7月主线不可忽略的产业链价值重估:两大投资主线
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军用低空无人机赛道进入 双重周期共振 ：一是传统大型无人机老牌企业业绩触底反转周期，估值修复空间充足；二是行业内部需求结构性切换周期，低空小微、蜂群新锐厂商持续抢占增量份额，成长弹性显著。叠加全球各国同步加大低空无人装备投入，行业长期景气度确定。
配置思路均衡布局：左侧配置估值低位、业绩反转的老牌整机龙头；右侧重点布局低空巡飞弹、蜂群整机与上游核心配套高弹性细分标的，把握全球低空军备竞赛带来的产业红利。
行业拐点确认，老牌整机企业触底反转 ：过去 2 年传统大型中空长航时无人机厂商受交付节奏、订单延后拖累业绩承压，2026 年国内列装 + 海外军贸双轮放量，存量头部订单、合同负债、营收利润全面修复，迎来业绩底部反转行情；
赛道内部结构性切换，新锐民营 / 细分小登抢占增量：战场需求从高价大型察打机转向低成本低空巡飞弹、微型蜂群、战术小型 VTOL 无人机，体制灵活、成本控制强、迭代速度快的中小整机、配套厂商持续抢夺存量份额与新增招标订单，板块资金与估值出现明显分化；
全球地缘驱动，各国集中加码低空无人作战体系：美、德、中东、亚太同步出台万亿级无人机采购计划，低空微型、消耗型无人机成为各国国防预算核心倾斜方向，全球军用低空无人机市场 2026 年规模突破 208 亿美元，2026-2034 年 CAGR 达 6.8%，国内军用低空赛道增速 16%，远超全球平均；
投资主线：①触底反弹老牌大型无人机总装龙头；②低空蜂群、巡飞弹新锐整机与飞控、光电、动力核心配套；③海外军贸出口弹性标的。
一、行业基本面复盘：老登深度调整后，底部反转逻辑全面确立
1.1 前周期压制老牌龙头的核心压力（2024-2025 年）
行业 “老登” 特指拥有成熟大型察打一体无人机型号、多年军贸资质的国家队 / 老牌上市整机企业（中无人机、航天彩虹等），2024-2025 年持续承压三大因素：
国内采购节奏延后：“十四五” 装备采购预算集中收尾，军方大型无人机批量交付计划阶段性放缓，订单确认、收入兑现滞后；
海外交付周期波动：中东、东南亚大客户分批次提货，单年度营收波动明显，军贸毛利率阶段性下滑；
研发费用高企：同步投入隐身无人机、低空协同蜂群两大新型平台研发，费用侵蚀当期利润。
以中无人机为例，2024 年营收增速显著放缓，单季度利润承压，市场形成 “传统大型无人机增长见顶” 一致悲观预期，板块估值持续下杀。
1.2 2026 年老登触底反弹三大硬核催化
（1）国内新质战力列装加速，存量型号补采放量
国内陆军、海军、火箭军全面推进无人作战体系建设，中空长航时大型无人机作为基础 ISR 平台，启动存量装备替换、新增旅级无人机编制采购，2026 年大型无人机国内招标规模同比提升 70%。
（2）高端军贸订单集中落地，盈利修复
2026 年初翼龙 - 10B 隐身无人机完成沙特出口，国内高端军用无人机打破西方垄断；中东、中亚多国追加彩虹、翼龙系列长期框架订单，军贸订单毛利率显著高于国内订单，带动企业整体盈利修复。中无人机 2025 全年营收 30.16 亿元，同比 + 340.11%，归母净利润同比 + 264.28%，Q3、Q4 连续单季营收翻倍，底部反转业绩兑现明确。
（3）产能释放 + 成本优化，规模效应显现
头部企业新建无人机总装基地 2026 年全面投产，年产整机规模提升 2-3 倍；碳纤维、机载光电、飞控系统国产化率持续提升，单位制造成本下行，规模效应进一步增厚利润。
1.3 老登估值修复空间
当前老牌无人机整机 PE 处于近五年 10% 分位以下，订单储备普遍达到 1.5-2 倍全年营收，业绩增速进入上行通道，估值具备双击空间；市场此前过度担忧大型机需求天花板，忽视其作为低空作战体系核心指挥节点的长期刚需，预期差存在修复窗口。
二、赛道结构性变革：小登崛起，行业内部份额持续切换
“小登” 定义：聚焦低空微型无人机、巡飞弹、蜂群系统、战术小型 VTOL 无人机的民营整机、细分配套新锐企业，区别于主打高空长航时大型机的传统老牌厂商。
2.1 战场需求逻辑巨变，低空消耗型装备成为增量核心
俄乌冲突彻底重塑作战范式：低成本、可消耗、低空突防的小型无人机、巡飞弹具备极强不对称作战优势，单台成本仅大型察打机 1/100，可批量饱和攻击、压制防空火力；传统大型无人机受防空导弹威胁大、采购成本高，新增采购重心持续向低空小微机型倾斜。
全球军购结构变化：
2020 年：大型中空长航无人机占军用无人机采购 60%；
2026 年：低空微型、巡飞弹、蜂群采购占比提升至 55%，成为第一大细分赛道。
2.2 小登对比老登的核心竞争优势，实现份额持续分流
表格
对比维度 老牌大型无人机企业（老登） 低空新锐厂商（小登）
决策机制 国企 / 院所体系，立项、迭代周期 1-3 年 民营机制，产品迭代周期 3-6 个月，快速响应战场需求
成本控制 大型机身、喷气动力，单台造价千万级 多轴 / 小型活塞动力，单台数万至百万级，适合大批量采购
低空适配能力 主打中高空飞行，低空低速、抗干扰能力偏弱 原生设计适配 500 米以下低空，抗遮挡、复杂地形飞行能力强
批量交付能力 大型机年产数十架产能 小微无人机年产数万架，滚动交付满足各国海量招标
订单获取 大额长期框架单，招标周期长 小额高频批量订单，各国快速采购通道优先民企
2.3 内部份额切换两大验证信号
招标订单结构切换：2025-2026 年国内军方、武警、海防无人机招标，低空小型机中标金额占比从 28% 提升至 52%，纵横股份、航天电子、海格通信旗下低空蜂群项目持续斩获大额订单；