【期市速评】回购增持再贷款工具发力,流动性“政策底”或初现
【事件】 1.中国诚通7月19日晚间发布消息称，近日，中国诚通及所属诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企大额增持中国股票资产，累计买入近百亿元。中国诚通坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及ETF，全力维护资本市场平稳运行。
2.7月19日晚间，中国国新发布消息称，中国国新控股有限责任公司坚定看好中国资本市场发展前景，坚定支持央企科技创新和高质量发展，旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票，坚决维护资本市场核心资产战略价值，坚决维护资本市场平稳健康运行。
3.中国证监会召开投资者座谈会，就促进市场稳定健康发展听取各方意见建议。
一、 股票回购增持再贷款工具回顾
中国人民银行于 2024年9月宣布创设新的货币政策工具，并于同年10月陆续落地。某种程度上，在国内货币因子方面，央行创设的支持证券市场的货币政策工具，会逐步调动内资的积极性，并增加内资对A股市场的影响力。
2025年5月，上述两项工具总额度8000亿元合并使用，额度打通后两个工具都可以用，有助于提升工具便利性、灵活性，更好满足不同类型机构的需求。另外，在回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，将中国诚通控股和中国国新控股等国有资本运营平台纳入支持范围，两家公司已经宣布拟使用工具资金合计1800亿元，用于增持上市公司股票。值得我们关注的是上述两家公司于2025年4月7日和8日连续公告了增持，而当时的市场正受到海外宏观关税问题扰动出现大幅回调。由此可见，2024年创设的货币政策工具，一般会在市场出现流动性恐慌的时候出手，以稳定市场情绪。
图 1： 2024年中国人民银行创设的货币政策工具运作示意图
资料来源 :国投期货整理
二、近期资金面情况回顾
从 2026年二季度A股资金面方面来看，二季度股票型ETF份额延续回落，其中规模指数ETF份额延续回落且幅度增大，不过7月开始两者的份额均有不同程度的回升，其中股票型ETF的份额已回到去年高位。从ETF净值分布占比来看，规模指数ETF占比仍在快速回落，与此同时主题ETF、跨境ETF、商品型ETF等均有不同程度地回升,7月初主题指数ETF占比超越规模指数ETF成为第一。不过来到7月下旬，随着前期热门板块的调整，主题ETF净值分布占比有所回落，但其合计份额仍在快速回升，呈现“越跌越买”的状态。
整体来看，在 2026年权益类资产整体结构分化的背景下，投资者的关注点仍在从被动型宽基指数基金逐渐向主题等其他类型基金转移，因此ETF基金规模按净值分布相比2025年更为均衡一些。
图 2：股票型ETF份额变化
资料来源 :wind，国投期货
三、大类资产展望
大类资产方面，进入到 7月中旬后，成本冲击和科技冲击都有一定程度的恶化。美伊直接连续出现冲突，伊朗在过去5天内对于位于约旦军事基地发动四次袭击，美军也再度对伊朗发起连续的空袭，这些造成了原油价格出现了明显的上涨。与此同时，尽管美国的通胀读数回落但是当前阶段地缘的不确定性让沃什目前尚难向偏鸽方向引导，美国目前的金融条件指数尚比较稳定。而美联储的这种偏鹰状态也构成对于宏观流动性的制约，在全球市场科技相对拥挤的背景下，对于AI产业的负面信息相对敏感，并触发了高拥挤度和高杠杆下的踩踏。后续来看，短期保持谨慎思路，临近7月下旬重点关注成本冲击和科技冲击循环如何逐步破解。国内监管部门开始维稳市场，但是从维稳意愿到市场能够见底仍需要内外部政策的反复确认，地缘局势的发展是关键，下周的 中央政治局会议 和美联储议息会议是重要的时间窗口。
金融品方面，短期能源既有地缘因子的支撑，能化的库存偏低是积极因素，因此短期仍然有惯性上冲以及为投资组合提供保护的作用，而风险资产短期整体不明朗仍然以偏保守思路。对于权益类资产而言，韩国市场的外溢效应仍然存在不确定性， A股的 前期 局部流动性压力 较大 ， 但随着回购增持再贷款工具的发力，流动性 “政策底”或初现，不过 目前阶段 仍需 等待海外局势以及美联储态度 的 陆续变化，在此之前应以低估值价值板块为主，等待科技板块的拥挤度回归低位 ，不过在此前也可以利用期权进行一些策略的提前布局 。
四、策略构建思路：利用期权布局股指
根据历史行情的演变过程，结合当前市场所处位置， 我们将后市发展拆解为三种可能情景，并针对各情景匹配相应的期权策略。
情形一是 此轮调整并未改变市场的长期方向 ， 中长期看，市场风格依然以偏科技成长为主导。 如图一和图二所示，近期创业板指 ETF和科创50ETF的期权 隐含波动率均有不同程度的抬升 。 对于已持有现货的投资者，可考虑卖出虚值看涨期权构建备兑策略，以此增厚组合的安全垫。 同时 ，鉴于近期双创指数波动加剧，结合期限结构考量，可选用远月平值看涨期权替代现货进行布局，该策略既能有效跟踪标的走势，又能在标的出现较大幅度调整时，将最大亏损控制在有限范围内。 仓位方面，由于期权具有高杠杆的属性， 投入资金不应超过自身可承受的最大损失，实践中可考虑以投资组合净值的 5%作为配置上限。
图 3：创业板ETF价格和期权隐含波动率走势图
Wind，国投期货
图 4：科创50ETF价格和期权隐含波动率走势图
第二种情景下，行情调整后资金更倾向于流向宽基价值指数，市场在成长风格上的配置有所降温。此时可利用看涨期权来布局沪深 300与 上证50指数 。鉴于当前股指期权的隐含波动率已有较明显的上升， 直接做多 看涨期权会暴露在波动率回落的风险之下 ，因此我们考虑 通过构建多头价差策略来做多股指 。具体操作上， 在买入次季月平值看涨期权的同时，卖出相同到期日的虚值看涨期权，以降低波动率与成本敞口 。 为兼顾策略弹性，期权间的行权价差 可 设定为 4 00-5 00点。仓位同样 建议 以投资组合净值的 5%进行配置。
图 5： 沪深300指数 价格和期权隐含波动率走势图
图 6：上证50指数价格和期权隐含波动率走势图
第三种情景为 较悲观的风险提示情景， 即市场在调整后表现疲弱，各大指数可能从偏强震荡逐步转为震荡偏弱 。 在此情景下主要通过布局看跌期权来对冲资产组合的持仓风险 。操作上， 可考虑买入季月平值看跌期权 。 从名义本金对冲的角度，应使期权对应的标的资产规模与持仓市值相匹配。若能承受一定价格波动， 也 可选择相应虚值期权，以降低权利金支出。从成本预算的角度考虑，可根据预设的对冲成本确定期权数量。 既 可以 配置 行权价较近的平值期权，也可以通过买入更多数量的虚值期权来实现保护效果。
国投期货