广发固收 震荡格局短期难破:周策略图谱
文 ｜ 杜渐 刘畅
核心观点：央行呵护资金面 + 6月经济及社融数据偏弱 + 政策超预期概率较低 + 配置盘需求回归+ 前阶段债市跌不动 - 潜在供给压力 = 震荡看多。后续关注7月底政治局会议政策实际落地情况。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.20%。
摘 要
核心观点：央行呵护资金面 + 6 月经济及社融数据偏弱 + 政策超预期概率较低 + 配置盘需求回归 + 前阶段债市跌不动 - 潜在供给压力 = 震荡看多。后续关注 7 月底政治局会议政策实际落地情况。 10 年国债目标 1.70% ， 30 年国债目标 2.20% 。
策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。
多空因子概览：① 利率债方面， 空方担忧超预期政策出台，同时三季度供给节奏也有不确定性；多方则着眼于内需疲弱，以及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，认为利率中枢仍有下行支撑。
②信用债方面， 空方观望评级调整的潜在扰动；多方关注理财资金增配动力仍强。
未来一周，债市处于等待 7 月政治局会议政策落地的窗口期，下周整体看震荡。政治局会议后一周倾向于看多。
1. 资金面中性偏多，但央行有呵护态度但难宽松。 截至 2026 年 7 月 16 日， D R001 、 D R007 利率分别上行 3.7BP 和 5.2BP ，大行净融出也降至 2.7 万亿元左右，处于季节性偏低水平。但央行本周大额净投放流动性，态度较为呵护，也再次展示出希望资金利率在窄幅区间内运行的态度。 整体看，税期过后资金面压力将边际好转，但央行态度显示出再次宽松的幅度也将相对有限。
2. 基本面偏多，经济数据偏弱 + 信贷不及预期 + 政策超预期概率低，共同构成债市支撑。 经济数据 K 型分化（详见《经济冷热不均，债市韧性仍存》）， 6 月信贷数据弱于季节性（详见《社融“降速提质”，债牛趋势不改》），叠加谢光启讲话再度验证信贷长周期弱势的确定性；整体政策超预期概率较低。此外，当前 票据利率处于 2024 年以来第三轮低位，信贷投放偏弱格局未改，对债市构成支撑。
3. 机构行为中性，保险大幅增配，银行配置延续，需求端整体积极。 量化指标来看，当前 利率债基久期中位数已至历史高位， 市场拥挤度高。
4. 供给端偏空。 本周 20Y 及 30Y 国债发行结果都不错，市场对超长端需求仍然不弱。下周三将续发 900 亿元的 10Y 国债和近 2000 亿元的地方债， 供给压力边际增加。
5. 技术面中性。 从日线级别来看， TL 主连合约 MACD 线已出现顶背离信号， KDJ 指标也初现转死叉的迹象， 短线预期延续震荡盘整格局。 从 30 分钟线观察， TL 合约日内振幅逐步收窄，受短周期三角收敛形态的上下沿约束，预计短期震荡区间或在 113.5-114 之间。
组合建议： 信用债评级调整影响仍在持续，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。关注 10Y 国债、 5-7Y 国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的 30Y 地方债。
1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。
一、债市策略
1. 2025 年初至今，周观点策略累计收益 6.12% ，同期短债基金指数收益率 2.46% （周策略跑赢 3.67% ），中长债指数收益率 1.56% （跑赢 4.56% ）。
2. 2026 年初至今，周观点策略累计收益 3.00% ，同期短债基金指数收益率 1.09% （周策略跑赢 1.92% ），中长债指数收益率 1.59% （跑赢 1.42% ）。
二、市场动态观察
（一）资金面
1. 税期过后大行净融出或仍有回升空间
大行净融出规模仍处于季节性偏低水平： 7 月是传统缴税大月，受此影响，大行净融出规模明显季节性回落，截至 2026 年 7 月 16 日，大行净融出规模已经降至 2.7 万亿元左右，但仍处于季节性偏低水平，税期过后或仍有一定的回升空间。
2. 税期扰动，资金面边际收紧
税期扰动，资金利率边际上行： 本周 7 月税期扰动，央行态度较为呵护，公开市场操作大额净投放流动性，同时 6M 买断式逆回购净投放 5000 亿元， DR001 、 DR007 利率分别上行 3.7BP 和 5.2BP ， R007-DR007 利差为负，非银资金宽于银行。
市场对中长期资金仍较为平稳： 从短期资金利率（ DR001 和 DR007 ）和中长期资金利率（ SHIBOR 3M ）的走势来看，目前 DR007> SHIBOR 3M> DR001 ， SHIBOR 3M 利率中枢仍较为平稳，反映出市场对中长期资金利率仍较为乐观，资金中长期宽松的预期仍在。
3. 社融“降速提质”，债牛趋势不改
6 月社融和信贷数据均呈现“环比多增 + 同比少增 + 降速提质”的特点，数据整体弱于季节性水平。 结构上，企业和居民新增贷款规模均同比下降，票据同比多增，政府债同比下降，信用整体下行趋势延续，季末冲量虽带来环比回升，但未改变信用扩张放缓的趋势，对债牛仍有支撑。
4. 7 月票据利率仍在低位或指向信贷数据偏弱
票据利率和人民币贷款增速呈现正相关性： 历史上看，票据利率和人民币贷款增速呈现较强的正相关性，票据往往是银行信贷的先行指标，当票据利率下行时，贷款增速往往偏弱。
7 月票据利率仍在低位： 从本周的票据利率走势来看，仍处在较低位置，或反映出银行信贷投放仍然偏弱，信贷增速偏慢的背景下，资金面很难长时间收紧。
（二）长端大势研判
10 年期国债期货（ T ）：突破楔形整理通道，打开上行空间
1. 放量突破楔形通道线上沿： 4 月 14 日 T 主力合约成交放量，价格突破 2025 年以来的楔形整理通道线上沿 108.5 ，对应 10 年国债活跃券利率下行突破 1.8% 心理关口。
2. 底部抬升，形态偏强： 放量突破通道线上沿后， T 合约 4 月 20 日上行突破 2025 年 11 月的前期高点 108.75 ，对应 10 年期国债活跃券利率下行突破 1.75% 。突破后回调至楔形整理通道线上沿再度反弹并创新高，其后再度回踩至颈线 108.75 位置，并遇支撑反弹，整体运行于底部抬升的上行趋势线上方。
10 年期国债期货（ T ）：高位震荡
1. 底部抬升形态未破：
本周 T 合约出现回调，但目前价格仍运行于中期趋势线上方，底部逐波抬升，整体态势偏强态势未破。
2. 波段上行遇阻，存在盘整消化需要，突破还待蓄势：
10 年期国债期货在 109.3 附近明显遇阻，对应 10 债利率在 1.7% 附近难以进一步下行。日线级别来看 MACD 线已经连续形成顶背离，短线行情有调整消化的诉求，意味着行情要突破上方阻力仍有待蓄势。短期波动区间或在 109-109.2 。
30 年国债期货（ TL ）： W 底成型，形态转强