熊园:科技股大跌,怎么看、怎么办?
每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性” 6 大维度，跟踪最新高频变化， 本期为近半月 （7.6 -7.19 ） 综述。
核心结论 ： 近半月高频变化有三：1） 7 月全球科技股普遍深调，主因有三：美联储加息预期反复、 AI 资本开支回报被重新审视、前期交易拥挤后集中去杠杆， A 股应还受“ 长鑫科技 ”上市分流资金扰动。短期看，美伊冲突再度推升油价、叠加交易依然拥挤，预示科技股可能延续高波动；中期看，鉴于 AI 产业逻辑仍强、科技巨头资本开支维持高位、美联储实际加息难度大，指向科技股调整过后、应是再次布局的机会。2） 美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡重新封锁，布油现货价格大涨至 85 美元 / 桶、基本抹去了 6.15 协议达成以来的跌幅。3）新房、二手房销售走势分化， 7 月上半月新房日均成交同比降幅收窄至 -0.4% （ 6 月同比 -6.7% ），二手房同比增幅收窄至 +7.5% （ 6 月同比 +14.1% ），两者环比均弱于季节规律。
1、 继续提示： 二季度以来大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，叠加近期美伊局势反复，高油价的滞后冲击仍需关注，短期紧盯 7 月底政治局会议定调、美伊局势。
2、 具体看，近半月（7.6 —7.19 ） 高 频表现如下：
> 供给： 上下游开工走势分化 ；
> 需求： 地产销售走势分化，生产复工多数回升 ；
> 价格 ： 上游价格多数上涨，猪肉价格转涨 ；
> 库存 ： 能源库存小幅回升 ；
> 交通物流： 航班执飞回升，地铁客运人数回落 ；
> 流动性 ： 国内税期资金平稳，美债收益率上行 。
报告摘要：
一、热点追踪1： 科技股深度调整，怎么看、怎么办？
>6 月下旬以来，全球科技股出现明显调整。 截至 7.17 ，较 6 月底收盘价，美股方面，虽然纳斯达克指数仅回撤 2.6% ，但费城半导体指数下跌 18.1% ；韩股方面，韩国综合指数、韩国 KOSDAQ 分别下跌 19.5% 和 13.6% ； A 股方面，创业板指、科创 50 分别下跌 21% 和 22.3% 。美股宽基指数相对稳定，但半导体以及中韩科技板块跌幅普遍接近或超过 20% ，前期高估值、高涨幅、高杠杆板块领跌，也反映出年初以来 AI 交易较为拥挤，资金获利了结压力上升、抛压集中释放。
> 归因看，本轮调整是宏观、产业和交易结构三方面因素共同作用的结果： 1 ） 宏观看 ， 5 月以来美联储加息预期反复，叠加 7 月以来油价反弹，市场对通胀和实际利率上行的担忧再度升温，高估值科技股率先承压； 2 ） 产业看 ，市场开始重新审视 AI 资本开支的投入回报，此前科技股过于确定、线性外推的高估值逻辑开始松动； 3 ） 交易结构看 ，以韩股为代表的半导体和存储相关板块前期已较充分交易，再叠加韩国股市杠杆资金较多、隐含波动率较高，行情转弱后获利了结和集中去杠杆进一步放大跌幅。对于 A 股，应也与“长鑫科技”上市分流资金的扰动有关。
> 倾向于认为：短期扰动尚未完全消退、波动可能仍大，但 AI 产业逻辑并未逆转，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 原因有三： 1 ） 宏观层面 ，美联储加息概率短期应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。不过，若美伊局势恶化下未来两三个月油价持续反弹、美国经济和核心通胀也重新升温，加息预期仍会反复压制市场风险偏好； 2 ） 产业层面 ，全球 AI 出口仍强、 AI 投资对经济拉动效应仍强，美股科技巨头资本开支也保持高位，芯片、存储、服务器和数据中心等需求尚难出现趋势性转弱； 3 ） 交易层面 ，高拥挤板块已出现一定程度的去杠杆，强制平仓和被动减仓压力已有所释放，但市场仓位尚未完全出清，短期仍可能在反弹与减仓之间反复。
热点追踪2： 霍尔木兹海峡再度面临封锁，油价重回高位 .
> 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡再度封锁。伊朗于当地时间 11 日宣布关闭海峡，美国于格林尼治时间 14 日起对伊实施海上封锁。截至 7 月 18 日，所有船型通航量降至 13 艘，油气船降至 3 艘，基本跌回谅解备忘录签署前水平，海峡回到封锁状态。
> 美伊冲突反复，推动油价重回高位。近半月地缘局势持续升级，布伦特原油现货价回升至 85 美元 / 桶。从最新市场预期看，三季度油价中枢为 78.3 美元 / 桶，四季度升至 84.7 美元 / 桶，全年均价预期为 87.4 美元 / 桶。
> 近半月全球原油浮动仓储量先升后降，与霍尔木兹海峡通航受阻节奏吻合。受美伊冲突持续发酵及海峡封锁预期升温影响，中东发运受阻，原油被迫滞留海上，推动浮仓快速累积至 1.20 亿桶；此后，前期积压库存陆续卸货并进入流通环节，截至 7 月 12 日，浮仓回落至 0.77 亿桶。同期中东浮仓降至 1029.2 万桶，波动剧烈。目前全球浮仓已低于 6 月 28 日水平，前期积累的缓冲库存逐步消耗，供应端不确定性有所上升。
二、供给： 上下游开工走势分化。
> 钢铁：近半月，全国 247 家样本高炉开工率均值环比下降 0.9 个百分点至 83.3% ，弱于季节规律，与 2025 年同期基本持平。
> 煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比回升 0.8 个百分点至 70.7% ，强于季节规律，相比 2025 年同期偏高 2.7 个百分点。
> 基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回升 2.6 个百分点至 18.4% ；水泥发运率均值环比下降 0.7 个百分点至 40.8% 。
> 化工化纤：近半月 PTA 开工率均值环比回落 8.0 个百分点至 53.9% ，弱于季节规律，相比 2025 年同期偏低 26.8 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 0.7 个百分点至 74.3% ，同比偏低 18.1 个百分点。
> 汽车：近半月，汽车半钢胎开工率环比回落 2.6 个百分点至 61.7% ，弱于季节规律，同比偏低 12.8 个百分点。
三、需求： 地产销售走势分化，生产复工多数回升。
> 生产复工：近半月沿海 8 省发电耗煤环比升 8.2% ，弱于季节规律，相比 2025 年同期偏低 5.9% ，相比 2019 年同期偏高 27.2% ；百城土地成交面积均值环比回落 33.8% ，弱于季节规律，绝对值为近年同期最低，相比 2025 年同期偏低 10.9% ，相比 2019 年同期偏低 48.9% ；钢材表需均值环比升 1.4% ，强于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比降 18.3% ，弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。
> 线下消费 ：新房销售改善，二手房销售小幅走弱
1 ） 新房 ： 7 月新房销售同比降幅收窄。 7 月 1 日 -18 日， 30 大中城市商品房日均成交面积录得 18.9 万 ㎡ ，环比 6 月均值降 33.9% ，弱于季节规律
，同比降 0.4% （ 6 月同比降 6.7% ）。
2 ）二手房： 7 月二手房销售同比增幅收窄。 7 月 1 日 -18 日， 18 个重点城市二手房日均成交面积录得 24.5 万 ㎡ ，环比 6 月均值降 2.8% ，弱于季节规律，同比增 7.5% （ 6 月同比增 14.1% ）。
3 ） 乘用车 ： 6 月 30 日 -7 月 12 日，乘用车日均销售 3.7 万辆，环比降 0.9% ，同比降 15.4% （ 6 月同比降 19.0% ）。
四、价格： 上游价格多数上涨，猪肉价格转涨 。
> 上游资源品：原油价格受美伊冲突反复扰动而上涨；动力煤则因高库存与汛期水电增加而承压下跌；焦煤和铁矿石价格在供需博弈下维持窄幅震荡；铜价小幅上涨。近半月，南华工业品指数均值环比上涨 0.9% ，同比涨幅为 4.1% 。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比上涨 8.7% 至 80.2 美元 / 桶，同比涨幅扩大至 15.7% 。黄骅港 Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌 4.1% ，同比涨幅收窄至 27.2% 。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨 0.4% ，同比涨幅收窄至 43.5% 。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨 0.4% ，同比回落 0.9% 。 LME 铜现货价近半月均值环比上涨 0.8% ，同比涨幅扩大至 38.0% 。
> 中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌 0.6% ，同比上涨 0.5% 。水泥价格均值环比下跌 1.3% 、同比下跌 14.5% 。
> 下游消费品：近半月，猪肉价格上涨，蔬菜价格下跌。猪肉价格均值环比上涨 8.4% 至约 15.7 元 / 公斤，同比下跌 24.0% 。蔬菜价格环比下跌 1.0% ，弱于季节规律，同比下跌 4.7% 。
五、库存： 能源库存小幅回升。
> 能源：近半月，沿海 8 省电厂存煤均值环比上升 1.8% ，相比 2025 年、 2019 年同期分别偏高 8.7% 、 16.2% 。截至 2026 年 7 月 10 日，全美原油及石油产品库存环比增加 12.4 万桶，绝对值为 15.3 亿桶。
> 金属：近半月，钢材库存环比增 1.6% ，电解铝库存环比降 11.8% 。
> 建材：近半月，沥青库存环比降 7.1% ，同比降 31.3% 。水泥库容比均值环比回升 0.9 个百分点至 65.8% ，相比 2025 年同期偏高 0.8 个百分点。