【半年报】黑色产业:淡季承压 政策驱动品种分化
要点速览版
成材
需求端： 制造业托底，建筑业拖累，总需求缺乏爆发力；
供给端： 产能周期或已见顶，总量矛盾依靠结构优化缓和；
展望： 三季度在原料供应如期恢复下，容易走出负反馈行情，钢厂利润或被动走扩。
铁矿
供应端：下半年仍有增量空间，主要来自主流矿山季节性冲量及西芒杜等新项目爬产；
需求端：7月后终端需求转弱，铁水有见顶下滑预期；
后市展望：中期过剩局面难改，三季度价格预计将逐步靠近85-105美元/吨下沿。
煤焦
供需格局：基准情景下，三季度 焦煤 供应逐步恢复但骨架煤仍偏紧，四季度供需格局取决于安全检查持续时间和钢厂减产力度；
后市展望：煤焦价格波动幅度将高于上半年，阶段性趋势取决于供应恢复与需求韧性的相对速度。
内容摘要
成材需求：国内政策持续发力，制造业需求展现强韧性，但冲劲不足，增速高位回落。建筑业需求拖累仍较重，抑制总需求弹性空间。间接出口相对直接出口强势，但出口总量高度受限，整体需求依然缺乏爆发力。
成材供给： 产能周期或已见拐点，总量矛盾依靠结构优化缓和，利于钢厂长期利润的修复，三季度或有在负反馈驱动下利润被动走扩的可能。
铁矿供给： 上半年天气影响较弱，澳巴供给保持稳定，非澳巴增量突出，国内矿精粉产量维稳。下半年全球供给保持高位，且较上半年仍有增量预期，发运弹性主要在巴西和非主流。
煤焦供给： 国产 焦煤 供应预计保持稳定，环比上半年稳中有增，部分煤种进口利润倒挂下，预计进口出现一定减量，总供应维持增长，焦化产能延续净新增趋势，产量跟随利润波动，随下游需求恢复，产量预计稳中有增，总体供需宽松格局不变。
核心观点
成材： 短期价格依靠成本推升偏强运行，但7月后需求更加趋淡。原料供应缺口也有望回补，钢价继续向上突破的难度增加，还需有政策端的进一步发力和兑现，否则仍有一轮下跌修复溢价的过程。
铁矿： 下半年下游需求进一步转弱，铁水见顶下滑，而发运仍有增量空间，因此铁矿中期过剩局面难改。高供应、高库存压力或在三季度集中体现，届时价格预计将逐步靠近85-105美元/吨核心运行区间的下沿。
煤焦： 下半年核心矛盾是复产节奏、进口高位和高铁水的匹配。基准情景下，三季度 焦煤 供应逐步恢复但骨架煤仍偏紧，四季度供需格局取决于安全检查持续时间和钢厂减产力度。煤焦价格波动幅度将高于上半年，阶段性趋势取决于供应恢复与需求韧性的相对速度。
2026年H2黑色产业平衡表
表 1：2026年H2黑色产业平衡表
来源：一德 期货
备注：
2026年H2平衡表数据预估：
1. 成材需求：①螺纹总需求环比+12.56%，同比-0.42%；②热卷总需求环比+4.62%，同比-2.2%；
2. 成材产量：①螺纹总供给环比+2.63%，同比-1.9%；②热卷总供给环比+4.06%，同比-2.64%；
3. 铁钢产量：①生铁产量环比-1.63%，同比+4.22%；②粗钢产量环比-6.36%，同比+4.02%；
4. 铁矿供应：①铁元素总供应环比+0.54%，同比+4.51%；
5. 煤焦供应：①焦炭总供应环比+3.69%，同比+4.96%；②焦煤总供应环比+0.98%，同比-3.07%。
2026年H2黑色产业策略推荐
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行情回顾
2026年上半年黑色市场整体表现为“强预期与弱现实反复博弈、地缘与供给扰动主导节奏”的特点。春节前，宏观层面虽也有筑底利多预期，但黑色产业基本面支撑不足、资金参与度偏低，叠加需求偏弱，整个板块以震荡下跌为主，原料跌幅大于成材。2月底美伊冲突爆发、霍尔木兹海峡封闭后，能源价格上涨的传导成为后期的核心驱动因素。黑色价格在成本抬升下，底部震荡上移，但上方受需求不足的制约，即便在旺季，价格也没能超越2025年的高点。5月下旬，山西重大煤矿事故引发焦煤减产预期，叠加6月安监收紧的影响，煤焦引领产业链，钢厂利润再下一个台阶。而6月中旬后，随着煤矿陆续复产，价格自高位震荡下跌。
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成材分析
成本推动上涨，弱需求压制弹性
2026年1-5月总需求小幅负增长，其中建筑业仍是重要拖累项，增速-10.5%，低于预期，制造业增速+7%左右，出口受高基数和关税政策影响，预计下滑约3.7%。
图 1：制造业需求未能对冲建筑业和出口需求下滑