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--- title: 国投证券研究｜投言早参 20260720 source: 市场资讯 datetime: 2026-07-20T00:02:00+08:00 importance: 0 canonical_url: https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-20/doc-iniikhwx0071876.shtml ---
（来源：国投证券研究 国投证券研究）
今日速览
总量观澜
【策略-林荣雄】深蹲起跳，关键是谁
即时点评
【有色-贾宏坤】海南矿业：丰瑞氟业股权收购有序推进，油气涨价中报预增显著
【农业-熊承慧】母猪去化超预期，猪周期或升温
周度观察
【电子-常思远】台积电26Q3指引继续超预期，Tower 40亿美元战略扩产
【计算机-赵阳】又一年WAIC，人工智能产业热点速递
【有色-贾宏坤】市场波动加大，此时不宜过分悲观
【化工-王华炳】成本支撑+库存低位，关注纺服链投资机会
【地产-陈立】上半年地产数据延续筑底修复
PART 1
总量观澜
林荣雄
策略研究首席分析师
执业证号S1450520010001
上周上证指数跌5.81%，中证500跌11.64%，创业板指跌10.78%，全A日均交易额26412亿，环比上上周有所下降，市场在大跌过程中出现恐慌性抛盘。上周A股在韩股和美股负面影响下，叠加自身获利盘和“担心被套牢盘”集中释放，大盘指数出现较大跌幅，尤其是AI科技和风险偏好较敏感中小盘跌幅更深，即使是非AI方向也受到明显波及。自6月下旬之后我们反复提示随着二季度AI科技和双创指数不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。需要承认的是对于本轮高切低过程中，上证综指再次跌破3800点（此前大致处于3800-4200震荡框架），创业板指高位回落超过20%（历史高切低核心指数回落幅度不超过20%）超出了我们此前预期，一方面惊讶于为何大盘在来之不易的慢牛预期下有如此剧烈波动，另一方面困惑于此轮“高切低”再均衡为何以低位补涨温和开局却为何迅速转向17日“高低普跌”的局面。
根据目前资金面评估来看，后续陷入“流动性危机”的概率不大，对应大盘形成年内“最后一跌”。此前6月，我们观察到沪深300ETF的大幅流出和融资盘的大幅流入，毫无疑问这放大高位AI科技的波动并加强大盘内生的脆弱性。上周这一趋势出现显著反转，股票型ETF在上周大规模净流入2052亿元，仅仅周五净流入就达到763.49亿元，位于924行情以来第三高点（仅次于2024年10月8日的1061亿元和2025年4月8日1015亿元）。而融资盘转向大规模流出，仅周五一个交易日净流出额超过700亿元，也是创下924以来单日净流出额最大的记录。目前融资余额已经回到2.7万亿附近，接近5月初的水平。具体来看：5-6月电子/通信行业融资额分别净流入1768亿元和526亿元，这轮下跌中分别净流出918亿元和186亿元，各自剩下48%和65%的高位流入融资盘，总计规模为1190亿元。可以看到，杠杆资金压力已经在上周充分释放，剩余需要平仓资金量并不大，对应这些资金大概率是在上涨初期逐步买入的，目前还处于浮盈或亏损幅度不大的状态。
在周五市场大幅下跌后，目前“A股高切低指数”加速回落至33%，已经接近30%的历史区间底部，据此推测本轮从6月中旬开启的高切低再均衡行情已经临近尾声。事实上，本轮“高切低”低位板块始终没有形成稳定清晰主线，随着眼下高切低指数回到低位，关键问题是后续还是AI么？基于历史高切低行情复盘规律来看，A股每一轮"高切低"背后的领涨主线能否"延续"，取决于其产业景气的持续性——新能源(2020-21)和AI(2024-26)之所以能跨轮次主导，是因为背后有强产业趋势支撑；而周期(2017)、消费(2019)、中特估/红利等更多是阶段性催化，因此更容易在下一轮被切换掉。目前来看，北美AI龙头财报和资本开支指引在7月下旬陆续披露，这是AI科技的一次大考，无论对美股科技还是国内AI都异常重要。基准情形下，景气和资本开支指引依然在高位，因此下一轮主线大概率仍是AI。但尤为值得注意的是，每次高切低之后反弹最好的品种都未必是此前下跌最多的品种，这意味着即便还是AI，但内部核心赛道很有可能将再次切换，总体原则还是围绕AI供需缺口环节的二三线品种会优于龙头品种，关注核心应落在"由Agent/推理需求爆发驱动的量增链条"——即Token推理算力（含国产算力芯片、先进Fab、先进封装、算力租赁等）。
到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是基于阶段性过热获利了结而经历阶段性左侧高切低，所伴随产业争议，更多是股价到了高位天然对利空信息比较敏感，而对利多信息逐渐脱敏导致的。目前无清晰证据证明这些产业争议与产业逻辑最终受损相关。因此，我们依然笃信的是：1、在产业趋势没有结束（AI产业链二季度财报的业绩兑现程度），没有明确宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌（算力出现产能过剩）这两只“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上，此谓之“将军不下马”。2、2026年A股行情自3月市场下跌后我们始终类比2021年，而不是2015年，本质上基于基本面信仰，AI产业基本面爆发浪潮与2015年创业板指高景气背后存在外生并购形成巨额商誉减值风险的不同，而与2021年新能源车更为接近。综合眼下宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌并不明确以及AI高位资本开支难以验伪产业趋势，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来，不纠结一顶，做好二顶，坚持到顶，对于这个判断我们并未改变。
风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
PART 2
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
海南矿业
公司发布2026年半年度业绩预增公告，公司2026年H1预计实现归母净利润4.7-5.5亿元，同比+68%-96%，预计实现扣非归母净利润3.8-4.5亿元，同比+53%-82%。
油气涨价锂盐放量，Q2业绩同比预增显著。锂：公司旗下马里布谷尼锂矿于2025年实现投产，2026上半年共计有7万吨锂精矿分3批运抵海南洋浦港，公司星之海氢氧化锂项目于2025年实现投产，2026Q1末已基本实现月度达产。碳化线技改项目于今年6月30日完成建设，现有产线可实现碳酸锂与氢氧化锂的柔性切换生产。油气：2026Q2布伦特原油现货价格同比+53%，提振油气业务业绩表现。公司涠洲10-3油田西区开发项目已于近期投产，预计2026Q4日产峰值可达万桶。另外，2026年上半年，洛克石油收到八角场致密气项目专项财政补助1.03亿元并计入当期损益，增厚当期非经常性损益。
萤石：拟收购丰瑞氟业，已提交上交所审核。交易：拟进一步增持，已提交上交所审核。公司拟通过发行股份及支付现金的方式，向王中喜、王琛和柏帝投资共3名交易对方购买其合计持有的丰瑞氟业69.90%股权，合计交易对价14.54亿元，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。2026年5月9日董事会审议通过正式交易方案，交易完成后海矿持股比例将增至85.7%。公司目前已提交上交所审核。标的：储量全国第四，资源禀赋好。丰瑞氟业萤石储量1350万吨位居全国第四，品位47.07%，采矿证核准规模77万吨/年。丰瑞氟业萤石原矿全部为自有矿山开采，矿石品质稳定，资源禀赋较好，矿区距离选厂约10公里，周边产业布局集中。丰瑞氟业2025年萤石精块矿、精粉、无水氟化氢的产量分别为9.01、13.66、1.32万吨，2025年实现营收6.82亿元，净利润1.62亿元。公司（甲方）和王中喜、王琛和上海柏帝（乙方）签订业绩承诺补偿协议，承诺丰瑞氟业在2026-2028年实现的净利润分别不低于1.58、2.22、2.20亿元，若未达成乙方须按协议约定进行补偿。
萤石：正在从传统需求向AI需求转型。萤石是氟化工上游原材料，由于储量管控、矿山安全环保政策趋严等的影响，呈现供给紧缺状态。下游制冷剂更新迭代、新能源新材料多元化应用带来旺盛需求。其中，电子级氢氟酸是半导体制造核心材料，广泛用于晶圆清洗和氧化层蚀刻，随着晶圆产能释放，需求有望迎来快速增长。氟化冷却液凭借不燃、绝缘、化学惰性好的优势，成为AI服务器相变浸没式液冷的理想介质，未来萤石产业需求预计将保持较高景气度。本次交易有助于公司丰富战略性资源布局，进一步提升资源储量和竞争力。
回购彰显信心，维护股东权益：6月30日，公司发布公告拟使用公司自有资金和股票回购专项贷款以5000万元至1亿元回购股份，回购价格为不超过14.31元/股，期限为自董事会批准本次回购股份方案之日起不超过3个月，本次回购的股份拟在披露回购结果暨股份变动公告后三年内履行相关程序予以注销。
风险提示：需求不及预期，金属及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险。
熊承慧
农林牧渔行业首席分析师
执业证号S1450526040001
26Q2能繁母猪存栏加速下降，主因市场化去产能：国家统计局数据显示，2026年二季度末国内能繁母猪存栏3780万头，环比26Q1下降124万头、3.2%，降幅较26Q1（环比下降57万头、1.4%）明显加剧。回顾今年以来农业农村部对于生猪养殖行业的政策指导历程，我们发现政府在5月中旬才提出了将正常保有量从3900万头下降到3750万头的计划、6月中旬才明确时间表提前到3季度末，而目前26Q2末能繁母猪存栏及已经降到了3780万头，我们认为这主要是二季度生猪养殖行业持续深度亏损带动的市场化去产能结果。根据博亚和讯的统计，26Q2自繁自养生猪头均亏损约357元、外购仔猪育肥头均亏损约258元。