产业高景气、市场低预期,关注创新药重估机会
来源：市场资讯
（来源：广发微管家）
7月第一个交易周，港股创新药板块出现回暖迹象，前期持续承压的股价走势或短暂迎来企稳修复趋势；而趋势的背后，是国内创新药BD交易持续破纪录、龙头业绩兑现、医保支持和融资环境持续改善，产业端的利好正在兑现。产业高景气与市场预期的背离或有望收敛，随着7月政策与中报双重验证窗口的到来，创新药后续会怎么走？
01
海外生物科技率先回暖
海外方面，标普生物技术精选行业指数（SPSIBI）率先走强，Wind数据显示，6月以来该指数快速回暖，截至7月2日今年以来涨幅已达32%，一度创下新高，涨幅超越标普500与纳斯达克。
图1：标普生物技术精选行业指数今年以来表现
数据来源：Wind，时间区间：2026.1.1—2026.7.2，指数过往表现不代表未来。
实际上，海外医药的回暖有迹可循。FDA审批预期改善、临床数据密集兑现和产业并购持续升温。
标普生物技术作为美股生物科技的风向标，其走势对全球创新药的风险偏好具有领先意义。当海外生物科技估值修复、融资环境回暖，跨国药企（MNC）的并购和授权引进意愿会随之提升，而中国创新药正是MNC重点“扫货”的对象。对于国内创新药企而言，海外biotech的复苏意味着更活跃的对外授权窗口和更高的估值参照系。历史经验也表明，全球生物科技的景气上行往往会通过BD交易、产业生态联动和风险偏好传导等路径映射至国内创新药行业。
另一方面，从节奏上看，每年二季度前后均是全球学术会议与临床数据读出的密集期，重磅临床结果集中披露会直接催化相关靶点和赛道的估值重估。如5月底至6月初的ASCO年会，6月EHA年会（欧洲血液学协会）均有突破性的创新药临床结果发布，叠加FDA审批节奏边际改善、MNC专利悬崖临近带来 pipeline 补充需求，海外生物科技的回暖具备基本面支撑。
02
国内三大支撑：
政策周期、BD放量与业绩兑现共振
国内创新药板块正迎来三大逻辑支撑。
一是政策与产业周期共振
创新药正从跟随式创新迈向源头创新，研发、审评、医保、商保和融资支持持续完善。生物医药产业定位进一步提升，行业进入集中兑现期。
从“十三五”“十四五”时期的战略性新兴产业，到2026年全国两会政府工作报告明确纳入新兴支柱产业，与集成电路、航空航天、低空经济并列，成为新质生产力核心赛道与国民经济增长关键引擎。
图2：中国生物医药产业定位的演进轨迹
资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院
早在2026年初，广州、北京等地已率先出台配套细则落实首版商保创新药目录；5月，2026年医保商保双目录调整同步启动，进一步建立衔接机制，对商保创新药目录内药品执行“三除外”措施——不计入医保自费率指标、不纳入集采替代监测、相关病例可不纳入按病种付费范围，切实解决高价创新药“进院难”问题。
在全链条支持体系下，创新药从“研发—审评—准入—支付”各环节的政策阻力正在系统性降低，2025年全年，我国获批上市创新药达76个，显著高于2024年的48个，创历史新高，其中化学药国产创新药占比80.85%，生物制品国产创新药占比91.30%。源头创新的政策红利有望持续释放。（数据来源：人民日报，《2025年我国有76个创新药获批上市》，2026.1.5）
二是国内放量与海外BD共同改善现金流
2025年医保谈判成功率超80%，创新药BD交易总额持续加速，药企“自我造血”能力明显增强。
一方面，在政策的支持下，2025年医保谈判成功率达到88%，创近7年新高，114个药品纳入，其中包含50个1类创新药；并且不再以“价低为先”，同时配套“商保”创新支付作为基本医保之外的增量支付方，有望破解“医保控费”与“创新溢价”之间的矛盾，为创新药打开更广阔的定价与放量空间。（数据来源：经济日报，《医保商保“双目录”支持创新 好药新药加速惠及百姓》，2026.1.3）
另一方面，国内创新药龙头海外BD继续加速，2025年全年创新药BD交易总额已超1300亿美元，2026年开年即呈现加速态势：第一季度对外BD交易总金额超570亿美元，超过2024年全年；2026年仅6月上旬首付款即已达约50亿美元。（数据来源：医药魔方，中国银河证券研究院，《创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级》，截至2026.6.12）
更值得关注的是交易结构的质变，2026上半年全球医药交易总金额前十中，中国药企占据8席。与阿斯利康、BMS、礼来等多家海外MNC达成多笔重磅合作，总金额近700亿美元，首付款最高达12亿美元，且集中于双抗、ADC、GLP-1等前沿领域，且正从单一品种向多品种组合、从晚期临床资产向早期管线扩展，中国创新药的全球竞争力显著提升。（数据来源：华鑫证券，《医药生物行业周报：创新药强势反弹，关注行业增量》，2026.7.6）
图3：2021—2026Q1中国创新药企业BD交易金额
数据来源：医药魔方，中国银河证券研究院，《创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级》，截至2026.6.12
国内医保市场放量贡献稳定院内收入，海外BD首付款、阶段性里程碑款项补充海外收益，创新药行业形成双渠道现金流支撑，或能帮助企业摆脱持续“烧钱”困境，进一步反哺研发形成正循环。
三是业绩兑现度或成为焦点
根据银河证券统计，2025全年多家创新药企业核心产品持续商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼等大单品销售超预期；如国内某龙头，2025年实现营收382.05亿元，同比增长40.4%，成功扭亏为盈；其核心产品泽布替尼全球销售额达280.67亿元（约39亿美元），同比增长48.8%，已超越伊布替尼成为全球最畅销的BTK抑制剂（来源：Wind，企业业绩报告，2026.2）。随着药企现金流改善、研发投入增加，订单有望向全产业链传导，带动行业整体回升。
整体上，银河证券选取A股、港股分别选取20家创新药代表性公司，2025年代表性公司合计营收分别增长37.74%、24.31%，利润端均实现扭亏为盈，创新药指数2026年Q1归母净利润同比增长20.99%，扣非归母净利润同比增长26.84%，整体也延续了盈利回暖的呈加速趋势。（数据来源：银河证券，《创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级》，截至2026.6.12）
而7月15日前为半年报业绩预告密集发布期，创新药企及CXO龙头的业绩指引将成为验证产业景气度的直接信号。若中报预告集体超预期，有望打破“高景气、低股价”的背离格局。尤其对于前期商业化放量、海外授权首付款集中确认的药企，中报有望成为现金流与利润双重改善的重要观察节点。
03
估值处于历史较低区间
当前创新药板块的调整已较为充分地反映了前期涨幅和短期流动性轮转的影响。从估值看，创新药板块依然在历史较低分位，以港股创新药指数（931787CNY00）为例，截至7月3日，其PE-TTM为35.43倍，处于近五年区间仅30%位置，处于历史相对较低区间。
图4：港股创新药指数近五年PE
数据来源：wind，截至2026.7.3
而实际上，创新药产业趋势并未恶化。创新药BD与临床数据读出依旧保持良好势头，license out（对外授权）和new co（新设公司）等形式证明中国创新药正在不断国际化。基本面向上、估值向下，随着中报季开启，市场或将关注行业业绩兑现情况。