倒贴钱炼矿！铜冶炼厂加工费跌成负数
过去几十年里， 铜 产业链遵循着一条清晰的商业逻辑：矿山把 铜 精矿卖给冶炼厂，并支付加工费(TC，Treatment Charge)，后者通过冶炼赚取稳定利润。如今，这套运行多年的规则正在被彻底改写。
上海钢联 数据显示，目前国内现货TC已经下探至-125美元/干吨，2026年长单TC为0美元/干吨。
2025年12月，中国冶炼厂与智利矿商Antofagasta（安托法加斯塔）敲定了2026年全年 铜 精矿长单加工费，定格在0美元/吨与0美分/磅——这是铜行业历史上首次出现零加工费。这一数字较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅大幅跳水。
现货市场的状况更为极端，粗炼加工费TC从2025年初个位数水平持续下跌，今年跌至-40美元/吨以下的负值区间。
TC持续负值，直接颠覆了冶炼厂“赚加工费”的传统盈利模式。冶炼厂不仅拿不到加工费，反而需要“倒贴钱”冶炼矿石。
2016-2026年铜冶炼厂加工(tc)和精炼(rc)费用。图片来源：国际能源署(IEA)
TC被称为铜产业链的“晴雨表”。
通常情况下，TC越高，意味着铜精矿供应宽松，冶炼厂议价能力增强，能够收取更高的加工费；TC越低，则表明矿石稀缺，冶炼厂为了维持生产，必须相互竞争去抢矿石，矿山则掌握主动权。
当铜价在突破1万美元/吨的高位徘徊时，产业链中游集体陷入利润塌陷。这也折射出全球铜矿供应与冶炼需求之间的深层错配。
上海钢联 铜矿分析师厉呈斌向界面新闻分析指出，当前全球冶炼产能集中释放，增速远超铜矿供给，国内2023-2025年新增矿铜冶炼产能265万吨/年，海外新增产能175万吨/年，2026年预计还要增加80万吨/年。
同期铜矿仅增长约100万吨/年，且随着开采年限增加，主要产区（智利、秘鲁等）矿山铜品位不断下降，矿端干扰增加，供应量减少，持续加剧铜精矿紧缺，矿山和贸易商在谈判中占据主动，冶炼厂议价能力较弱。
2025年，全球铜矿供应端扰动频繁。
据联合资信统计，刚果金Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产28%，印尼Grasberg铜矿因矿井堵塞暂停作业。此外，El Teniente、Quellaveco、Antamina等矿山因矿体坍塌、投产不及预期或停工问题进一步收缩供应，以上矿山合计减量已达57万吨。
受此影响，根据美国地质调查局(USGS)数据，2025年全球铜矿端产量为2300万吨，增速约为0%。
既然严重亏损，为何冶炼厂不大量削减产能？
许鹏飞解释称，当前行业面临的并非简单的“亏损即减产”逻辑。铜冶炼具有连续生产属性，企业在长单履约、设备稳定、硫酸系统运行、现金流周转以及地方产值考核等多重约束下，即便加工利润被压缩至极低水平，也难以迅速大规模停炉。
尤其是新投产项目，为保证产线爬坡和市场份额，往往在投产初期具备更强的原料采购刚性。这使得冶炼端即使利润承压，仍会维持对铜精矿的刚性采购，进一步强化买方内部竞争。
负TC本质上意味着产业链利润重新定价。
“为满足新增产能用料或弥补原有产能原料缺口，冶炼厂在现货市场上不计成本抢矿，利润分配向上游矿山集中，矿企在产业链中的话语权达到了近年来的峰值。”厉呈斌说。
主营业务巨额亏损，冶炼厂靠什么活下去？
答案是副产品。
近两年，金银等 贵金属 、锑锗等 小金属 以及硫酸的价格持续高位运行。厉呈斌分析指出，这些副产品的高收益为冶炼厂带来了高额的利润缓冲，使得它们在面对极低甚至负值的加工费时，依然有较高的接受能力。
英国大宗商品研究咨询公司CRU分析师指出，加工费在2018年占冶炼厂总收入的39%。但去年，冶炼厂最大的收入来源是游离金属和副产品收益（主要为硫酸），分别占总收入的50-53%和25-27%。
游离金属是指原材料的可计价含量与冶炼厂实际回收率之间的差额，涵盖铜及其他金属。
为在极限承压下求生，冶炼厂还调整了炉料结构。
今年5月中国黄铁矿进口量激增，约20.27万实物吨，环比增加31.6%，同比增加62%；1-5月累计进口黄铁矿约67.71万实物吨，同比增加32.8%。
图片来源：SMM
许鹏飞表示，部分冶炼厂主动增加黄铁矿等高硫原料的投料比例，这并非单纯为了获取硫酸副产品收益，而是为了在铜精矿TC过低、正常入炉亏损加剧时，通过维持冶炼系统和制酸系统运转来阶段性缓解现金流压力。冶炼厂已从“抢矿保生产”转向“调整炉料结构求生存”。
负TC的持续，正在加速中国铜冶炼行业的优胜劣汰。
对于缺乏长协保障、议价能力弱、又无法从副产品中获益的中小企业而言，退出或被兼并成必然。
厉呈斌预计，未来市场将形成一个由少数几家具备资源、技术和规模优势的巨头主导的稳定格局。目前中国铜业、 铜陵有色 (000630.SZ)、 江西铜业 (600362.SH)、金川集团等第一梯队企业的产量已占全国一半以上，这一比例未来还将进一步提高。
头部企业凭借长协合同、完备的副产品回收能力以及自有矿山资源，抗风险能力远超中小厂，其市场份额将进一步扩大。
与此同时，高昂的铜价正将压力传导至下游。线缆、家电、 新能源 等行业面临巨大的成本考验，倒逼下游企业通过技术升级降本增效。
行业也在加强冶炼产能有效出清。
例如，中国 有色金属 工业协会叫停约200万吨新建及违规铜冶炼产能；由 铜陵有色 、云铜集团、 江西铜业 等国内铜业巨头发起成立的联合谈判组织——中国铜原料联合谈判小组(CSPT)，号召2026年降低矿铜产能负荷10%以上，涉及超90万吨产能；日本计划2027年关停Onahama这座老牌铜冶炼厂。
“但受益于硫酸价格的持续走高，实际落地效果并不显著，需要国内外更大规模、更持久的产能关停。”厉呈斌称。
2025年，硫酸价格从442.5元/吨上涨至937.5元/吨，全年累计涨幅达111.86%，主要源自政策调控、原料价格推升、下游需求升级三大原因。去年7月1日，新版《工业硫酸》国标正式实施，新增铬等重金属限量要求，加严浓硫酸合格品中铁等关键指标管控。
今年中东冲突以来，硫酸价格继续上涨。中东是全球硫磺的核心产区，硫磺是硫酸的核心原料，硫磺价格随之飙升，直接推动硫酸价格进一步上涨。
据生意社数据，截至7月3日，硫酸基准价格2112.50元/吨，较年初上涨约125%。
图片来源：生意社