投资瞭望台 非银板块业绩改善、估值仍处低位,如何理解这种背离?
（来源：易方达基金）
6月22日，非银金融板块强势领涨，在全市场表现居前。近期科技板块高位波动，资金开始从拥挤的赛道向低估值方向迁移，非银金融板块随之回暖。
但即便经历了最近的反弹，今年以来非银板块仍下跌超10%，而同期沪深300上涨超7%。翻开业绩，却是另一番景象：上市券商一季度净利润同比增长近40%，头部券商ROE甚至超越了2021年的历史高点。 （数据来源：Wind，截至2026年6月23日）
业绩持续改善，但估值仍处于历史低位——这种背离，是当前非银板块较值得关注的特征。
01
政策暖风叠加成交活跃
基本面持续改善
6月召开的陆家嘴论坛释放了多项政策利好：科创板第五套上市标准扩至AI领域、支持沪深交易所推出主动ETF，投融资改革延续，券商业务增量空间持续打开。与此同时，6月12日基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，对主题基金风格漂移进行约束，此前极致拥挤的交易结构有望逐步缓解，长期处于低配状态的非银板块流动性环境或能有所改善。
成交方面，二季度日均成交额维持在2.5万亿元以上，两融余额近3万亿元刷新历史纪录。5月A股新开户数达276.53万户，同比增长77%，增量资金仍在持续涌入。充足的流动性为券商经纪和两融业务提供了扎实的收入基础——43家上市券商一季度合计归母净利润同比增长近40%。 政策端和成交端形成合力，券商的"基本盘"正处于近年较好的状态。 （数据来源：Wind）
02
证券保险板块呈现估值与
盈利显著背离的特征
业绩亮眼，但估值呢？
中信、华泰、广发、中金四家头部券商的年化ROE达到12.7%，超过2021年的历史高点。然而截至6月12日，证券公司指数市净率仅1.24倍，处于近十年11%分位；沪深300非银指数市净率1.24倍，处于近十年12.3%分位。 盈利能力逼近十年新高，估值却仍在历史低点 ——即便近期股价有所反弹，PB-ROE的背离依然显著。 （数据来源：Wind，截至2026年6月12日）
保险板块同样面临类似的错配。 保险公司的基本面正在持续改善：保险公司的“两条腿”——卖保险的负债端和做投资的资产端——都在往好的方向走。但当前市场对保险公司的投资收益预期偏悲观——估值隐含的收益率假设甚至低于国债收益率，与实际基本面存在较大背离。
非银板块还具备多个潜在的积极催化因素：
业绩预告和快报窗口临近，券商二季度业绩获得市场关注；
衍生品业务规则优化、并购重组事件等潜在边际变化；
宽基ETF赎回潮6月以来明显减少，此前压制板块的资金因素正在消退。
03
如何关注？
对于关注非银板块的投资者，指数基金或是一个兼顾分散风险与把握板块机会的方式。
证券保险ETF易方达（512070）及其联接基金易方达沪深300非银ETF联接A/C（000950 / 007882）： 跟踪沪深300非银行金融指数，截至6月15日，指数成份行业中保险业占比38%，证券公司占比61%，一键布局券商、保险核心龙头。 （数据来源：Wind，采用申万三级行业分类）
香港证券ETF易方达（513090）： 跟踪香港证券指数，聚焦港股上市龙头券商，支持T+0交易。
非银板块近期有所回暖，但年初至今仍有较大跌幅，估值仍处于历史低位。对于已持有的投资者，板块的基本面改善趋势仍在，立足基本面、理性看待短期波动，是长期投资中一种常见的思路；对于尚未参与的投资者，低估值或许提供了一个相对较低的起点，可以结合自身情况对板块进行关注和了解。无论处于哪种情况，板块的估值和盈利变化都是值得持续跟踪的维度。
下滑风险提示
注：香港证券ETF易方达的基金管理人风险评级为中高风险（R4），适合风险承受能力为积极型（C4）及以上的基金投资者购买。
证券保险ETF易方达及联接基金、证券ETF易方达及联接基金的基金管理人风险评级为中风险（R3），适合风险承受能力为稳健型（C3）及以上的基金投资者购买。
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5、各基金的管理费、托管费和销售费率详见基金法律文件及销售机构公告。
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