晨报静待资金博弈降温
（来源： 中信证券 研究）
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裘翔｜中信证券 首席A股策略师
S1010518080002
三个叙事逻辑对应三层K型分化，其中有源于景气度差异的合理分化，在全球市场都较为普遍，但也存在情绪和资金面造成的额外影响。国产AI自6月以来独立于海外走强是目前最强劲的K型，其中既有产业叙事，亦可能有量化策略调仓的影响，核心是部分量化选股和指增策略在超额压力和资金端压力影响下有调仓需要，通过增加类似“双创因子”的敞口暴露来缓解负超额，而主观多头对于创业板核心股票的配置比例和定价权明显强于由ETF主导的科创板核心标的，这种持有人结构差异导致量化策略在增加“双创因子”敞口的过程中，对科创板的推动作用明显更大。我们观察到6月以来，越来越多的公募指增产品从持续负超额的状态转变为正超额的积累，证明这种调仓在逐步推进。整体来看，国内市场的K型分化夹杂了过多短期叙事和资金影响，资金博弈降温后需重视部分非AI板块的修复。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆｜中信证券 宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2026年7月10日，长征十号乙运载火箭首飞成功，完成全球首次火箭一子级海上网系可控回收，是我国商业航天产业化发展的关键里程碑。本次可回收发射任务的成功，有望推动我国卫星发射成本大幅下降，进而加速卫星组网进程，由此带来的资本开支料将催生巨大投资机会。后续需重点聚焦民营可回收商业火箭领域，建议关注可回收商业火箭企业的回收技术验证、卫星制造产能扩建的规模化落地进度，同时建议关注2026-2027年民营商业航天企业的IPO进程。
风险因素：可回收商业火箭技术验证不及预期；商业航天头部企业上市推进不及预期；低轨卫星产业发展及应用落地不及预期。
日本2022年以来在内外部因素共振下实现再通胀，我们认为汇率贬值和输入性通胀是导火索，但深层次原因在于资产负债表修复、人口老龄化放缓、政策持续鼓励涨薪打通物价传导循环。不过，日本本轮再通胀的复苏成色不足，滞胀特点明显，主要表现在经济增速、居民购买力并未提升，实际生产和零售也低于疫情前水平。滞胀对日本企业和居民部门造成再分配效应，企业国内利润增速明显加快，但居民对经济的体感偏弱。滞胀对于日本政府而言类似于一种温和的债务重组，短期缓解了日本政府债务负担，但又产生了付息压力上升、汇率贬值、政府支持率下降等问题。对国内而言，我国“新质生产力培育+反内卷”的政策思路有助于统筹实际GDP增长和价格稳定，但需加大对房地产、生育领域支持力度，以夯实中长期物价平稳运行基础。宏观经济运行跟踪方面，6月物价数据公布，PPI同比或已见顶。本周市场关注6月中国物价数据和央行二季度例会，下周建议关注6月中国进出口数据和经济数据。
风险因素：国际经验对国内的指向意义不足，日本经济运行超预期变化，日本产业升级进度超预期，日本地缘环境超预期变化。
韦昕澄｜中信证券 海外宏观分析师
S1010524090013
在AI普及化过程中，终端用户并非总会选择最耗算力、性能最好的模型，而往往面临Token预算的财务约束。今年二季度算力硬件的强劲表现主要由涨价而非放量驱动，当市场焦点从稀缺程度转向可持续性，近日以韩股为代表的海外市场也就随之面临调整。算力并非过剩，而议价权的演进愈发关键。我们注意到美国企业的AI采用率正在提高，整体企业部门的科技投资强度符合长期趋势，相信市场竞争机制将推动更多企业用AI提升工作效率，这将带来全新的算力服务、AI模型与应用的需求。我们仍看好美股的科技主线，目前更偏好海外算力链的中下游环节，且看好美股相较于日韩股市的吸引力。
风险因素：全球市场流动性或情绪变化超预期；技术进步、企业业绩、政策变化或突发事件影响超预期；海外经济动能不及预期或通胀超预期。
徐广鸿 ｜中信证券 海外策略首席分析师
S1010525080005
本周央行行长潘功胜表态外储将继续增加在港的资产配置比例，推动港股连续第二周大幅反弹。目前港股未平仓卖空占市值比例虽已从6月中旬的高点小幅回落至2.43%，但仍接近历史均值三倍标准差以上的水平，内外部扰动因素逐步缓和下，预计未来将有较大的回落空间。但近期港股也有较为明显的pair trading迹象，短期我们仍建议关注基本面确定性较高和有事件催化的方向，包括：创新药、航空、 机器人 和强工业属性金属。
美股本周AI主线交易动能显著回归，SK海力士美股上市后股价上涨印证AI硬件产业链热度持续，Meta扩建数据中心、亚马逊发债筹资印证科技巨头资本开支仍具韧性，有效缓解市场对AI领域投入节奏放缓的担忧。我们预计美股后续将维持震荡上行走势，建议关注：软件、军工、能源基建及金融板块。
风险因素：全球地缘冲突再度升级；中美关系恶化；全球央行超预期收紧货币政策；境内经济复苏与政策落地不及预期；AI商业化进展不及预期。美股实际业绩不及预期，预测数据可能存在偏差。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
6月处于跨季窗口，短端资金面扰动加大，整体呈“先收敛后宽松”格局。在此利率环境下，月内信用债供给和成交较上月均明显修复，利差整体仍处低位震荡格局之下，短端有所走阔，期限利差趋于收敛。展望后续，历年三季度信用利差多呈“先收窄后走阔”特征，7月跨季扰动消退后，或迎来阶段性窗口，同时理财配置和ETF扩容有望延续需求支撑，可适度采用进攻性配置策略，但需关注三季度中后期的调整压力和评级调整事件的持续释放。
风险因素：个别信用风险事件冲击；监管政策超预期收紧；宏观经济表现超预期等。
6月债市震荡偏强，但机构行为呈现分化，背后是跨半年约束下资金供给、久期承接和短端资产需求的再平衡。大行融出下降推动资金环境从极度宽松回到均衡，银行卖长买短、货基卖存单增融出、券商止盈降敞口，保险和基金则分别承接超长端与中长端久期。本文结合5月银行间托管和6月现券交易数据，系统拆解主要机构的交易与配置逻辑，并对7月银行回补、理财外溢和超长供给三条主线进行展望。
风险因素：宏观经济表现超预期；货币政策超预期；政府债供给节奏超预期。
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