股市复盘 本周股市热点回顾20260717
股市复盘
金融市场事业部
本周股市热点回顾
20260717
王崑 金融市场事业部 副总裁
证券投资部负责人
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“老登股”真的活过来了吗？——A股估值高低切换背后的四重逻辑
本周三，A股终于出现了一次久违且深受欢迎的估值高低切换。半导体、算力芯片、通信设备等AI科技板块大幅下挫，医药、白酒、食品饮料、保险、券商等传统板块集体走强。截至收盘，上证指数下跌0.29%，创业板指下跌1.21%，科创综指大跌3.48%，但全市场仍有超过3300只股票上涨，成交额约2.59万亿元。
指数下跌、个股多数上涨，是今年踏空AI科技股行情的投资者所喜闻乐见的，权重科技股砸大盘、资金从高估值板块向低位板块流动，大家感觉“老登股又活过来了”。
那么，这次“喝酒吃药”行情究竟是短暂的超跌反弹，还是一次真正的风格拐点？AI科技股大跌，究竟是产业基本面发生了变化，还是获利丰厚筹码的集中了结？
一、AI板块下跌并不是基本面突然恶化
周三A股AI科技股的表现确实显得反常。
隔夜美股纳斯达克指数上涨0.9%，美光科技上涨4.9%，英伟达上涨4.1%；周三白天韩国KOSPI指数更是大涨6.2%，SK海力士上涨9.4%，三星电子上涨6.1%。韩国股市的反弹虽然带有此前暴跌后的技术修复性质，但至少说明全球投资者当天并没有交易“存储芯片需求突然崩塌”或者“AI产业景气度断崖式下降”的逻辑。
因此，本周三A股AI板块大跌，主要原因应该并不来自海外产业基本面，而来自A股内部的筹码结构。
今年上半年，AI算力、存储芯片、半导体设备和光通信板块积累了极其丰厚的涨幅，也吸引了大量主动基金、量化资金、融资盘的集中配置。当一个板块同时具备高涨幅、高估值、高成交额和高机构持仓时，即使没有新的实质性利空，只要边际增量资金减少，就可能出现剧烈调整。
进入7月以后，AI硬件板块已经多次出现“海外没有明显利空，A股独自杀跌”的情况。7月10日，通信、电子等板块已经出现过一次重挫，而医药、大消费等低位品种逆势走强。当时全市场同样是多数股票上涨、AI权重股拖累指数。
这意味着本周三的行情并非孤立事件，而是交易拥挤度的反转表现。即使AI产业趋势没有结束，但部分股票的价格已经提前反映了未来数年的乐观预期，一有风吹草动，获利丰厚的投资者就会卖出AI科技股，这不是看空AI，而是锁定盈利，同时可以降低组合对单一赛道的暴露。
二、 长鑫科技 发行也是一个原因
长鑫科技本周四启动申购，对半导体板块的资金结构确实产生了影响。
长鑫科技最终发行价为每股8.66元，初始募集资金约579亿元，发行后估值约5792亿元，是2026年以来A股规模最大的IPO，也是科创板历史上仅次于 中芯国际 的第二大IPO。如果按照今年保守盈利1000亿元和上市后2万亿元市值测算，其市盈率只有20倍，远低于目前A股芯片板块的平均市盈率估值水平，必然对现有半导体持仓产生一定的“腾笼换鸟”效应。
一方面，参与战略配售和网下询价的机构需要预留资金；另一方面，长鑫科技上市后很可能成为半导体指数、科创板指数和各类科技基金的重要权重股。基金经理在行业仓位上限和组合风险预算相对固定的情况下，为未来配置长鑫科技腾出空间，最直接的办法就是减持已有的存储芯片和半导体设备股票。
此外，长鑫科技作为国产DRAM龙头，其上市估值也为整个存储芯片板块提供了新的定价参照。此前部分A股存储概念股依靠稀缺性和主题溢价获得了极高估值。现在真正具有大规模DRAM生产能力的龙头即将上市，资金自然会重新比较产业地位、收入规模、盈利能力和市值空间，一些“影子股”和高弹性概念股的估值溢价可能因此被压缩。
三、GDP数据强化了市场对刺激政策的预期
周三公布的宏观数据，也是风格切换的重要推动因素。
国家统计局公布的数据显示，2026年上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度放缓至4.3%。上半年社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，房地产开发投资下降18%。与此同时，高技术制造业增加值仍然增长13.3%，说明经济内部仍然呈现“科技和生产较强、消费和投资偏弱”的明显分化。
从基本面角度看，GDP增速放缓本身并不是消费股利好。消费需求疲弱，理论上反而会压制白酒、食品饮料、零售和可选消费企业的盈利预期。但资本市场交易的往往不是当前数据，而是政策的边际变化。
二季度经济增速低于市场预期，使投资者更加相信，7月底政治局会议可能加快财政支出、稳定房地产市场，并出台更多直接支持居民收入、社会保障和消费需求的政策。与此同时，国务院刚刚批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，并强调提高居民消费能力、扩大服务消费、完善社会保障和消费长效机制。
因此，周三市场投资者在交易“弱经济数据—强政策预期”逻辑。资金预期政策重心可能由过去偏重产业投资和生产端支持，逐步转向居民收入、消费、医疗、养老、文旅和社会保障。医药、食品饮料、零售、保险、券商等板块因此成为政策预期的主要受益方向。
在市场总资金没有大幅增加的情况下，买入低位消费和医药，就必然伴随着卖出前期涨幅最大的AI科技股。周三的科技股下跌，实际上也是组合资金再平衡的结果。
四、“喝酒”和“吃药”的持续性并不完全相同
尽管医药和消费都被归入“老登股”，但两者的基本面逻辑并不相同。相对而言，医药板块本轮反弹的持续性可能更强。
医药板块此前经历了较长时间的估值压缩，机构持仓和市场预期都处于低位。进入2026年以后，创新药海外授权、临床数据兑现、CXO订单修复以及上市公司回购增持等因素逐渐积累。仅今年4月初至6月中旬，A股和港股就有数十家医药公司发布回购或增持计划，说明产业资本对当前估值已经表现出较强认可。
因此，医药上涨不仅是科技股下跌后的资金避险，也有一定产业基本面支撑。特别是具有真实海外授权收入、产品商业化能力和持续现金流的创新药龙头，以及订单和盈利已经出现拐点的CXO公司，更可能走出中期行情。
消费板块则需要更加谨慎地区分。
消费政策的方向已经明确，但政策规划并不等于企业利润立刻回升。上半年社会零售总额仅增长1.3%，说明居民消费意愿仍然偏弱。白酒板块尤其需要观察批价、渠道库存、商务消费和企业现金流是否真正改善。如果只是由于估值低、机构持仓低和政策预期而上涨，那么行情可以持续一段时间，但只能按照超跌反弹对待，而不是新一轮盈利牛市。
我们认为，“吃药”的逻辑正在从估值修复向产业改善过渡；“喝酒”的逻辑目前仍主要停留在低估值、低持仓和政策预期阶段。医药见底的可信度相对更高，白酒和传统消费是否真正见底，还需要三季度消费数据和企业中报、三季报进一步确认。
五、风格切换可能延续，但AI主线不会终结
我们认为，目前不能认为“AI牛市结束、老登股全面接管市场”。
未来一段时间，AI科技股板块和老登股板块都不会出现单边上涨行情，而是市场风格再平衡，从过去高度集中的AI单一主线，转向AI、医药、消费、金融和周期多板块并存。