【观点汇总】算力金属:铜 等待关税,锡为何偏强
（来源：商品智贸）
本期看点：6月底铜价大跌究竟是美元走强还是基本面恶化的真实映射？TC深陷历史负值、232关税悬而未决。锡凭借矿端脆弱性走出独立行情，持续性如何？
一篇铜最新观点分享
1、 铜价筑底已基本完成，三季度有望迎来宏观与基本面共振上涨。 2026年7月13日
前期下跌归因
6月底铜价大跌属于“错杀”，诱因是美元超预期走强、海峡通航后油价下跌、内需担忧引发商品共振超卖；技术面上，铜价跌破关键支撑后进入负gamma区间，叠加10万关口聚集大量看跌期权头寸，形成价格下行压力，导致偏度极端左偏。
当前筑底信号明确
产业基本面韧性凸显，铜价跌破103000后，精废基差趋近于0、库存持续去化、现货升贴水与洋山铜溢价同步走强， 已进入产业“舒适圈”。
对利空脱敏，近期即便面临科技股回调抽流动性、地缘扰动等利空，铜价也未跌破前低，拥挤度极低 ，表现优于黄金和权益资产，已脱离负gamma区间，波动率向实际水平修复，且不再对价格下跌敏感。
三季度上行逻辑
美国通胀、就业数据已现降温拐点，加息预期大概率见顶后将迎来情绪暴力修复； 美元走强缺乏基本面支撑，K型经济+债务压力， 且非衰退环境下的美元走强不支持铜价趋势下跌，长周期美元与铜相关性极低。
国内冶炼产量大概率已达峰，若硫酸价格下行、阳极板发票问题发酵，将触发减产预期； 需求端受益于油价下跌，第三世界国家经济复苏叙事将启动，若美元走弱+海峡长期通航，中东电力设备、家电需求将被释放。此外，只要关税维持现有价差，跨市套利就会持续，非美市场铜紧缺格局难改。
近期锡（SN）凭借强基本面独立于宏观波动走强的走势，已在铜价上显现相似特征，底部逐步抬升的趋势明确。
两篇铜周报
2、 宏观主导市场，供应端矿紧+废铜受限+KCC扰动不断，需求处淡季但102000下方买盘明显。铜价波动加剧，但无明确趋势性行情，以震荡为主。跨市正套，进口窗口开可关注，国内空单放远月。 2026年7月12日
中东局势骤然升级，美国恢复对伊石油制裁、伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡、美军对伊打击，原油反弹，风险溢价抬升。美联储内部分歧扩大，6月纪要显示虽维持利率3.50%-3.75%，但少数官员认为6月已具备加息条件。 下周看点，7/14-15沃什听证会、美国CPI、中国二季度GDP。
供应端，矿紧加剧，冶炼承压。铜精矿TC继续下探，7/10SMM进口铜精矿指数报-132.84美元/吨， 前值-128.25，智利AMSA与国内炼厂年中长协首次放弃固定TC，改用"保底+指数联动"，冶炼厂压力更大。
矿端扰动频发。 智利5月铜产量同比-12.9%，Codelco/Escondida/Collahuasi三大矿均双位数下滑。秘鲁全国进入60天紧急状态，厄尔尼诺，暂未波及安第斯高原主力矿。刚果(金)KCC因税务争议被查封，年产电解铜约19万吨，生产短时中断；Kamoa-Kakula维持2026年29-33万吨指引，下半年环比+28%对冲部分缺口。
废铜，财税"反向开票"督察趋严，江西额度耗尽停产、湖北倒查、冀川减产，废铜产能利用率仍有下滑压力。
6月SMM电解铜114.5万吨，同比+0.89% ，因意外检修低于预期，7月预计116.6万吨，环比+1.84%，赤峰金通二期点火扩产。
国内去库，进口窗口打开。 7/9国内主流地区库存16.5万吨，环比上周-3.49万吨；保税区3.53万吨-0.44。 LME降至30.7万吨但仍偏高，COMEX增至67.6万短吨。 国内现货偏紧， 沪铜进口窗口开启 ，跨市正套机会，国内空头建议做在远月。
需求，淡季特征+分化明显。 102000元/吨下方下游集中采购，江浙因台风"巴威"临近提前备货，现货升贴水抬至升水70-90元/吨。下游开工，精铜杆68.06%，+2.45pct，但新增订单平平，下周预降。再生铜杆仅17.18%，-2.94pct，持续低迷。铜板带/铜箔尚可，74.97%/91.48%，铜管/铜棒偏弱，淡季+替代+原料瓶颈。
终端电网 ，1-5月投资+13.19%，"十五五"国网固投4万亿托底。 新能源 车，5月销量149.6万辆，同比+14.4%，渗透率56.9%； 空调 ，7月排产同比-13.4%（内销-17%），主动去库。 地产 1-5月销售-10.8%、竣工-23.4%。 光伏 1-5月新增装机59.59GW，同比-69.88%，全年预期较2025明显回落。
3、 铜价短期震荡，紧盯美国232铜关税落地节奏，宏观与 tariff 是两大定价变量。 矿紧+去库给底部，但缺上行驱动，接下来铜价关注关税进展。 2026年7月11日
基本面矿端偏紧，社库去化。 国内现货库存16.99万吨，较7/2降3.30万吨，下游逢低补库+进口到货少，去库明显。
2026年4月全球铜精矿产量186.4万吨，同比-3.42%，产能利用率76.4%，处低位。TC亏损再加深至-127.4美元/吨，矿紧依旧；硫酸涨价让冶炼合计盈亏略有回升，但矿端压力没解。 6月国内电解铜产量 114.51万吨，环比回落，同比走平。
废铜5月进口19.1万吨同比+3.13%，但美国废铜基本归零，日本/泰国补位。 矿进口5月236万吨同比-1.76%，智利-2.9%、秘鲁+11.92%
供需平衡推演
全球2025E供需 -20万吨， 2026E -45万吨，2027E -40万吨 ，缺口在放大
中国2025E供需 -15万吨， 2026E -37万吨，2027E -31万吨
需求结构里电力+新能源车+光伏是主力拉动，建筑拖累
最大变量232关税， 美东6/30美商务部已按时提交铜232调查年度复审报告。最终是否上阶梯关税，要等白宫签总统公告才落地
两种情景
落地 → 新一轮囤货潮，铜价偏强
延期/豁免 → 前期囤货逻辑终结，铜价回落
一篇宏观角度的铜分析
4、 短期铜价受关税预期和多头拥挤影响波动加剧，但中长期在"能源转型+AI+战略囤铜"三重力量下，供需偏紧格局难消，铜价中枢具备坚实抬升基础。
短期2026年下半年，美伊冲突阶段性缓解，地缘溢价消退，逻辑回归供需。6月底美国将裁决是否从2027年起分阶段加征精炼铜关税，COMEX非商业净多头已处高位，预期已较充分定价若裁决不及预期，投机抛售或引发剧烈回调；若落地供应冲击继续托价。高持仓+关税博弈导致双向波动放大
中长期，矿山品位下降，投产周期拉长，供给弹性弱。AI/新能源车/电网 需求增量多元且长期。美国战略囤铜，非美库存持续去化。供需偏紧格局难消，铜价中枢抬升基础坚实。
铜价过去靠"中国城镇化"拉了二十年，未来十年要靠"能源转型+AI+大国博弈下的战略囤铜"接力。短期看关税和多头仓位博弈会有剧烈震荡，但长期方向是供需缺口定价+战略溢价定价双重支撑，这是和之前几轮周期最大的不同。 2026年6月25日