广发固收 债市利多蓄势,突围尚欠东风:周策略图谱
澎湃新闻记者 汪华
文 ｜ 杜渐 刘畅
核心观点：资金面持续宽松+6月通胀显示内需持续偏弱+政策超预期概率较低+非银端需求回归=债市仍有支撑，但需关注央行管控和供给压力的潜在风险。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.20%。
摘 要
核心观点：资金面持续宽松 +6 月通胀显示内需持续偏弱 + 政策超预期概率较低 + 非银端需求回归 = 债市仍有支撑，但需关注央行管控和供给压力的潜在风险。 10 年国债目标 1.70% ， 30 年国债目标 2.20% 。
策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。
近期市场观点多空交织， 利率债方面，空方担忧央行跨季后持续净回笼的连续性及此前资金收紧的“疤痕效应”，认为流动性宽松难以为继，同时三季度供给节奏也有不确定性；多方则着眼于社融修复长期乏力、票据利率维持低位所映射的信贷需求疲弱，以及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，认为利率中枢仍有下行支撑。信用债方面，空方观望评级调整的潜在扰动，担忧机构出于风控考虑提前卖出引发负反馈； 多方 则看到理财资金增配动力仍强，趋势性力量尚未扭转。 我们认为当前债市易下难上，但需关注央行管控和供给压力的潜在风险，具体而言：
1. 流动性持续偏宽松，但央行连续净回笼制约利率再探前低。 非管制利率（ 3M SHIBOR 、 1Y 国债利率）本周下行；大行净融出回升至 4.2 万亿水平，处于季节性偏低水平，后续仍有回升空间；央行二季度货政例会延续“适度宽松”定调。但同时，央行跨季后连续多日净回笼资金，反映其对资金利率过低仍保持审慎。 整体看，资金面压力已解除，但央行态度仍具有不确定性。
2. 基本面维度，通胀弱化 + 政策加码概率低，共同构成债市支撑。 6 月通胀数据弱化（详见《通胀弱化，债市看多？》），前期由油价与金价驱动的价格脉冲已明显消退，通胀对债市的扰动边际解除。同时，当前价格数据并不算差，结合 6 月 PMI 的超预期表现， 7 月底政治局会议出台超预期政策的必要性降低，均利好债市。此外，当前票据利率处于 2024 年以来第三轮低位，信贷投放偏弱格局未改，对债市构成支撑。
3. 机构行为方面，基金需求回归，银行配置延续，需求端整体积极。 量化指标来看，当前利率债基久期中位数已至历史高位，市场持仓结构趋于拥挤，警惕市场调整时造成的负反馈压力。
4. 供给端来看， 本周 10Y 国债发行结果不错，市场对长端需求仍然不弱。下周三将续发 800 亿元的 26 特 4 ，考虑到上次续发小幅发飞，对超长端仍需保留一些谨慎。
5.TL 短期震荡偏强，暂无区间突破迹象。 若价格守住 113.7 趋势线支撑，原有多头结构维持，可依托该区间逢低布局多单。若短期回调击穿趋势线，则下方看向 113.5 一线，该位置企稳后行情反弹逻辑依旧成立。
组合建议： 信用债评级调整影响仍在持续，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。关注 10Y 国债、 5-7Y 国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的 30Y 地方债。
1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。
正 文
一、债市策略
1. 2025 年初至今，周观点策略累计收益 6.12% ，同期短债基金指数收益率 2.44% （周策略跑赢 3.68% ），中长债指数收益率 1.55% （跑赢 4.57% ）。
2. 2026 年初至今，周观点策略累计收益 3.00% ，同期短债基金指数收益率 1.07% （周策略跑赢 1.93% ），中长债指数收益率 1.57% （跑赢 1.42% ）。
二、市场动态观察
（一）资金面
1. 2026Q2 央行货政例会：适度宽松未变，前瞻灵活增强
货币政策总基调维持“适度宽松” + “保持流动性充裕”。 二季度例会延续宽松取向，政策主线仍是支持经济修复、降低实体融资成本和稳定资金面。
二季度央行货币政策操作更强调“前瞻性、灵活性、针对性”，继续关注长期收益率变化。 长期利率方向上仍受弱基本面和宽流动性支撑，但节奏上会受到央行预期管理约束。
2. 大行净融出仍有回升空间
大行净融出规模仍处于季节性偏低水平： 6 月 15 日，大行净融出规模触底，截至 2026 年 7 月 9 日，大行净融出规模已经开始回升至 4.2 万亿水平，但仍处于季节性偏低水平，后续或仍有一定的回升空间。
2026Q2 央行货政例会继续强调“保持流动性充裕”。 这说明央行对资金面的态度仍偏呵护，考虑到当前社融、信贷需求仍偏弱，政策更可能通过稳定资金面、降低融资成本、增强信贷投放意愿来托底信用。
3. 跨季后资金转松，中长期资金仍较为平稳
跨季后资金转松： 截至 7 月 9 日， DR001 和 DR007 利差均降至政策利率以下，跨季后资金面明显转松。
市场对中长期资金仍较为平稳： 从短期资金利率（ DR001 和 DR007 ）和中长期资金利率（ SHIBOR 3M ）的走势来看，目前 SHIBOR 3M> DR007> DR001 ， SHIBOR 3M 利率中枢仍较为平稳，较 6 月底下行约 1BP 左右，反映出市场对中长期资金利率仍较为乐观，资金中长期宽松的预期仍在。
4. 6 月票据利率仍在低位或指向信贷数据偏弱
票据利率和人民币贷款增速呈现正相关性： 历史上看，票据利率和人民币贷款增速呈现较强的正相关性，票据往往是银行信贷的先行指标，当票据利率下行时，贷款增速往往偏弱。
6 月票据利率仍在低位： 从 6 月 30 日的票据利率来看，仍处在较低位置，或反映出银行信贷投放仍然偏弱，信贷增速偏慢的背景下，资金面很难长时间收紧。
（二）长端大势研判
10 年期国债期货（ T ）：突破楔形整理通道，打开上行空间
1. 放量突破楔形通道线上沿： 4 月 14 日 T 主力合约成交放量，价格突破 2025 年以来的楔形整理通道线上沿 108.5 ，对应 10 年国债活跃券利率下行突破 1.8% 心理关口。
2. 底部抬升，形态偏强： 放量突破通道线上沿后， T 合约 4 月 20 日上行突破 2025 年 11 月的前期高点 108.75 ，对应 10 年期国债活跃券利率下行突破 1.75% 。突破后回调至楔形整理通道线上沿再度反弹并创新高，其后再度回踩至颈线 108.75 位置，并遇支撑反弹，整体运行于底部抬升的上行趋势线上方。
10 年期国债期货（ T ）：高位震荡
1. 底部抬升形态未破，震荡偏强： 上周 T 合约出现快速回调，但本周价格既反弹，目前价格仍运行于中期趋势线上方，底部逐波抬升，整体态势偏强。
2. 上方空间不足，或高位震荡： 当前价格已及至 109.2 附近，距离前高阻力 109.36 非常接近，且 MACD 线出现顶背离现象。前高附近或遇强阻力（对应 10 年国债活跃券 1.7% ）。预期没有增量利好因素 T 合约或呈现高位震荡走势。
30 年国债期货（ TL ）： W 底成型，形态转强