东方财富策略陈果团队:再平衡继续,关注业绩超预期
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东方财富策略陈果团队：再平衡继续，关注业绩超预期
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摘要
本周如我们近期提示，A股结构上K型分化有所收敛， 医药（ 核心股 ） 、汽车等碳基行业出现上涨，通信等行业出现调整，显示存量资金很可能正在进行结构配置再平衡。引发再平衡的一方面因素是国内或存扩内需相关政策呵护的市场预期，另一方面也受海外市场影响，近期海外市场科技板块如费城 半导体（ 核心股 ） 指数、韩国股市（以存储股为核心权重）等波动加剧，但另一方面，在美国医药支持政策催化和加息担忧退潮的影响之下，美股道琼斯指数持续新高。我们认为，海外科技波动对中国宏观经济预期影响有限，综合考虑经济周期位置和主要指数估值，中国股市并不具有系统性风险，中国股市前期主要矛盾在于配置和交易过于拥挤，再平衡的展开有利于拥挤度的释放，有利于中国股市行稳致远。中国宏观经济和股市微观流动性下半年都有望呈现稳中向好态势，我们继续看好优质碳基蓝筹的重估机会。
随着中报窗口期的到来，我们认为市场可放下“硅基碳基之争”，以开放的心态，全面考察各行业景气度和重点公司业绩是否超越市场预期。纵观申万二级行业，我们将景气度向上行业分为四类：第一类，兼具高利润体量和高预期增速的 半导体（ 核心股 ） 、通信设备、化学制品；第二类，利润体量不大但增速预期大幅上修的 饲料（ 核心股 ） 、 能源金属 等；第三类，利润体量较大因此资金容量大、增速预期尚可的工业金属、炼化及贸易、证券、城商行、电池、 煤炭（ 核心股 ） 开采等；第四类，利润体量不大但增速预期相对匹配的偏稳健增长行业，如电网设备、化学制药、其他电源设备、元件、物流、航运港口等。总的来说，我们认为中报以及下半年基本面，能超越市场预期的，并非只有前期最热门的AI上游赛道。
而且，如果进一步兼顾景气是否好于预期和估值分位，短期我们建议以下行业：第一，高景气与低估值兼备的 券商（ 核心股 ） 。第二，政策支持下迎来估值修复的生物 医药（ 核心股 ） ，化学制药板块兼具较大利润体量和较高增速预期，医疗服务板块当前属增持回购强预期、强现实阶段，叠加创新药BD交易火热。第三，基本面平稳，前期股价超调，受益加息预期纠偏的有色，今年5月底至今美债利率见顶回落，且6月美国非农就业大幅低于预期，有色板块有望迎来对过去过强加息预期的纠偏，迎来估值修复。第四，周期反转的 煤炭（ 核心股 ） ，国内安监常态化压制增产，中长期产能天花板明确，而进口煤方面补充能力下降，随着后续迎峰度夏叠加AI算力用电增量，煤炭板块兼具高股息防御属性及供需紧平衡下的弹性。第五，景气度维持高位的 新能源 。最后，我们认为中国消费景气与估值分位处于历史底部区间，可逐步耐心布局，后续也可先行积极关注新消费与消费互联网优质公司的重估机会。最后，除了AI产业之外，也可适度关注以人形机器人、商业航天、量子通信等为代表的新兴产业主题投资机会。
重点关注行业： 医药（ 核心股 ） （CXO、创新药）， 券商（ 核心股 ） ，有色（ 贵金属（ 核心股 ） 等），煤炭，新能源，农业，化工，新消费，互联网，国产AI链（半导体设备等）等，重点关注主题：商业航天、人形机器人、量子通信等。
1.拥挤交易情绪宣泄，市场再平衡显著
本周（6月29日至7月3日）A股市场呈现显著的分化行情。申万一级行业中大多数行业录得上涨，市场资金博弈激烈，换手率在不同板块间差异巨大，显示出明显的结构性特征。我们过去几周反复强调的再平衡于近期显著验证，本周 医药（ 核心股 ） 生物、美容护理、汽车等内需板块领涨，而前期涨幅较大的通信、电子、建材显著回调。
仅就Meta事件看，市场似乎有些“反应过度”。首先，推理侧需求爆发导致token消耗仍在显著放量，OpenRouter显示模型周调用量仍在快速增长，国内智谱GLM Coding Agent套餐供不应求， 算力（ 核心股 ） 紧缺故事延续，因此从Meta出租过剩算力直接推导未来云厂Capex系统性下修过于简单线性，目前也没有任何一家云厂商宣布下调资本开支。其次，科技巨头出售闲置算力已有先例，2022年Meta就曾短暂允许企业使用其AI模型进行商业定制，今年5月亦有Anthropic宣布到2029年年中前每月向SpaceX支付12.5亿美元租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯附近的Colossus I数据中心算力。最后，Meta在LLM大模型领域明显掉队，OpenRouter大模型月榜（截至2026年7月4日）Top 20中无Meta模型上榜，因此我们认为将闲置算力对外出售，盘活数据中心资源进而开辟短期盈利渠道是公司层面应对当前生态位的战略选择，并非全行业普遍情况。
我们认为海外科技波动对中国宏观经济预期影响有限，综合考虑经济周期位置和主要指数估值，中国股市当前并不具有系统性风险，中国股市前期主要矛盾在于配置和交易过于拥挤，再平衡的展开有利于拥挤度的释放，有利于中国股市行稳致远。我们认为值得注意的是，从风控层面需要警惕的是美、韩股市中期仍存见顶风险（详见报告细节）。
近期值得关注的另一线索是AI产业链上中下游的传导。回顾2021年电新牛市，产业链各环节的见顶顺序是下游（ 比亚迪 ）——中游（ 宁德时代 ）——上游（碳酸锂），比亚迪见顶领先宁德时代约1个月，领先碳酸锂约5个月，核心原因在于需求端先行兑现，由于下游整车是终端需求，市场先交易整车销量预期，而中游滞后反应；即便终端需求走弱，库存周期、长单锁价会继续推高原料价格，直到终端需求彻底萎缩、中游主动去库，上游才见顶，是周期最后兑现环节。参考电新下游——中游——上游的传导顺序，若映射到AI产业链投资，我们认为若未来产业链出现显著利空，则下游应用有较大可能性最先见顶，中游 算力（ 核心股 ） 设备随后回落，上游原材料最后见顶：若市场发现AI付费转化、用户增速不及预期，AI应用估值可能率先崩塌、中游算力跟随走弱，而中游前期大量备货、长单采购预计会在短期支撑上游芯片及原材料价格，库存周期可能会延缓上游拐点。基于此，我们认为当前Open AI及Anthropic的ARR增速可能是未来AI链的核心观测锚。
2.景气边际变化下的再平衡