【东吴非银 行业周报】头部券商中报预计高增,继续看好估值修复
（来源：孙婷非银金融研究）
投资要点
非银行金融子行业近期表现： 最近5个交易日（2026年06月29日-2026年07月03日）非银金融各子板块均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.69%，多元金融行业上涨4.51%，非银金融整体上涨4.41%，证券行业上涨4.36%，沪深300指数下跌0.54%。
证券：交易量环比增长；国泰海通26H1归母净利润预计超200亿元；再融资规则迎全面修订。 1）7月交易量环比增长。 截至7月3日，7月日均股基交易额为39849亿元，较上年7月增长103.01%，较上月增长9.70%。截至7月2日，两融余额30229亿元，同比提升62.91%，较年初增长18.98%。截至7月3日，7月IPO发行1家，募集资金7.35亿元（按发行日统计）。 2）国泰海通发布26H1券业首份业绩预告，扣非净利润同比增长164%到171%。 国泰海通披露2026年上半年业绩预告，预计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增长27-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增长290-304%，环比增长113-121%。2Q业绩大幅增长主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。 3）证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。 2026年7月3日，证监会对《上市公司证券发行注册管理办法》、《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》以及配套规则进行修改并向社会征求意见。主要修改内容包括：①建立再融资定向增发储架发行制度。②优化小额快速再融资制度。③实行统一的市价发行定价机制。④简化上市公司向控股股东定增条件。⑤强化可转债监管要求。⑥进一步明确募集资金投向主业等监管要求。 4）7月3日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.3x，大券商2026E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。
保险：5月单月寿险保费同比下滑；丁向群致辞五次提及“保险”。 1）金监总局披露保险行业5月保费，产险单月保费增速转正，寿险高基数压力逐步显现。 1-5月人身险原保费同比+5.6%，5月单月人身险公司原保费规模同比-3.0%，我们认为，5月保费增速继续放缓主要是由于上年同期基数逐步升高影响。5月单月产险公司保费同比+2.3%，车险、非车险增速均改善。 2）陆家嘴论坛在上海召开，金监总局局长丁向群在开幕式致辞中五次提及“保险”，释放法治完善、市场规范、功能升级、开放提速等多重政策信号。 内容分别包括：加快推动保险法修订出台；坚定推行“报行合一”；强化融资支持和保险保障；稳步扩大保险业制度型开放等。保险业的功能定位正在持续拓展。在风险保障基础功能之上，保险在服务科技创新、支持制度型开放、规范市场秩序等方面正发挥更为多元的作用。 3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。 2026年7月3日保险板块估值0.43-0.74倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融： 1）信托： 截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。 2）期货： 5月全国期货交易市场成交量为7.09亿手,成交额为70.61万亿元，同比分别增长4.54%和29.01%。2026年5月期货行业净利润6.50亿元，同比下降20.73%，环比下降43.43%。
行业排序及重点公司推荐： 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。
风险提示： 1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
目录
正文
1. 非银行金融子行业近期表现
最近 5 个交易日（ 2026 年 06 月 29 日 -2026 年 07 月 03 日）非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 4.69% ，多元金融行业上涨 4.51% ，非银金融整体上涨 4.41% ，证券行业上涨 4.36% ，沪深 300 指数下跌 0.54% 。
2026 年以来（截至 2026 年 7 月 3 日），券商行业表现最好，其次为多元金融行业。券商行业下跌 4.60% ，多元金融行业下跌 13.78% ，保险行业下跌 24.36% ，非银金融整体下跌 10.94% ，沪深 300 指数上涨 4.58% 。
公司层面（剔除 ST 、 *ST 股票），最近 5 个交易日中，保险行业中，中国人寿表现较好，中国平安涨幅较小；证券行业中，国泰海通、国盛证券表现较好，华安证券、中信建投相对落后；多元金融行业中，越秀资本表现较好，建元信托相对落后。
2. 非银行金融子行业观点
2.1. 证券： 交易量环比增长；国泰海通 26H1 归母净利润预计超 200 亿元；再融资规则迎全面修订
2026 年 7 月交易量环比增长。 截至 2026 年 7 月 3 日， 2026 年 7 月日均股基交易额为 39849 亿元，较上年 7 月增长 103.01% ，较上月增长 9.70% 。截至 7 月 2 日，两融余额 30229 亿元，同比提升 62.91% ，较年初增长 18.98% 。截至 2026 年 7 月 3 日， 7 月 IPO 发行 1 家，募集资金 7.35 亿元（按发行日统计）。
2026 年 7 月权益市场下行。 截至 2026 年 7 月 3 日， 2026 年 7 月沪深 300 指数下跌 2.76% ，上年 7 月上涨 3.54% ， 2026 年 6 月上涨 1.78% ； 2026 年 7 月创业板指数下跌 7.43% ，上年 7 月上涨 8.14% ， 2026 年 6 月上涨 7.55% ； 2026 年 7 月上证综指下跌 1.24% ，上年 7 月上涨 3.74% ， 2026 年 6 月上涨 0.63% ； 2026 年 7 月中债总全价指数下跌 0.11% ，上年 7 月下跌 0.36% ， 2026 年 6 月指数收平； 2026 年 7 月万得全 A 指数下跌 2.15% ，上年 7 月上涨 4.75% ， 2026 年 6 月上涨 3.19% 。
国泰海通发布 26H1 券业首份业绩预告，扣非净利润同比增长 164% 到 171% 。 国泰海通披露 2026 年上半年业绩预告，预计公司 2026 年上半年实现归母净利润 200-205 亿元，同比增长 27-30% ；扣非归母净利润 192-198 亿元，同比增长 164-171% 。第二季度实现净利润 136-141 亿元，同比增长 290-304% ，环比增长 113-121% 。 2Q 业绩大幅增长主要是由于双创板 IPO 爆发，公司 “ 三投联动 ” 进入收获期，大普微等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。 1 ）财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。 2026 年上半年市场日均股基交易额为 3.3 万亿元，同比增长 99% 。根据上交所统计， 2026 年 1-5 月沪市投资者平均每月账户新开户数为 378 万户，较 2025 年同期的 245 万户增长 54% 。融资融券余额为 3.0 万亿元，同比增长 65% ，较年初增长 20% 。交投活跃下，预计公司经纪业务及利息收入同比大幅增长。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升， 2025 年经纪市占 8.56% ，同比增长 3bps （ 2024 年为模拟合并数），位列第一。 2026Q1 公司两融余额 2545 亿元，较年初 +35% ，市场份额 9.8% 。 2 ）整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。 股权融资方面， 2026 年上半年双创 IPO 显著回暖，再叠加国泰海通合并后投行实力强化， 2026 年上半年 IPO 发行数量和规模分别排名行业第一和第三，其中 IPO 14 家，募资 107 亿元；再融资（增发、配股）发行 11 家，募资 474 亿元。 IPO 储备数居前，截至 2026 年上半年末，公司 A 股在审项目 50 家，排名行业第一。 3 ）科创投资大幅抬升公司业绩。 考虑到 2Q 科创投资上涨较多，我们预计公司科创类直投 + 跟投均实现较高。长鑫科技、宇树机器人目前 IPO 已过会，预计将在 3 季度完成发行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参与了超聚变、蓝箭航天等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。 2026 年 7 月 3 日，证监会对《上市公司证券发行注册管理办法》、《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》以及配套规则进行修改并向社会征求意见。主要修改内容包括 ： 1 ） 建立再融资定向增发储架发行制度。 信息披露工作规范程度较高的上市公司申请竞价定增的，可采取一次注册、多次发行方式，更好适应双边市场特征，便利上市公司迅速抓住市场时机实施融资，引导其理性融资、有序融资，减少一次性大额融资对市场的扰动。 2 ）优化小额快速再融资制度。 在拟融资规模不超过净资产 20% 的前提下，沪深交易所上市公司小额快速融资上限从 3 亿元提升至 6 亿元，净资产超过 100 亿元的特大型企业小额快速融资上限提升至 10 亿元；北交所上市公司小额快速融资上限从 1 亿元提升至 2 亿元。同时，将小额快速再融资由上市公司年度股东会授权修改为上市公司股东会授权，提高融资灵活性。 3 ） 实行统一的市价发行定价机制。 要求所有上市公司定增须以发行期首日作为定价基准日确定发行价格，推动定价市场化，并完善锁定期安排，更加体现对中小投资者的保护。 4 ）简化上市公司向控股股东定增条件。 支持运行规范、不存在严重失信行为的实际控制人、控股股东参与上市公司定增，发挥控股股东对上市公司的支持作用，帮助上市公司长期持续稳定发展。同时，将此类发行限售期延长至 36 个月，发挥市场机制约束作用。 5 ）强化可转债监管要求。 明确沪深可转债与定增、增发、配股适用相同的再融资间隔期要求，并加强对发行可转债相关偿债能力约束的要求。 6 ） 进一步明确募集资金投向主业等监管要求。 优化财务性投资等相关要求，进一步强调募集资金应当投向主业。
券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。 目前（ 2026 年 7 月 3 日）券商行业（未包含东方财富） 2026E 平均 PB 估值 1.3x ，大券商 2026E 平均 PB 估值 1.1x 。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。
风险提示： 资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
2.2. 保险： 5 月单月寿险保费同比下滑；丁向群致辞五次提及 “ 保险 ”
金监总局披露保险行业 5 月保费，产险单月保费增速转正，寿险高基数压力逐步显现。 1 ） 5 月单月人身险公司保费增速转负，我们预计主要受基数影响。 2026 年 1-5 月人身险原保费 25832 亿元，同比 +5.6% ，规模保费 29642 亿元，同比 +6.1% 。 5 月单月人身险公司原保费规模为 3228 亿元，同比 -3.0% ，增速转负（ 4 月为 +0.6% ）。我们认为， 5 月保费增速继续放缓，主要是由于上年同期基数逐步升高影响。 Q1 分红险在新单保费中占比显著提升，利好保险公司负债成本持续优化，考虑到当前上市险企新业务利差空间稳定，我们认为阶段性增加传统险销售以维持稳定的 NBV margin 表现亦是可选业务策略之一。 2 ） 5 月单月产险公司保费同比 +2.3% ，车险、非车险增速均改善。 2026 年 1-5 月产险公司保费达 7979 亿元，同比 +2.2% 。 5 月单月产险公司保费达 1350 亿元，同比 +2.3% ，增速转正（ 4 月为 -0.2% ）。其中车险、非车险单月保费增速均环比改善。车险保费累计同比 -0.2% ， 5 月单月车险保费同比持平，而 4 月为 -0.1% 。根据汽车工业协会数据， 5 月份汽车产销较去年同期小幅下降，但环比分别 +1.6% 和 +4.1% ，新能源车产销则分别同比 +22% 和 +14% 。非车险保费累计同比 +4.5% 。 5 月非车险保费同比 +5.3% ，增速转正（ 4 月为 -0.3% ），其中：健康险 / 责任险 / 意外险 / 农险 5 月保费分别同比 +17% 、 +16% 、 +6% 、 +5% ，分别较 4 月增速 +16pct 、 +6pct 、 -3pct 、 +4pct 。我们认为，非车险综合治理的落地执行对部分险保费的短期增速将产生一定压力，但是对于改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营稳健、具有品牌和管理优势的头部险企将更加受益。
国家金融监管总局局长丁向群在 2026 陆家嘴论坛致辞中五次提及“保险”，释放法治完善、市场规范、功能升级、开放提速等多重政策信号。 1 ）以健全法制为基础，加快推动银监法、保险法修订出台，有针对性地完善监管规制，不断增强金融法制与实践的适应性。 2 ）严肃市场纪律，深入整治无序竞争，严厉打击金融“黑灰产”，坚定推行保险业“报行合一”，切实维护金融市场秩序。 3 ）持续完善全周期科技金融服务体系，强化融资支持和保险保障，推动金融资源更好向新兴产业和未来产业集聚。 4 ）优化促进高水平开放的监管政策，联合出台加快上海国际再保险中心建设若干举措。 5 ）大力推进国际航运保险合作，指导发布《航贸金融数据标准》，助力上海打造制度型开放高地