结构之变,市场之兴——2026年陆家嘴论坛点评 中金宏观
转载于：中金宏观 ｜ 作者：黄文静 邓巧锋等
摘要
陆家嘴论坛于6月17日召开，国家副总理何立峰、央行行长潘功胜、证监会主席吴清、金融监管总局局长丁向群、国家外汇局局长朱鹤新出席并发表讲话。会议内容较大篇幅着墨金融市场改革，我们从发挥市场机制作用、提升金融市场稳定性、丰富金融产品与工具、推动金融双向开放、服务实体经济与科技创新等五个方面进行解读。
正文
陆家嘴论坛于6月17日召开，国家副总理何立峰[1]、央行行长潘功胜[2]、证监会主席吴清[3]、金融监管总局局长丁向群[4]、国家外汇局局长朱鹤新[5]出席并发表讲话。我们认为，在经济新旧动能转换的大背景下，金融结构亦需要动态适配调整，间接融资占比下降，直接融资占比上升，传统金融机构规模的重要性或有下降，金融市场的发达程度、辐射能力、业态丰富性的重要性或上升。会议内容较大篇幅着墨金融市场改革，我们从发挥市场机制作用、提升金融市场稳定性、丰富金融产品与工具、推动金融双向开放、服务实体经济与科技创新等五个方面进行解读。
一、发挥市场机制作用
推进货币政策由量转价改革。央行表示将完善短端利率调控机制，主要包括：
1）缩窄软走廊上下限、并从非对称变对称。 央行在2024年7月的货币政策改革[6]中，在原有宽走廊（上限SLF利率，下限存款准备金利率，宽度245bp）的基础上，引入“软性窄走廊”（临时正逆回购利率，在政策利率Repo 007基础上−20/+50bp），本次论坛上潘功胜表示把“软走廊”（临时隔夜正逆回购）宽度缩窄至50bp、上下限变更至7天逆回购利率±25 bp[7]，我们认为，更窄表明央行希望基准市场利率DR围绕政策利率Repo波动范围更小，更强化政策利率的信号，也处于主要经济体50-200bp利率走廊区间的下沿。同时，2024年设置非对称走廊的原因是彼时市场利率下行过快、而上行风险较小、为了防止其过度下行，而当下利率上行下行风险更为平衡。
2）适时增加隔夜逆回购操作品种。 当前政策利率主要是7天期逆回购利率，适时引入隔夜逆回购操作体现了央行精准匹配短期流动性的操作水平提升，也是向主要经济体的货币政策惯例靠拢（美联储的EFFR、日本央行的无担保隔夜拆借利率）。央行在2025年二季度货币政策执行报告开始就以DR001来表示市场基准利率。我们预计，若央行后续推出隔夜逆回购，考虑到软性窄走廊下限和期限溢价，隔夜逆回购利率或较7天期逆回购利率低5-10bp。
深化市场化改革，更好发挥价格发现与资源配置作用
一是央行表态“强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率”。 央行在2026年一季度货政报告[8]中用国际经验铺垫中国贷款利率改革的方向，美国大企业贷款利率挂钩市场基准利率SOFR（隔夜无担保拆借交易利率），欧元区贷款利率则是挂钩EURIBOR和€STR等市场基准利率，日本贷款利率挂钩TIBOR和TONA等市场基准利率，印度则是参考央行政策利率和国债收益率。我们认为，未来国债收益率或不仅是债券市场的基准，亦可能成为贷款利率的参考。
二是发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。 过去几年，我国利率和汇率衍生品市场扩容较快，但在品种、期限仍有待进一步丰富完善。对于利率衍生品，2025年场外银行间人民币利率衍生品总成交约58.5万亿元、场内国债期货成交97.0万亿元，但利率互换挂钩标多为FR007、且期限以1年期及以内为主[9]。对于外汇衍生品，2025年企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模超1.9万亿美元，较2020年翻了近一倍[10]，但品种高度集中在外汇掉期（含货币掉期）、超长期外汇衍生品占比偏低[11]，更精细的风险管理工具发育相对滞后。央行此次表态“稳妥发展利率、汇率衍生品”，促进市场流动性提升和价格形成。
二、提升金融市场稳定和韧性
提升金融市场稳定和韧性，也是资本市场制度建设的重要主线之一。从短期稳市机制看，2024年9月央行会同证监会创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款[12]，建立了中央银行向资本市场提供流动性的重要渠道，本次论坛上央行再次确认“支持汇金公司发挥‘类平准基金’作用”，意味着政策层面对稳定市场预期的制度安排仍在持续完善。
值得关注的是， 金融稳定框架正在从传统银行体系进一步拓展至非银领域。 央行在2026年一季度货政报告专栏1系统介绍了“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”，强调了“覆盖全面”将拓展至非银领域。本次陆家嘴论坛上央行明确表态“研究设立特定情景非银流动性支持的宏观审慎工具”，当债券等市场出现系统性压力时，“通过互换方式向非银机构提供紧急流动性”，从而补齐对非银的“最后贷款人”定位。
从长期制度建设看，增强资本市场内在稳定性，关键在于推动中长期资金真正“长钱长投”。 本次论坛明确表态“建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制”，正是针对过去部分长期资金“负债久期长、考核周期短”的制度错配。保险、养老金、社保等资金天然具备长期配置属性，但若考核机制过度关注年度排名和短期收益，容易强化顺周期交易，形成“长钱短炒”。通过提高长周期考核权重，制度上为机构“扛住短期波动、坚持价值投资”提供了容错空间，也有助于从资金结构层面提升资本市场稳定性和韧性。
三、丰富金融产品与工具，增强资本市场吸引力
本次陆家嘴论坛在投资产品与工具端释放出较强的改革信号 ，我们理解，这一安排的核心并不只是增加产品数量和工具种类，更是提升人民币资产的可配置性，从而增强对境内外资金的吸引力。
在 投资产品 方面，吴清提出“支持在沪深交易所推出主动ETF”、“推出商业不动产REITs试点”等。我们认为，这些安排的重点在于拓宽投资者可选择的资产与策略，主动ETF兼具主动管理能力和ETF交易便利，有助于丰富场内权益投资工具；商业不动产REITs则为长期资金提供稳定现金流资产，也有助于盘活存量资产。更深层看，这代表资本市场改革正从融资端进一步走向投资端，更好满足居民多元化的财富管理需求。
在 衍生品工具 方面，吴清提出“加快研究推进人民币外汇期货试点”、“推动QFII平稳有序参与境内国债期货交易，支持香港于近期启动5年期人民币国债期货上市交易”等制度创新，“平稳推动液化天然气期货期权上市，支持推进电力等基础性、战略性期货品种研发”。我们认为，衍生品工具体系是提升市场吸引力中关键但容易被低估的一环。外汇、利率和能源衍生品的完善，本质上是在为海内外长期资金配置铺设风险管理基础设施。这也与潘功胜提出“在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点”、“离岸人民币外汇交易市场发展”形成呼应。
四、加大资本市场双向开放
在资本市场开放方面，双向开放正稳步推进，逐步深化与全球金融体系的融合。 具体举措主要体现在积极引导外资流入、支持境内资金合规流出以及发展离岸市场三个方面。
在“引进来”方面 ， 重点在于提升开放制度的竞争力与吸引力。针对近年来人民币汇率双向波动加大、企业日益增长的出海需求，监管部门表示将“加快研究推进人民币外汇期货试点”[13]，相较2025年6月陆家嘴论坛“研究推进人民币外汇期货交易”[14]的表述，我们预计试点或渐行渐近。央行还“创设境外央行回购工具”，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。与此同时，外资金融机构准入进一步放宽，合格境外机构投资者（QFII）制度持续优化，推动QFII参与境内国债期货交易，支持香港上市5年期人民币国债期货；积极支持外资在华新设独资或合资证券基金期货机构，鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务扩大试点等；并提出要改革FDI跨境政策，更好服务各国企业来华投资兴业。
在“走出去”方面， 为更好支持境内主体进行全球资源配置，监管机构在优化境内企业境外上市、境外放款等制度的基础上，也回应了市场对于简化对外直接投资（ODI）、外债等汇兑管理的需求。监管机构表示，将通过优化外汇贷款、跨境股权激励，发放新一批合格境内机构投资者（QDII）投资额度等系列举措[15]，有效引导资本合规走出去。截至今年5月末，QDII额度总计为1761.69亿美元，上一轮大幅提升额度发生在2020年10月末至2021年末[16]。以上措施有助于更好地实现“开正门、堵偏门”的监管效果。
在发展离岸市场方面，未来监管机构将授权六家银行在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心；同时，通过丰富离岸人民币债券和衍生品的供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽。配合境外央行债券回购工具的安排，这一系列措施为投资者提供了从资产配置、流动性管理到风险对冲的完整工具体系，是稳步推进人民币国际化、深化金融双向开放的重要制度安排。
五、充分满足实体经济融资需求
融资是发展现代金融市场的重要功能，新经济的发展相对更依赖直接融资，本次论坛的讲话也再次强调了相关融资议题，并主要集中于以下两个方面：
一是进一步发展和完善股票、债券及科创板市场，支持新经济融资。 目前科创债券累计发行规模约3万亿元[17]，股市的“含科量”也有明显提升。未来监管机构拟将科创板第五套上市标准的适用范围扩大至人工智能企业，落实发展未来产业战略部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等未来产业在科创板上市，并加大创业板对新兴消费和现代服务业的支持力度。我们预计未来上述领域的创业企业上市进程有望加快。
二是除支持新经济融资外，讲话还指出将大力支持上市公司的并购重组及再融资。 在当前新旧经济动能转换背景下，整合优势企业、培育规模优势，有利于上市公司做大做强。继今年2月证券交易所优化再融资机制后，未来政府将“加快推出储架发行机制”，该机制可赋予优质上市公司更大的融资灵活性和自主权，减少集中发行对资本市场的冲击。同时，监管机构表示“支持符合条件的港股上市公司境内上市”，这为业务重心在内地、但因历史原因选择境外上市的企业，提供了具有吸引力的资本运作选项，也有助于激发两地市场活力，增强双向互动。
[1]https://www.news.cn/politics/leaders/20260617/d57046810c2a4214bb45028d4f5cd3b3/c.html
[2]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061711412181694/index.html
[3]https://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7639684/content.shtml
[4]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1261467&itemId=915
[5]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061714112261055/index.html
[6]https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5392190/index.html
[7]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061619361288362/index.html
[8]https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/2026nhbzczxbg/2026052015172981527/index.html
[9]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026021010061536132/index.html
[10]https://www.cls.cn/detail/2258780
[11]https://www.safe.gov.cn/safe/2025/0729/26895.html