流动性和机构行为周度观察:税期过后 又近月末
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资金面 7 月6M 买断式逆回购净投放5000 亿元。2026 年7 月13 日-17 日央行7 天逆回购投放19635亿元，回笼620 亿元，实现净投放19015 亿元。另外，7 月央行开展14000 亿元6M 买断式逆回购操作，本月6M 买断式逆回购到期9000 亿元，净投放5000 亿元。7 月20 日-24 日，7天逆回购将到期19635 亿元；国库现金将到期1000 亿元，而央行公告在7 月20 日开展2500亿元国库现金定存发行。同时，7 月中期借贷便利（MLF）到期规模为4000 亿元，预计将在7月24 日公告续作情况。 税期及政府债缴款影响之下，资金利率小幅上行。2026 年7 月13 日-17 日，DR001、R001平均值分别为1.39%和1.42%，较7 月6 日-7 月10 日上升2.7 个基点和上升4.1 个基点；DR007、R007 平均值分别为1.42%和1.43%，较7 月6 日-7 月10 日上升3.9 个基点和上升1.7 个基点。 政府债净融资规模增加。2026 年7 月13 日-19 日，政府债净融资额约为5737 亿元,较7 月6日-7 月12 日多增4197 亿元左右，其中国债净融资额约4850 亿元，地方政府债净融资额约887 亿元。2026 年7 月20 日-26 日，政府债净融资额预计为3832 亿元，其中国债约净融资1799 亿元，地方政府债约净融资2033 亿元。 如何展望7 月下旬资金面整体表现？我们认为核心影响因素有以下几点：一是央行投放，预计会延续偏呵护状态，但投放力度会综合考虑资本市场表现、存量投放规模等多方面因素，直观来讲，截至2026 年7 月17 日，7 天逆回购余额已经达到1.96 万亿元，偏高的存量本身也会制约后续净投放空间。二是信贷节奏，即便7 月作为季初月份可能是信贷“小月”，但临近月末，可能仍有一定信贷“冲量”需要，会对流动性构成边际消耗。另外，央行在2026 年7 月15 日的新闻发布会上，也表示接下来“研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率”，7 月月末阶段，若隔夜逆回购重启，也会起到平抑月末资金利率波动的效果。但总体来看，在央行的呵护之下，7 月下旬资金利率预计不会大幅上行、波动较低，但尚难言"明显宽松"。 同业存单 同业存单收益率窄幅震荡。2026 年7 月17 日，1M、3M 同业存单到期收益率为1.4050%和1.4250%，分别较7 月10 日分别上升1.0 个基点和2.3 个基点；1Y 同业存单到期收益率为1.4675%，较7 月10 日上升0.5 个基点。2026 年7 月13 日-7 月19 日，同业存单净融资规模为-2639 亿元；7 月20 日-7 月26 日，同业存单到期规模为8108 亿元，前一周到期规模为8143 亿元。 机构行为 银行间债券市场杠杆率周度均值环比下降。2026 年7 月13 日-17 日，测算银行间债券市场杠杆率均值为105.77%，2026 年7 月6 日-7 月10 日测算均值为106.22%。 基于测算结果，中长期利率纯债基久期、短期利率纯债基久期均边际下降。2026 年7 月17 日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为5.54 年，周度环比下降0.02 年；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.51 年，周度环比下降0.13 年。 风险提示 1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险。
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