、新动能贡献支撑、部分外部和短期影响逐步消退、政府债发行节奏预计加快、针对性政策有望逐步出台，实现全年经济增长目标具备坚实支撑。
受高技术制造业及工业品出口拉动，6月规模以上工业增加值增速继续回升。 当月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较上月提高0.8个百分点，其中得益于出口表现强劲，当月工业出口交货值同比增长14.8%，为2022年7月份以来月度最高增速，高技术企业继续维持较快增长，当月同比增长14.1%。 6月社零有所企稳，当月社零同比增长1%，增速由负转正。 具体来看，商品消费额当月同比增长0.9%，结束连续2个月的负增长，其中汽车、家电、家具、建材等国补类商品仍为主要拖累；餐饮收入增速也有所回升，当月同比增长1.2%，增速较上月提高0.6个百分点。 6月固定资产投资继续下滑，表现仍然偏弱。 当月固定资产投资同比下降10%，降幅虽较上月缩窄0.7个百分点，但仍为近年来较大降幅，1-6月累计同比下降5.7%。分项来看，制造业投资当月同比下降3.2%，降幅继续缩窄；房地产投资当月同比下降24.2%，延续弱势；基建投资当月同比下降10.2%，是固定资产投资下滑的主要拖累项。
7月15日，中国人民银行公布6月金融数据。 6月社融表现仍然偏弱， 当月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，社融存量同比增长7.4%,社融存量增速持续放缓。从分项结构来看，新增社融同比变动的主要拉动项为企业债券净融资额，当月新增4012亿元，同比多增1590亿元，当月新增社融同比变动的主要拖累项为人民币贷款、政府债券净融资额，当月二者分别新增17650亿元、7683亿元，分别同比少增5950亿元、5825亿元。信贷方面， 6月实体信贷延续走弱态势， 居民短贷及中长贷、企业短贷及中长贷较去年均出现同比少增，仅票据融资受信贷冲量影响当月新增1144亿元，同比多增5253亿元。货币供应量方面， 6月M1和M2增速均出现下降， 其中M1同比增长4%，增速较上月下降1.5个百分点，M2同比增长8%，增速较上月下降0.6个百分点，M1与M2剪刀差有所拉大，资金活化程度边际走弱。
7月17日上午，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海开幕， 国家主席习近平出席并发表题为《携手构建公正合理的全球人工智能治理体系》的主旨讲话，围绕全球人工智能治理提出四点意见。 习近平主席宣布，未来5年中国将面向发展中国家提供5000个人工智能专题培训名额；面向东盟、阿盟、非盟、拉共体、上合组织、金砖国家建设国际人工智能应用合作中心；推动气象智能预警方案“妈祖”在30个国家落地应用，展现了中方的务实担当。
报告期内，国务院正式批复《扩大消费“十五五”规划》，明确2030年社零总额60万亿元中长期目标， 围绕商品消费升级、服务消费扩容、居民增收、消费环境优化搭建长效促消费制度框架，立足超大规模市场夯实内需增长根基。7月13日下午李强总理主持经济形势专家和企业家座谈会，聚焦下半年经济工作部署，提出加大逆周期调节力度，加快落地存量政策、储备增量工具，要系统施策释放内需潜力、推进制造业数字化与AI产业规模化落地，兼顾扩大有效投资、稳定市场主体预期。中长期消费顶层规划与短期逆周期调控政策形成共振，体现短期托底经济、长期培育内需的政策思路，后续促消费配套细则、基建与产业投资增量工具落地节奏值得持续跟踪。
海外宏观
当地时间7月14日，美国劳工部公布6月美国通胀数据。 6月美国CPI受油价高位回落影响由升转降，当月环比下降0.4%，低于市场预期的-0.1%。 核心CPI环比持平，低于市场预期的0.2%。分项来看，能源价格由此前的强势拉动转为最大拖累，当月环比下降5.7%，但考虑到美伊冲突再起，未来能源价格仍存在回升的可能；食品维持温和上涨，当月环比增长0.2%，与前月持平；核心商品环比下降0.1%，已连续第二个月负增长；核心服务环比持平，增速较上月下降0.3个百分点。整体而言， 美国6月通胀数据弱于预期，在一定程度上缓解了市场对于美联储加息的担忧。
当地时间7月14日， 美联储主席沃什出席国会货币政策听证会，沃什在发言中强调了美联储抗击通胀的决心。 沃什表示，高通胀对普通居民收入、生活成本形成挤压，造成“不公平的负担”，美联储将“坚定致力于恢复物价稳定”。此外沃什淡化了6月CPI低于市场预期的重要性，明确表态通胀回落进程存在反复，表示不认为通胀任务已完成。会上沃什虽然没有给出明确政策指引，但其整体言辞仍传递出鹰派信号。
7月16日， 韩国央行宣布将基准利率由2.50%上调至2.75%，加息25个基点。 受到国际高油价等因素影响，韩国近期通胀压力显著上升，整体通胀率已飙升至两年半以来的最高水平。另外，韩元今年以来持续走弱，韩元对美元汇率一度累计下跌约6%，韩元贬值进一步加剧了输入型通胀压力。市场普遍预测，韩国央行将于今年8月或10月再次上调基准利率，正式迈入加息周期。
02
市场脉动
固定收益市场
中国固定收益
货币市场
报告期内资金价格中枢抬升，资金面由均衡转为边际收敛。 报告期内R007加权平均利率运行在1.42%-1.44%区间，资金利率中枢抬升，流动性边际趋紧。结构方面，受季初大税期走款影响银行端资金供给持续收缩，伴随资金价格抬升非银融出量有所增加。价格方面，银行类机构资金定价明显抬升，一度倒挂非银定价，带动全市场价格中枢走高。
从 央行操作 看，7月13日至7月17日，央行分别开展了2240亿元、2365亿元、4265亿元、6260亿元、4505亿元7天期逆回购操作，并于7月15日开展了14000亿元6M买断式逆回购操作，报告期内共有620亿元逆回购和9000亿元买断式逆回购到期，同时有1200亿元3个月国库定存到期，全口径实现净投放22815亿元。本周公开市场共有19635亿元逆回购以及1000亿元国库现金定存到期，短期资金回笼压力较大，叠加政府债密集发行，资金面预计仍存在扰动。
表1、货币市场表现（截至2026-07-17）
利率债市场
债市延续区间震荡走势，收益率曲线小幅走平。 央行加大公开市场净投放对冲税期扰动，资金面维持紧平衡，带动中短端收益率小幅上行。权益市场大幅下挫压制市场风险偏好，超长端收益率迎来下行修复，收益率曲线小幅走平。具体来看，周初央行持续加大公开市场净投放以维稳流动性，但税期扰动影响下资金面仍有所收敛，债市整体震荡偏弱，收益率曲线小幅上行。周中超长期国债发行表现平稳，市场对供给担忧有所缓解。二季度GDP同比4.3%及社融数据偏弱为债市提供基本面支撑，但央行新闻发布会未释放增量宽松信号，市场对货币政策进一步宽松预期收敛，系列数据落地后债市仍未突破震荡区间。后半周权益市场持续大幅回调，短期市场风险偏好快速下降，避险情绪带动超长端收益率明显下行，收益率曲线小幅走平。
表2、利率债收益率变动（截至2026-07-17）
利率衍生品市场
报告期内国债期货各期限窄幅震荡、整体小幅收跌，长端波动明显大于短端。 报告期内税期扰动下资金面均衡偏紧，叠加二季度GDP同比增长4.3%、6月金融数据整体偏弱但央行释放短期降准降息紧迫性不强的信号，债市多空胶着、缺乏方向。分品种看，30年期TL主力合约周内先抑后扬、波动最大，周三小幅回调，周四尽管权益市场明显走弱，但期债并未受到提振，TL反而一度回落至113.59元，周五权益市场再度大幅下挫引发避险情绪，TL企稳反弹收于113.88元，全周较前一周微跌0.10元、跌幅约0.09%，为四大品种中跌幅最大者；10年期T主力合约窄幅整理，周五收于109.18元，周度微跌0.02元；5年期TF主力合约收于106.43元、周度基本持平(-0.01元)；2年期TS主力合约收于102.632元、周度微跌0.014元，短端表现最为稳定。整体看，期债缺乏趋势性行情，超长端仍是多空博弈焦点，短端受资金面支撑相对抗跌。
表3、国债期货价格及持仓变动（截至2026-07-17）
利率互换市场利率整体小幅下行，曲线走平。 FR007_1Y、FR007_5Y分别较前周收盘下行1BP、1BP至1.4175%、1.495%，Shibor3M_1Y较前周收盘下行0.50BP至1.47%，Shibor3M_5Y较前周收盘下行0.25BP至1.5525%，曲线方面，短端和长端均小幅下行，整体维持平坦。
表4、利率互换市场行情（截至2026-07-17）
信用债市场
信用债市场整体呈现低波动、窄幅震荡运行态势，收益率变动幅度有限。 从收益率表现来看，中短票各等级、各期限收益率周度变动普遍处于±1BP区间以内，其中1Y品种小幅上行约0.9BP，低等级中长端品种表现相对占优，AA-中短票5Y收益率下行6.42BP；城投债收益率涨跌互现，整体变动幅度控制在2BP以内。信用利差方面，多数品种利差小幅收窄，高等级短端利差压缩约3-4BP，AA-中短票5Y利差收窄6.77BP；城投债中低等级利差亦多数下行，AA+城投1Y利差收窄4.19BP，仅AA-城投5Y利差小幅走阔0.55BP。市场呈现高等级短端压缩、弱资质长端继续收敛的结构性特征。
表5、信用债收益率变动（截至2026-07-17）
信用衍生品市场
报告期内，中国CDS指数整体呈现分化走势。 高等级CDS指数多数走阔0-1BP，0.25年期收窄0.44BP；民企CDS指数多数走阔0-2BP，3年期收窄0.07BP；长三角区域CDS指数多数走阔0-2BP，0.25年期收窄0.19BP；科创CDS指数整体收窄1-4BP。
表6、中国CDS指数市场表现（截至2026-07-17）
海外固定收益
美债市场
报告期内，美债收益率短中端小幅下行，超长端逆势上行，期限结构进一步陡峭化。 2年、5年、10年、30年期美债收益率分别收于4.177%、4.279%、4.547%、5.069%，较前一周分别变动-3.12BP、-2.62BP、-1.38BP、1.03BP。美国6月CPI明显低于预期，PCE数据亦偏弱，推动市场加息预期降温，政策敏感的短端收益率随之回落。但在美伊冲突进一步升级背景下，能源价格及未来通胀不确定性重新上升，市场并未将当期通胀降温充分外推至中长期。因此，10Y收益率仅小幅下行，30Y收益率甚至逆势上升，反映地缘冲突带来的再通胀风险与期限溢价压力，对弱数据形成了明显对冲。期限结构方面，10Y-2Y利差小幅扩大1.74BP至37.07BP，30Y-10Y利差小幅扩大2.41BP至52.16BP。当前美债并非全面交易经济转弱，而是短端修正此前偏鹰的政策预期、长端则继续受到油价、财政供给及长期通胀风险约束，收益率“上易下难”的结构尚未根本改变。
截至2026年7月17日，据彭博终端，市场预计7月维持利率不变的概率由前一周的66.3%升至85.6%，与此同时， 年底隐含加息次数由1.497次降低至1.263次，反映交易主线由此前的“连续加息”转向“短期暂停、后续保留加息可能”。