央行维持中性呵护 7月资金面有望季节性转松
据天风研究消息，综合市场分析，7月资金面有望迎来季节性转松，央行预计将维持中性呵护态度。尽管货币政策加码宽松的概率有限，但预计也不会进一步收敛。同时，利率走廊下限的拓宽为资金利率下行提供了空间，可能为应对后续政府债供给、降低银行负债成本及潜在经济修复压力预留宽松条件。
本周资金面边际转松
本周央行持续呵护市场，资金面前半周承压，后半周得到改善，资金利率呈现先上后下态势。至周五，存款类机构隔夜质押式回购利率(DR001)降至1.4%以下，大型银行净融出规模回升至3万亿元以上。 城商行（884251） 同业存单发行继续放量，国有大行发行情况改善，9个月及以上期限品种净融资保持为正。同时，存单发行提价压力有所缓解，1年期国有行和股份行发行价格触及1.5%后出现回落。
跨季后资金改善的驱动因素
（1）季初月份资金通常转松
历史经验显示，7月资金利率中枢通常处于年内中等偏低水平，月内走势相对平稳。7月并非传统的信贷投放大月，对流动性消耗有限。加之6月末财政支出往往提速，对季初流动性形成支撑。主要扰动因素在于7月是缴税大月，税期走款可能带来阶段性压力，但扰动过后资金面通常迎来修复。
从今年情况看，信贷投放可能依然偏弱，6月25日半年期国股银票转贴现利率一度降至0.61%的阶段性低位。政府债券供给力度或边际回落，截至6月26日，已披露的地方债计划发行规模为8049亿元，较6月明显回落，也低于8月的10251亿元。
（2）央行维持中性呵护态度
央行或无意让资金面收紧或再度长时间处于过低水平。若流动性压力再现，央行仍有加码操作的空间。同时，抑制资金空转等考量也构成了对资金利率过度下行的约束。
一方面，央行呵护意图未变。6月中期借贷便利(MLF)净投放2000亿元，较上月增加1000亿元。随着DR001基本回升至1.4%附近，央行进一步引导资金利率上行的必要性可能减弱，短期内同业存款再度大幅流失的可能性降低，银行与非银机构间的资金流向再平衡或接近尾声。
另一方面，分析认为，季末的隔夜逆回购操作更多体现了精准调控的导向，是货币政策向价格型调控转型的举措，而非宽松加码的信号。其操作利率可能与市场实际情况接轨，出现大幅偏离的概率有限，或能为隔夜资金定价提供观测窗口，但其本身并不构成货币政策方向性转变的信号。
在操作规模上，预计将取决于月末市场的实际资金需求。在前期MLF已净投放的基础上，隔夜、7天逆回购操作或更聚焦于灵活精准，投放情况将配合流动性状态进行调整。
需关注的潜在不确定性
跨季后资金宽松能否如期实现，仍需关注几点：一是政府债券发行节奏，若规模集中于某个阶段，可能对资金面构成扰动；二是财政相关工具的落地情况；三是同业存单的发行量价及大型银行净融出规模，若跨季后银行净融出持续修复、存单净融资回落，或指向银行负债端压力进一步缓释。
原文： 天风·固收 | 跨季后资金有望实质改善 （来源：天风研究）