【中国银河宏观】央行发布会的重要信号 ——2026年6月金融数据及国新办新闻发布会解读
（来源： 中国银河 宏观 中国银河宏观）
2026年7月15日，央行发布2026年6月金融数据，并举行新闻发布会，介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况。上半年的金融数据呈现明显的结构分化，一是社融结构的分化，二是信贷结构的分化。新闻发布会则需重点关注央行对于货币政策走向、价格型调控、输入性通胀、人民币汇率、资管产品增速等方面释放的重要政策信号。
金融数据解读：
6月M1同比4.0%（前值5.5%），M2同比8.0%（前值8.6%）。新增社融3.4万亿元，同比少增8606亿元，社融增速7.4%（前值7.7%）。金融机构新增人民币贷款1.6万亿元，同比少增6300亿元，贷款增速5.2%（前值5.5%）。
上半年金融数据呈现比较明显的结构分化：一是社融结构分化，信贷增速下行，企业直接融资则同比多增，企业直接融资占社会融资规模增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点；二是信贷结构分化，其中居民信贷表现相对较弱，上半年居民短贷累计减少5881亿元，居民中长贷累计增加2212亿元。企业信贷方面，6月末普惠小微贷款余额同比增长8.3%；工业中长期贷款余额同比增长5.9%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.2%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
货币供应量数据：M1增速、M2增速均下行
M1基本符合季节性，增速下滑主要来自高基数的扰动。 本月M1新增3.6万亿元，略高于2022-2024年同期的三年均值（3.4万亿元），基本符合季节性。增速下滑主要受到四个因素的共同影响：第一，高基数的影响，去年同期M1当月新增5.0万亿元，显著高于2022年-2024年的三年均值（3.4万亿元）；第二，地产销售数据在6月同比增速下行；第三，6月制造业PMI录得50.3%，回到扩张区间。但是BCI中国企业经营状况指数连续5个月回落，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数都在本月较快下行，企业资金的活化程度可能边际走弱；第四，本月M0增速为11.8%（前值11.9%），环比上月下行，对M1增速形成小幅拖累。
M2增速下行，主要受到贷款增速下滑的影响。 6月其他存款性公司和央行的外汇占款两者合计增加2628亿元，同比多增820亿元。外汇占款这一项增加了货币派生，对M2构成支撑，因此本月M2的下滑可能来自其他两个因素的影响：第一，贷款增速保持回落，其信贷派生的货币减少。第二，财政净支出力度可能弱于去年同期，其派生的货币减少，有待后续公布的财政数据加以验证。6月金融机构人民币存款新增1.99万亿元，其中居民存款增加1.95万亿元、企业存款增加1.94万亿元、非银存款减少9900亿元。6月金融机构新增人民币存款同比少增1.22万亿元，其中居民同比少增5200亿元，企业同比多增1627亿元，非银同比多减4700亿元。
社融数据：社融、贷款增速下行
本月社融下行主要受到人民币贷款和政府融资的拖累，企业直接融资是重要支撑。 6月新增社融3.4万亿元，同比少增8606亿元。从结构来看，同比少增的项目包括对实体的人民币贷款、政府债券融资，分别同比少增5950亿元和5825亿元；同比多增的项目包括企业直接融资、表外融资和对实体外币贷款，分别同比多增（少减）2015亿元、140亿元和130亿元。政府债券融资增速快速下行，增速为14.22%（前值15.12%），剔除政府融资的社融增速为5.62%（前值5.74%），环比上月下行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为4.72%(前值4.96%)，环比下行。
贷款同比少增，票据融资是本月贷款的主要支撑，其他贷款分项均为同比少增。 6月金融机构人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元。居民信贷同比少增3329亿元，其中居民短贷同比少增1560亿元，居民中长期贷款同比少增1769亿元。企业信贷同比少增2647亿元，其中企业中长贷表现较弱，同比少增4500亿元。企业短贷同比少增3400亿元。6月票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元。结合6月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。
新闻发布会的六大关注点：
第一，下半年央行将如何增强货币政策的前瞻性灵活性和针对性？ 央行指出货币政策的总体要求仍然是“强化逆周期和跨周期调节”。数量工具箱“非常丰富”，“会根据流动性管理需要，适当选择并合理搭配这些工具，保持流动性充裕”。利率方面，央行指出“受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，但CPI涨幅比较温和”。后续“将根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控的需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”。同时强调“继续发挥好结构性货币政策工具等其他货币金融政策的作用”。我们认为货币政策下半年将呈现总量和结构双重发力，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加速落地。
第二，央行在利率调控机制上的探索和优化有何考虑？未来可能推出哪些举措 ？央行强调推出隔夜逆回购主要为了提升对超短期流动性的调节能力，降低金融机构成本，引导市场降低对隔夜逆回购利率的过度关注，以防模糊货币政策信号，“现阶段7天期逆回购操作利率还是主要政策利率”。并指出下一步将研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。
第三，央行如何看待全球通胀和主要经济体货币政策在下半年的走向？ 央行预判由于国际原油价格较前期明显回落，美欧等经济体即使货币政策立场转向，预计调整幅度也会相对温和。但仍强调近期中东地缘形势复杂多变，全球通胀形势和主要经济体货币政策走向有一定的不确定性。我们复盘历史发现，在外部输入性通胀时期，央行通常采用“五维”应对框架：1、坚持以我为主；2、密切关注PPI向CPI的传导，以此判定通胀性质，并成为影响货币政策的关键变量；3、管理通胀预期，防止其脱锚；4、关注信用的传导，及其对经济和物价的影响；5、保持汇率弹性，发挥“自动稳定器”作用。在工具运用上，央行在外部输入型通胀压力攀升期倾向紧缩或停止宽松，在消退期则停止紧缩或重启宽松。
第四，央行如何理解人民币汇率走势？ 对于人民币目前运行情况，央行指出“人民币对美元汇率运行在6.8元附近，大致处于近些年的中值水平。”对于人民币未来走势，央行指出“向前看，影响人民币汇率的因素较为多元，推动升值和贬值的因素都有，人民币汇率预计会继续双向波动”。我们认为基准情形之下，人民币将呈现稳健的温和升值，美元兑人民币汇率年末将升至6.7。如果市场形成单边预期，容易引发羊群效应，形成顺周期的拥挤交易，带来汇率的过度波动，引起金融风险。央行可能适时推出逆周期汇率政策工具箱，以对抗市场的单边顺周期行为，保持汇率双向波动。
第五，信贷增速下降和债券融资上涨是否是未来的趋势？ 这对货币政策产生怎样的影响？央行指出融资结构变化可能是“长期性、趋势性的”，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。在此背景下，央行将逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架转向以价格型调控为主。我们提示市场关注未来转向价格型调控过程中的三个关键步骤：1、短端利率调控机制的进一步完善，参照国际经验，利率走廊仍有进一步收窄的空间；2、短端调控机制完成之后，政策重心将转向理顺利率从短端到长端的传导，打破目前利率市场的二元结构，厘清债券利率和贷款利率的比价关系将是最为关键的一步；3、在转向以价格型调控基本完成后，货币政策有望从目前的稀缺准备金框架转向充裕准备金框架，法定准备金率将释放更大的下行空间。
第六，央行如何理解上半年资管产品的快速增长？ 央行指出，从资金来源看，非金融企业的募集资金增长较快，住户部门是增量资金的主要来源。从资金运用看，各类底层资产增长呈现分化，其中债券同比多增较多。值得市场关注的是央行指出资管产品规模增速、从非金融企业募集资金增速、持有同业存款和存单回流银行体系的资金增速，都在不同程度上明显高于社融、M2和金融机构存贷款等金融总量增速，并强调下一步将“对削减货币政策传导效果的不合理市场行为加强规范”。后续需关注是否有相关举措以防止资金空转。
货币政策展望：货币政策更加强调“前瞻性灵活性针对性”，PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待。
近期中国人民银行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。货币政策表述延续中央经济工作会议的定调，与上季度相比无显著变化。这表明在“外部环境更加复杂多变”的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。
本次例会对于国内经济形势的判断从“稳中有进”转变为“向新向优”，并在上一次会议强调面临“供强需弱、外部冲击”问题和挑战的基础上，新增提出面临“结构分化”的问题和挑战，由双重演化为三重。释放积极的政策信号，下半年宏观政策有望更加重视新旧动能转型过程中“结构分化”带来的系列影响，实施更为积极的逆周期政策，托底经济结构转型过程中的下行风险。对于货币政策总体要求从“综合运用多种工具，加强货币政策调控”转变为“增强政策前瞻性灵活性针对性”。这意味着下一阶段的货币政策将更加强调前瞻发力并保持灵活，在宏观政策中率先发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待。
基准情形下，8月开始中国将进入输入型通胀的压力消退期，这将为央行降息降准再度打开空间。经济增长动能可能进一步走弱，同时经济结构分化叠加部分行业受到输入型通胀带来的成本上升而无法向下游转嫁，利润率被压缩，这将加剧就业市场的压力。宏观政策将再次转向“四稳”，经济增长和充分就业也将再次成为货币政策的优先目标，有望推出以降低一般加权贷款利率为目标的政策工具。同时三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策将配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。三季度可能是降息、降准的重要窗口，有望降息10-20BP，降准50BP。
高版情形下，地缘政治冲突此起彼伏，能源资源品轮番上涨，全球陷入滞胀局面，则中国PPI顶部可能出现在2027年。历史上5次PPI爬坡平均历经23个月，平均爬升幅度约13个百分点，且往往阶段性回落之后容易爬升，形成M顶。此情形下，输入型通胀攀升期则可能持续到2027年，保持物价稳定则将成为首位目标，年内央行大概率不会落地总量宽松工具。部分受到输入型通胀冲击较大的行业，央行有望积极使用结构性货币政策工具对于重点领域给予定向资金支持，包括中小企业、绿色能源、缓解能源缺口、能源保供等。
风险提示： 政策理解不到位的风险； 央行货币政策不及预期的风险； 政府债券发行不及预期的风险； 美联储货币政策超预期的风险
正文
一、 M1增速、M2增速均下行
M1基本符合季节性，增速下滑主要来自高基数的扰动。本月M1新增3.6万亿元，略高于2022-2024年同期的三年均值（3.4万亿元），基本符合季节性。增速下滑主要受到四个因素的共同影响：第一，高基数的影响，去年同期M1当月新增5.0万亿元，显著高于2022年-2024年的三年均值（3.4万亿元）；第二，地产销售数据在6月同比增速下行；第三，6月制造业PMI录得50.3%，回到扩张区间。但是BCI中国企业经营状况指数连续5个月回落，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数都在本月较快下行，企业资金的活化程度可能边际走弱；第四，本月M0增速为11.8%（前值11.9%），环比上月下行，对M1增速形成小幅拖累。
二、社融、贷款增速下行
本月社融下行主要受到人民币贷款和政府融资的拖累，企业直接融资是重要支撑。6月新增社融3.4万亿元，同比少增8606亿元。从结构来看，同比少增的项目包括对实体的人民币贷款、政府债券融资，分别同比少增5950亿元和5825亿元；同比多增的项目包括企业直接融资、表外融资和对实体外币贷款，分别同比多增（少减）2015亿元、140亿元和130亿元。政府债券融资增速快速下行，增速为14.22%（前值15.12%），剔除政府融资的社融增速为5.62%（前值5.74%），环比上月下行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为4.72%(前值4.96%)，环比下行。
（一）贷款同比少增，票据融资是本月贷款的主要支撑，其他贷款分项均为同比少增。
6月金融机构人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元。居民信贷同比少增3329亿元，其中居民短贷同比少增1560亿元，居民中长期贷款同比少增1769亿元。企业信贷同比少增2647亿元，其中企业中长贷表现较弱，同比少增4500亿元。企业短贷同比少增3400亿元。6月票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元。结合6月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。
（二）企业直接融资同比多增
6月企业债券融资新增4012亿元，同比多增1590亿元，其中城投债连续15个月负增长。股票融资新增628亿元，同比多增425亿元。央行两项支持资本市场工具有望持续推动股票融资的增长。6月Wind口径的城投债净融资额约-212亿元，科技创新债券净融资额约1194亿元，科技创新债券发行环比提速。
（三）政府融资同比少增
6月政府债券净融资为7683亿元，同比少增5825亿元。
根据Wind统计的政府债券发行数据，6月政府债券发行量约2.49万亿元。其中，国债发行量约1.34万亿元，地方政府债发行量约1.15万亿元。地方政府特殊再融资债券发行2066亿元，地方政府新增专项债发行5716亿元。
（四）表外融资同比少减
6月表外融资减少1344亿元，同比少减140亿元。其中，委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现银行承兑汇票则同比少减816亿元。
三、新闻发布会的关注点及货币政策展望
本次新闻发布会值得市场关注的重点内容包括：